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China consumer retail sales研报解读

Nomura认为，中国社会消费品零售总额增速在8月进一步放缓并低于市场一致预期，反映消费者支出能力走弱、天气扰动及暑期出境游的影响。服务消费继续跑赢商品消费，该机构仍偏好部分消费行业龙头。

机构Nomura

日期20260915

行业China consumer

摘要

偏好标的：ANTA（2020 HK，Buy）；Yum China（9987 HK/YUMC US，Buy）；Midea（000333 CH，Buy）。

社会消费品零售总额同比增长0.4%，约为CNY4.0tn，低于7月的0.6%，也低于Bloomberg的0.8%一致预期。
剔除汽车后，零售销售同比增长2.5%，与7月持平。
商品零售增速降至0.3%，餐饮服务销售增速降至1.1%。
饮料、烟酒和家电改善，但金银珠宝、家具及建筑装潢材料仍然疲弱。
Nomura继续偏好ANTA、Yum China和Midea。

研报解读

概览

这份中国消费更新报告评估了2026年8月零售销售数据。Nomura认为，整体消费动能进一步走弱，主要受汽车和疲软的商品需求拖累；不过服务相关消费继续跑赢，部分产品类别有所改善。

核心观点

中国社会消费品零售总额在2026年8月同比增长0.4%，约为CNY4.0tn，低于7月的0.6%，也低于Bloomberg预期的0.8%。Nomura将疲弱的头部数据主要归因于汽车销售降幅加快。剔除汽车后，零售销售同比增长2.5%，与7月持平，表明非汽车消费的基本动能并未进一步恶化，但仍较为低迷。报告认为，消费疲弱主要有三项原因：更广泛消费者群体的消费意愿和消费能力减弱；不利天气可能抑制线下消费；以及暑期出境游分流了部分国内购物中心客流。支持第一项判断的数据是，限额以上企业商品零售额在8月同比下降3.7%，较7月的3.4%降幅扩大。服务消费表现继续好于商品消费。8月餐饮服务销售同比增长1.1%，低于7月的1.4%；商品零售同比仅增长0.3%，低于7月的0.5%。Nomura特别指出，旅游和文化活动等领域的服务相关消费增速继续快于商品消费。各品类走势不一。饮料销售同比增速由7月的3.5%升至4.9%，烟酒由6.0%升至12.5%，家电销售则在7月同比下降1.9%后于8月同比增长2.3%。相反，粮油食品增速由5.3%放缓至4.0%；化妆品由6.8%放缓至4.9%；办公设备由7.4%放缓至5.8%。部分可选消费及地产相关品类依然明显疲弱。金银珠宝销售同比下降17.5%，较7月10.1%的降幅进一步扩大。建筑及装潢材料同比下降11.8%，但好于7月14.2%的降幅；家具销售同比下降7.9%，此前7月下降8.8%。在这一喜忧参半的消费背景下，Nomura表示偏好具备结构性发展策略、利润率趋势清晰且估值具吸引力的公司。该机构继续偏好运动服饰领域的ANTA，并看好Yum China和Midea，理由是其已确立的行业领导地位，以及管理层对维护股东回报的重视。

分析框架

Nomura将8月零售销售增速与7月及市场一致预期进行比较，区分剔除汽车后的零售、餐饮和商品零售趋势，再考察主要消费品类的同比变化。该机构结合数据、对消费需求的明确解释以及对个股的选择性偏好作出判断。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架
零售销售品类追踪与月度增速比较
报告通过同比零售销售变化、与上月的比较以及剔除汽车后的指标，识别中国消费需求在哪些领域走强或走弱。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

ANTA Sports Products (2020 HK)
偏好的运动服饰标的，评级为Buy。
优势
Nomura认为其在中国运动服饰行业具备领先地位，并拥有稳定的增长轨迹。
对比
其HKD91.4目标价基于17.5x F12M P/E，反映其领导地位和增长轨迹。
风险
国内及全球竞争加剧、销售增速低于预期，以及宏观经济状况弱于预期。
Yum China (9987 HK / YUMC US)
偏好的消费标的，两个上市代码均获Buy评级。
优势
Nomura认为其具备既有的行业领导地位，且管理层重视保护股东回报。
对比
港股目标价为HKD464.00，基于10x forward EV/EBITDA，较全球同业存在折价；美股目标价为USD59.50，基于10x forward 12-month EV/EBITDA，同样较全球同业有轻微折价。
风险
消费者支出放缓、食品安全问题、中美贸易紧张，以及劳动力和商品成本上升。
Midea Group (000333 CH)
偏好的消费标的，评级为Buy。
优势
Nomura认为其具备既有的行业领导地位，且管理层重视保护股东回报。
风险
大宗商品价格高企、价格竞争加剧，以及宏观经济因素进一步恶化。

关键数据

社会消费品零售总额c.CNY4.0tn; +0.4% y-y in August 2026较7月的+0.6% y-y放缓，且低于Bloomberg的+0.8% y-y一致预期。
剔除汽车后的零售销售+2.5% y-y与2026年7月持平。
餐饮服务销售+1.1% y-y略低于7月的+1.4% y-y。
商品零售销售+0.3% y-y低于7月的+0.5% y-y。
金银珠宝销售-17.5% y-y较7月的-10.1% y-y降幅扩大。
家电销售+2.3% y-y较7月的-1.9% y-y下降有所改善。

影响与含义

Nomura认为，中国消费复苏在8月仍不均衡：服务消费跑赢，但疲弱的汽车、可选消费品类和商品需求令整体零售增速保持低迷。因此，该机构维持对具备结构性策略、利润率趋势清晰、行业领导地位和重视股东回报的公司的选择性偏好。

风险

对于ANTA，Nomura指出更激烈的竞争、销售增速放缓和宏观经济状况走弱是下行风险。
对于Yum China，Nomura指出消费者支出走弱、食品安全问题、中美贸易紧张，以及劳动力和商品成本上升。
对于Midea，Nomura指出大宗商品价格高企、价格竞争加剧和宏观经济状况恶化。

后续跟踪

汽车销售是否继续拖累整体零售增长。
更广泛消费者群体的消费意愿和消费能力走势。
服务消费，特别是旅游和文化活动，是否继续跑赢商品需求。
家电、化妆品、金银珠宝、家具及建筑装潢材料的销售趋势。