中国家电6月数据初现触底迹象，海外出口仍具韧性

概览

本报告追踪2026年6月中国家电行业的国内零售、出厂出货、出口、线上份额、海外智能清洁需求、房地产相关指标、运费、原材料价格以及板块估值。核心结论是：国内家电在低基数下开始出现环比改善，海外出口受中国企业份额提升和创新产品带动继续保持韧性。

核心观点

国内方面，家电和电子零售额6月同比下降9%，较5月下降16%收窄；空调国内出厂出货同比下降7%，较5月下降15%改善，也显著好于IOL此前生产计划。海外方面，整体家电出口增长在6月进一步加速，空调出口降幅虽较5月略扩大，但仍好于此前计划，且龙头企业海外工厂出口可能使IOL出口数据低估中国企业真实海外表现。公司层面，高盛继续偏好Midea A/H，认为股东回报提供下行保护，海外和新业务带来上行空间；继续看好Ninebot的产品线、国内E2W份额、割草机器人结构性增长和海外E2W潜力；同时对Roborock转向更建设性，理由包括全球份额提升、新品拓展和竞争缓和后的利润率修复。

分析框架

报告结合IOL出厂出货数据、NBS零售数据、线上平台销售和份额数据、Sensor Tower应用下载、Amazon US销售、AHAM美国出货、房地产销售和竣工、运价、钢材铜铝等原材料价格，以及覆盖公司估值表进行交叉验证。分析从需求端、供给端、渠道端、海外市场、成本端和估值端同时判断家电板块景气变化。

方法论与常识提炼

• 估值方法12个月目标价与退出市盈率法

  以2028E EPS乘以目标退出P/E倍数，并用9.5%股权成本折现回2027E。

  Midea A/H目标价Rmb98/HK$113基于16x退出倍数；Ninebot目标价Rmb62基于16x退出P/E；Roborock目标价Rmb170基于17x退出P/E。

• 因子框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合分位比较股票与市场及行业同业。

  增长使用前瞻销售、EBITDA和EPS增长；财务回报使用ROE、ROCE和CROCI；倍数使用P/E、P/B、P/D、EV/EBITDA、EV/FCF等指标。

• 事件与并购框架M&A Rank

  对覆盖公司成为收购目标的可能性进行1至3级评分。

  Rank 1代表30%-50%的较高概率，Rank 2代表15%-30%的中等概率，Rank 3代表0%-15%的较低概率；Rank 1或2可能纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Midea A/H

  核心推荐标的之一

  优势

  股东回报提供下行保护，海外市场和新兴业务带来上行潜力；冰箱5月总出货同比+27%，国内/出口分别+13%/+39%。

  劣势

  6月空调总出货同比-11%，国内和出口分别-11%和-10%，低于部分同业。

  对比

  在冰箱中表现强于行业；在6月空调出货中弱于Haier和Hisense。

  风险

  全球宏观走弱影响白电需求，材料成本上升压缩利润， premiumization策略执行风险，以及中低端竞争加剧。

• Ninebot

  核心推荐标的之一

  优势

  产品线完整，国内E2W份额提升，割草机器人结构性增长，海外E2W具备潜力；割草机器人相关下载显示6月200%+增长。

  劣势

  需求仍受宏观和消费信心影响，新品扩张和海外市场执行存在不确定性。

  对比

  在割草机器人等新兴品类中表现强劲，估值接近历史低位使风险回报更具吸引力。

  风险

  可支配收入和消费信心下降，新品推出或新品类扩张慢于预期，国内外竞争加剧，潜在关税或反倾销税，以及原材料成本上升。

• Roborock

  观点转向更建设性的受益标的

  优势

  海外RVC下载同比+64%，快于行业；全球份额提升，新品尤其是洗地机扩张，国内竞争缓和后利润率有修复空间。

  劣势

  APAC份额同比回落2个百分点，且RVC月度销售数据波动较大。

  对比

  Roborock在海外下载增速上快于行业，并在APAC仍保持市场领先；Amazon US中Roborock、Ecovacs、Dreame和iRobot份额提升。

  风险

  若宏观改善快于预期、产品开发和扩张优于预期、竞争缓和，可能构成对偏谨慎假设的上行风险。

• 中国家电出口链

  行业韧性的主要来源

  优势

  出口增长好于预期，欧洲热浪带动中国空调需求，企业通过创新和有竞争力产品继续提升份额。

  劣势

  空调出口6月同比-7%，较5月-4%略弱；运费过去一个月继续上升。

  对比

  Haier空调出口同比+23%，Midea同比-10%，Gree同比-25%，品牌表现分化明显。

  风险

  海外消费需求、美国和欧洲住房市场、关税、运费和汇率波动。

关键数据

• NBS家电和电子零售额2026年6月同比-9%较2026年5月同比-16%改善，显示低基数下环比修复。
• 空调总出厂出货2026年6月同比-7%较2026年5月同比-11%收窄，并好于IOL此前生产计划。
• 空调国内出厂出货2026年6月同比-7%较2026年5月同比-15%改善。
• 空调出口出厂出货2026年6月同比-7%较2026年5月同比-4%略弱，但好于此前生产计划的-21%。
• 洗衣机总出货2026年5月同比+2%较2026年4月同比+4%放缓；国内-9%，出口+12%。
• 冰箱总出货2026年5月同比+9%较2026年4月同比+6%加速；国内-9%，出口+23%。
• VRF销售2026年5月同比-6%国内-8%，出口+1%；国内降幅扩大，出口增长稳定。
• 海外RVC应用下载2026年6月同比+56%较2026年5月同比+38%加速；美洲、欧洲、亚太分别为+76%、+57%、+30%。
• Roborock海外下载2026年6月同比+64%快于行业平均，且美洲和欧洲份额分别同比提升6个百分点和1个百分点。
• 住宅竣工2026年6月同比-27%较2026年5月同比-20%降幅扩大，并低于疫情前水平48%。

影响与含义

若国内低基数效应继续显现，家电零售和出货可能在下半年逐步修复；海外份额提升和创新产品有望继续支撑龙头出口表现。投资上，高盛更偏好具备股东回报、海外扩张、新品周期或份额提升逻辑的Midea、Ninebot和Roborock。但房地产竣工和销售疲弱仍压制白电需求，价格难以完全传导成本压力，运费上升与竞争强度也可能影响利润率。

风险

• 全球宏观走弱导致白电和可选消费需求低于预期。
• 住宅竣工和销售继续下行，拖累国内白电更新和新增需求。
• 原材料成本或运费上升侵蚀利润率。
• 需求恢复不足时，企业难以通过提价完全传导成本压力。
• 国内和海外市场竞争加剧，影响价格、份额和利润率。
• 新品推出、新品类扩张或海外执行慢于预期。
• 潜在关税或反倾销税降低出口盈利能力。

后续跟踪

• 2026年三季度IOL生产计划兑现情况，尤其是空调国内和出口出货。
• NBS家电和电子零售额在低基数下是否继续收窄降幅或转正。
• 欧洲热浪后中国空调品牌在欧洲的订单与份额持续性。
• RVC海外应用下载、Amazon US销售和Roborock份额变化。
• Ninebot割草机器人下载和海外E2W推进情况。
• 住宅竣工、住宅销售及其对大家电需求的传导。
• CCFI运价以及钢材、铜、铝等关键原材料价格。