China autos and auto parts / EV sector研报解读

概览

本快讯回顾2026年8月中国汽车及EV批发数据，结论是行业仍缺乏积极的需求催化剂。Nomura预计，在前两年政策推动需求前置后，行业仍处于过渡期；公司表现将日益取决于新产品、产能执行和海外扩张。

核心观点

Nomura的核心观点是，尽管传统旺季临近，中国汽车需求尚未出现实质改善。中国OEM于9月1日发布8月批发数据，机构称过去一个月本地需求和订单状况没有重大变化。根据CPCA初步数据，Nomura预计2026年8月国内市场销量将再次同比下降20%以上。其还预计9月至10月的旺季表现平淡：新车型上市可能吸引关注，但客户情绪仍谨慎，行业尚无广泛催化剂。 报告认为，前两年激进支持政策提前透支了部分需求，是前景低迷的部分原因。因此，Nomura继续将2026F视为中国汽车行业的过渡期，并预计今年余下时间不会发生重大变化。该结论针对行业整体而非所有公司表现一致：个别厂商仍可能有不同的交付轨迹，但整体国内市场状况仍令人担忧。 BYD 8月乘用车销量为433.4k units，同比增16.7%，环比增5.4%。海外销量为189.5k units，同比增134%，再次支撑总销量。Nomura估算其国内批发销量为243.9k units，同比下降16%，较7月估算的同比下降11%进一步走弱。搭载Blade Battery 2.0的Qin MAX和27 Seal 06正进入CNY120k以下市场，但Nomura尚未看到订单出现有意义改善。机构认为，这些新车的表现可能为BYD余下2026F的发展定调；旺季或有渐进改善，但预计公司在2026F主要仍依赖海外增长。 其他EV厂商的交付表现不一，但多数实现正增长。Geely NEV总销量为175.9k units，同比增19.4%，环比增9.8%；其中Zeekr出货37.0k units，同比增110%，Galaxy出货119k units，同比增7.6%、环比增10.5%。Leapmotor交付103.1k units，同比增80.7%、环比增1.8%，连续第二个月超过100k units。XPENG出货39.1k units，同比增3.7%、环比增2.8%，Nomura认为随着Mona L03产能持续提升，交付仍有进一步改善空间。 NIO报告8月交付35.8k units，同比增14.5%，但环比降0.3%。NIO品牌交付21.2k units，同比增101%、环比增5.8%；Onvo交付8.8k units，同比降46.4%、环比降13.2%；Firefly交付5.9k units。鉴于今年市场环境艰难，Nomura认为NIO并不急于交付ES9积压订单，且其余下2026F的出货和财务表现可能逐步改善。 Li Auto交付37.7k units，同比增32.1%、环比增23.7%。不过，Nomura仍对其2026F余下时间持谨慎看法，因为Xiaomi的SkyNomad N90/N70 EREV车型预计将开始交付，竞争可能加剧。Xiaomi月度交付超过30k units，HIMA交付42.1k units，同比降5.6%、环比降6.5%。

分析框架

Nomura先根据8月OEM批发数据、CPCA初步国内销量数据及最新市场反馈判断行业需求与旺季状况，随后比较主要EV品牌的交付量及同比、环比变化，并将公司前景与海外销售、新车订单、产能、交付节奏和竞争性车型发布联系起来。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  对国内需求、订单趋势、季节性和车辆交付的评估

  报告利用批发量、交付增长和市场反馈，判断传统旺季需求能否改善及其对行业前景的影响。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按月度及同比EV出货量进行比较

  Nomura比较OEM已披露的交付量及其同比、环比变化，以识别整体市场疲弱背景下公司之间的表现分化。

• 估值方法SOTP 分部估值

  BYD分部加总目标价估值

  就BYD而言，Nomura分别估值汽车及相关产品业务和BYD Electronics，并以FY26F P/E倍数得出HKD127.00目标价。

• 估值方法DCF 现金流折现

  针对部分美股上市EV厂商的现金流折现目标价估值

  Nomura披露的DCF框架以给定的WACC、市场风险溢价和永续增长率假设，将现金流折现回2026年。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD (1211 HK)

