China merchandise trade growth in August 2026研报解读

概览

这份宏观贸易更新报告分析了中国2026年8月的商品贸易数据。Nomura认为，贸易增长保持强劲并小幅加速，主要受异常显著的半导体价格效应和AI相关电子产品贸易推动；与此同时，目的地表现分化及贸易政策紧张局势构成重要的底层差异。

核心观点

中国8月出口同比增长25.0%，较7月的23.9%加快，且大致符合预期；市场一致预期为25.9%，Nomura预测为22.2%。进口同比增长由7月的27.5%升至28.2%，但低于市场一致预期的31.0%和Nomura预测的29.1%。贸易顺差由7月的USD112.3bn扩大至USD119.1bn，成为有记录以来第二高的单月读数。Nomura预计，半导体超级周期仍是核心推动力，未来数月进出口增长动能将持续。 报告的核心观点是，半导体周期日益由价格而非数量驱动。8月集成电路出口额同比增速由7月的116.8%升至130.6%，创本轮周期新高；同期出口量增速却由1.9%转为-8.0%。由此推算的价格贡献由7月的112.6个百分点跃升至149.7个百分点，并高于6月123.3个百分点的前期高点。Nomura认为，本轮周期中异常显著的半导体价格效应尚未显示见顶迹象。 这一由价格推动的芯片周期对整体出口影响很大。IC对8月出口增长的贡献为7.2个百分点，高于7月的6.5个百分点，相当于整体出口增长的28.8%。自动数据处理设备及组件增长77.0%，连续第二个月加速，并额外贡献4.1个百分点。AI相关出口合计贡献11.3个百分点，占整体出口增长的45.2%。其贡献增加1.3个百分点，而整体出口增速仅提高1.1个百分点，意味着AI相关产品贡献了8月出口增速提升的全部以上。手机出口增速也由27.1%升至29.8%，报告将此归因于投入成本上涨带来的价格效应。 进口端的同类趋势更为明显。IC进口额同比增速由71.1%升至83.6%，创周期新高，而IC进口量增速则由8.4%放缓至6.7%。仅IC一项就贡献了整体进口增长的13.6个百分点，即48.2%，高于7月的11.9个百分点和43.3%。韩国进口同比增长108.1%，首次超过100%，Nomura将其与区域供应链中旺盛的半导体贸易联系起来。相比之下，非油普通进口增速由27.6%放缓至23.2%，加工装配进口增速由46.8%微降至45.5%。 大宗商品进口显示，在油价高企的背景下，北京仍对原油采购保持谨慎。原油进口额同比增速由-4.6%降至-8.8%，进口量同比增速则维持在深度负值-23.4%，与7月的-24.3%基本持平。Nomura认为，这反映出在油价高位时重建原油进口的意愿有限。其他大宗商品进口量表现不一：煤炭进口在7月增长20.0%后下降1.5%；大豆进口在下降0.2%后增长0.3%；铁矿石增速小幅降至3.2%；铜进口量仍为负增长，但由-12.5%改善至-11.2%。 不同出口目的地的表现存在显著差异。对美国出口增速由17.1%跃升至34.9%，主要因2025年8月的低基数，当时同比增速为-33.2%；自美国进口增速由15.4%升至18.9%。中国8月对美贸易顺差达到USD29.4bn，高于2025年8月的USD20.3bn。Nomura指出，2025年下半年对美出口疲弱带来的基数效应，应继续支持2026年下半年的同比表现。报告还指出，7月23日公布的新Section 301关税将使美国对中国的关税净增2.5个百分点；据报道，如额外7.5%的产能过剩关税落地，税率将回到32%。 对欧盟出口增速由16.2%明显放缓至6.8%，自欧盟进口则在7月为-1.4%后基本持平于0.7%。中国8月对欧盟贸易顺差由一年前的USD28.9bn扩大至USD32.1bn。报告指出，2025年全年该顺差已达USD292bn，较2024年增长18.1%；2026年前八个月其增速进一步加快至23.1%。在此背景下，欧盟贸易主管官员警告称，如谈判在10月前未取得具体成果，可能采取更严厉措施并可能关闭市场。Nomura认为，临近的截止期对中欧关系及中国整体出口前景均很重要。 其他地区方面，在全球AI和半导体周期支持下，对韩国出口增速升至49.9%；受持续的中日紧张局势影响，对日本出口增速放缓至8.1%。对东盟出口增速虽低于7月的38.5%，但仍处于30.7%的高位。基于前七个月的增长情况，Nomura估计，若全年增速与该期间相符，中国2026年对东盟出口可能达到约USD840bn，接近对美国预测出口额的两倍。对俄罗斯、巴西和印度出口均加速，对非洲和拉丁美洲的出口增长亦走强。

分析框架

Nomura将8月贸易增速与7月、市场一致预期、自身预测及上年同期基数进行比较。报告按产品、目的地、进口类型和大宗商品进口量拆分贸易数据，尤其关注将半导体贸易额增长分解为价格与数量效应，并衡量各产品对整体贸易增长的贡献。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  集成电路贸易增长的金额与数量拆分

  报告比较IC贸易额和贸易量增速，以推算价格贡献。贸易额快速增长与贸易量疲弱或负增长之间不断扩大的差距，被用于论证半导体价格而非出货量正在推动本轮贸易周期。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  区域半导体供应链传导

  报告将中国IC及AI相关贸易的强劲表现，与自韩国进口的大幅增长联系起来，并将两者解读为区域供应链中繁荣的半导体贸易周期所带来的影响。

关键数据

• 中国出口增长25.0% y-o-y in August 2026较7月的23.9%上升；市场一致预期为25.9%，Nomura预测为22.2%。
• 中国进口增长28.2% y-o-y in August 2026较7月的27.5%上升；低于市场一致预期的31.0%和Nomura预测的29.1%。
• 贸易顺差USD119.1bn高于7月的USD112.3bn，且为有记录以来第二高的月度读数。
• 集成电路出口增长130.6% y-o-y in value terms; -8.0% in volume terms贸易额增速由116.8%上升，贸易量增速由1.9%下降；推算价格贡献为149.7个百分点。
• AI相关出口贡献11.3 percentage pointsIC贡献7.2个百分点，ADP设备贡献4.1个百分点，合计占整体出口增长的45.2%。
• 集成电路进口增长83.6% y-o-y in value terms高于71.1%；IC贡献整体进口增长的13.6个百分点，即48.2%。
• 原油进口量增长-23.4% y-o-y与7月的-24.3%基本持平，表明在油价高企时原油进口重建仍保持谨慎。
• 对欧盟出口增长6.8% y-o-y较7月的16.2%下降，受中欧贸易紧张局势升级影响。

影响与含义

Nomura的结论意味着，中国贸易的韧性高度集中于半导体和AI相关电子产品，且价格效应的重要性高于实际出货量增长。这种集中度支撑近期贸易动能，但也使前景对芯片价格变化、高油价以及欧盟和美国的贸易政策发展更为敏感。

风险

• 油价高企可能继续抑制中国重建原油进口。
• 若中欧贸易谈判未能在10月前取得具体成果，欧盟可能采取更严厉措施或关闭市场。
• 据报道，如美国额外7.5%的产能过剩关税落地，将提高中国面临的关税负担。

后续跟踪

• 半导体价格效应是否继续上升，或开始见顶。
• 中欧贸易谈判的10月截止期及欧盟可能采取的后续措施。
• 据报道的美国额外产能过剩关税是否实施。
• 油价高企是否继续限制中国原油进口复苏。