6月中国进出口大幅超预期，AI相关半导体仍是核心驱动

概览

本报告分析中国2026年6月进出口数据。Nomura认为，6月出口和进口均大幅超出预期，贸易顺差进一步扩大至历史高位。表面上看，外贸动能显著增强；但报告强调，名义增速的主要来源并非广泛的真实数量扩张，而是AI相关半导体、自动数据处理设备等电子产品的价格效应，以及部分地区贸易的基数和前置因素。

核心观点

核心观点是：第一，全球AI技术上行周期继续推升半导体贸易，集成电路价值增速远高于数量增速，价格贡献是出口和进口走强的关键。第二，出口目的地结构出现分化，对美国出口因基数影响放缓但仍偏高，对欧盟、东盟、印度和非洲的出口加速更明显。第三，进口端除油品外的大宗商品和AI相关产品共同支撑增长，原油进口量继续大幅收缩。第四，贸易顺差创高位虽支撑外需读数，但也可能加剧中欧、中美贸易摩擦风险。

分析框架

报告采用宏观贸易数据拆解方法，按商品类别、贸易伙伴、价值与数量维度分析出口和进口增速来源，并对集成电路、自动数据处理设备、汽车、原油、煤炭、铁矿石、铜、农产品等关键项目进行贡献度比较。

方法论与常识提炼

• 宏观贸易分析出口与进口同比增速拆解

  按商品和地区拆分外贸增速

  通过比较不同商品、贸易伙伴和贸易方式的同比增速，识别总出口和总进口变化的主要贡献来源。

• 价格数量分析价值增速与数量增速差异

  价格效应识别

  报告将集成电路等产品的价值增速与数量增速进行对比，认为二者差距扩大说明名义贸易增长主要由价格上涨驱动。

• 区域比较发达市场与新兴市场出口对比

  目的地结构分析

  报告比较美国、欧盟、日本、韩国、东盟、印度、非洲等目的地的出口增速，用于判断外需来源和贸易摩擦压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观与人民币资产

  外贸顺差扩大和出口超预期有助于改善增长预期。

  优势

  出口、进口和贸易顺差均明显强于预期，显示外需和部分进口需求短期偏强。

  劣势

  增长高度依赖半导体价格、基数和前置出口，真实数量动能不如名义数据强。

  对比

  相较5月，6月出口和进口增速均进一步上行，贸易顺差明显扩大。

  风险

  贸易摩擦升级、关税变化、AI硬件价格回落可能削弱后续数据。

• 半导体与AI硬件链

  报告认为AI相关产品是6月外贸的绝对核心驱动。

  优势

  集成电路出口价值增长122.3%，进口价值增长72.3%，自动数据处理设备出口仍保持高增速。

  劣势

  数量增速明显弱于价值增速，说明价格因素占主导，需求真实扩张需要进一步验证。

  对比

  半导体对出口和进口的贡献均超过多数传统品类，是本期最突出的结构亮点。

  风险

  芯片价格回落、AI资本开支降温或供应链政策变化可能导致名义增速快速回落。

• 油气与能源商品

  原油进口收缩对进口形成拖累，其他大宗商品进口量有所改善。

  优势

  煤炭、铁矿石、 soybeans 等部分商品进口量在6月回升。

  劣势

  原油进口量同比下降41.3%，显示在高价格环境下采购受到压制。

  对比

  与5月相比，原油进口量跌幅扩大，但煤炭和铁矿石等非油商品改善。

  风险

  能源价格波动和政策性采购调整可能继续影响进口读数。

• 汽车与电动车出口链

  汽车出口是仅次于AI相关产品的重要出口驱动。

  优势

  汽车及底盘出口同比增长69.5%，汽车零部件出口同比增长19.0%，反映全球电动车需求支持。

  劣势

  汽车出口可能面临海外贸易壁垒和竞争加剧。

  对比

  汽车出口增速从5月39.3%升至6月69.5%，显著加速。

  风险

  欧盟及其他市场对中国电动车的政策限制可能影响持续性。

关键数据

• 6月出口增速27.0% y-o-y美元计价，显著高于市场一致预期19.0%和Nomura预测16.2%，5月为19.4%。
• 6月进口增速36.0% y-o-y高于市场一致预期26.1%和Nomura预测26.2%，5月为27.4%。
• 6月贸易顺差USD125.6bn高于5月USD105.4bn，为月度历史最高水平。
• 集成电路出口价值增速122.3% y-o-y5月为111.0%；数量增速为-0.4%，显示价格贡献极高。
• 集成电路对出口贡献6.5个百分点约占总出口增速的24.1%，是6月出口的最主要驱动之一。
• AI相关出口贡献9.4个百分点由集成电路6.5个百分点和自动数据处理设备2.9个百分点合计而来。
• 集成电路进口价值增速72.3% y-o-y5月为68.0%；数量增速升至6.6%。
• 集成电路对进口贡献11.9个百分点约占总进口增速的32.9%。
• 对美国出口增速15.0% y-o-y从5月37.3%明显回落，但仍为双位数增长。
• 对欧盟出口增速18.6% y-o-y5月为7.3%，反映对欧贸易不平衡可能继续引发摩擦。
• 对东盟出口增速36.8% y-o-y5月为24.7%，新兴市场目的地增长普遍快于发达市场。
• 原油进口量增速-41.3% y-o-y5月为-29.0%，拖累进口增速约0.6个百分点。

影响与含义

该报告对资产含义偏向结构性而非全面乐观。宏观层面，外贸数据短期支撑中国增长和经常账户表现；行业层面，AI算力链、半导体、自动数据处理设备和汽车出口仍受益于全球需求与价格上行；但若增长主要来自价格而非数量，真实外需强度可能被名义数据高估。同时，贸易顺差扩大和对欧出口加速可能提高下半年贸易摩擦风险。

风险

• 半导体和AI相关产品价格回落，导致名义出口和进口增速回落。
• 对欧盟贸易顺差扩大可能加剧中欧贸易摩擦。
• 美国新关税或贸易政策变化可能扰动下半年对美出口。
• 部分对美出口可能受前置出货影响，后续存在透支风险。
• 出口价值增速与数量增速背离，可能高估真实外需强度。
• 原油进口量大幅收缩反映能源采购对价格和政策较敏感。

后续跟踪

• 下半年美国关税政策和Section 301相关安排变化。
• 中欧贸易摩擦是否因出口不平衡进一步升温。
• 集成电路价格与数量增速差距是否收窄。
• AI相关出口贡献是否继续维持高位。
• 对东盟、印度、非洲等新兴市场出口加速能否持续。
• 原油、煤炭、铁矿石、铜等大宗商品进口量变化。
• 汽车和电动车出口是否继续保持高增长。