  覆盖的EV制造商；海外增长支撑总交付，但国内批发仍然疲弱。

  优势

  8月PV销量为433.4k units，海外销量为189.5k units，同比增134%。

  劣势

  估算国内批发销量同比下降16%，且低价新车型尚未显示出明显订单改善。

  对比

  Nomura指出，BYD在2026F可能主要依赖海外增长。

  风险

  竞争加剧可能压缩利润率或市场份额；海外扩张或技术平台对需求的提振可能不及预期。

• XPENG (XPEV US)

  覆盖的EV制造商；交付改善与Mona L03产能爬坡相关。

  优势

  8月出货39.1k units，同比增长3.7%，环比增长2.8%。

  劣势

  报告表格显示，年初至今交付量同比下降10.5%。

  对比

  Nomura认为，随着Mona L03产能提升，未来数月交付仍有进一步改善空间。

  风险

  产能可能无法满足不断增长的需求，新车型可能无法进一步获得市场份额，或运营费用改善不及预期。

• NIO (NIO US)

  覆盖的EV制造商；Nomura预计其余下2026F的出货和财务表现将是渐进式改善。

  优势

  NIO品牌交付21.2k units，同比增长101%，环比增长5.8%。

  劣势

  Onvo交付同比下降46.4%、环比下降13.2%；总交付环比略降。

  对比

  Nomura认为，在充满挑战的市场环境下，NIO并不急于交付ES9积压订单。

• Li Auto (LI US)

  覆盖的EV制造商；8月交付改善被即将到来的EREV竞争担忧所抵消。

  优势

  8月交付37.7k units，同比增长32.1%，环比增长23.7%。

  劣势

  尽管8月有所改善，Nomura对其2026F余下时间仍持谨慎看法。

  对比

  Xiaomi的SkyNomad N90/N70 EREV上市交付预计将加剧竞争。

  风险

  披露的下行风险包括中国EV竞争、L系列新车型动能弱于预期，以及EV和智能汽车供应链中断。

关键数据

• 中国国内汽车销量展望More than 20% year-on-year decline in Aug-26Nomura基于CPCA初步数据的预测。
• BYD PV销量433.4k units2026年8月同比增长16.7%，环比增长5.4%。
• BYD估算国内批发销量243.9k units2026年8月同比下降16%，7月为同比下降11%；海外销量为189.5k units，同比增134%。
• Geely NEV销量175.9k units2026年8月同比增长19.4%，环比增长9.8%。
• Leapmotor交付量103.1k units同比增长80.7%，环比增长1.8%；连续第二个月超过100k units。
• XPENG出货量39.1k units2026年8月同比增长3.7%，环比增长2.8%。
• NIO交付量35.8k units2026年8月同比增长14.5%，环比下降0.3%。
• Li Auto交付量37.7k units2026年8月同比增长32.1%，环比增长23.7%。

影响与含义

Nomura的观点意味着，单个公司的交付增长本身并不代表中国汽车需求全面复苏。机构预计，相对表现将取决于海外扩张、新车型市场反响、产能执行和应对激烈竞争的能力，而2026F行业情绪仍将保持谨慎。

风险

• 对BYD而言，竞争加剧可能损害利润率或市场份额，海外扩张可能不及预期，技术平台升级对需求的积极作用也可能弱于预期。
• 对Li Auto而言，中国EV竞争可能加剧，L系列新车型动能可能弱于预期，EV或智能汽车供应链也可能出现中断。
• 对XPENG而言，产能爬坡、新车型市场份额提升或运营费用改善可能不及预期。

后续跟踪

• 国内中国汽车销量是否如Nomura预计般在8月同比下降20%以上。
• 搭载Blade Battery 2.0的BYD Qin MAX和27 Seal 06在CNY120k以下市场的订单反响。
• 9月至10月旺季需求是否会超过Nomura的谨慎预期。
• BYD海外销量贡献及其国内批发销量走势。
• XPENG的Mona L03产能进展，以及NIO的出货和财务改善路径。
• Xiaomi SkyNomad N90/N70 EREV车型的交付推进及其对Li Auto竞争格局的影响。