China autos and auto parts / EV sector レポート解説

概要

このクイックノートは2026年8月の中国自動車・EV卸売データを検証し、セクターには依然として前向きな需要触媒が不足していると結論付けている。Nomuraは、過去2年間に支援策で需要が前倒しされた後、業界は移行期にあると予想しており、各社の結果は新製品、生産能力の実行、海外展開にますます左右されるとしている。

主要見解

Nomuraの中心的な見方は、従来の需要期が近づく中でも中国自動車需要は実質的に改善していないというものだ。中国OEMは9月1日に8月の卸売を発表し、同社は過去1カ月間に国内需要や受注環境の大きな変化はないと報告している。CPCAの暫定データを用い、Nomuraは2026年8月の国内市場販売が前年比20%超減少すると予想する。また、9月～10月の需要期も盛り上がりを欠くとみている。新モデル投入は注目を集め得るが、顧客心理はなお慎重で、セクター全体の触媒は見当たらない。 同レポートは、過去2年間の積極的な支援策によって需要が前倒しされたことが、見通しが鈍い理由の一つだとしている。このためNomuraは、2026Fを中国自動車業界の移行期と位置付け、年内の残り期間に大きな変化はないとの見方を維持する。結論はセクター全体に関するものであり、各社の販売推移は異なり得る一方、国内市場全体の状況は引き続き懸念材料である。 BYDの8月PV販売は433.4k unitsで、前年比+16.7%、前月比+5.4%だった。前年比+134%の189.5k unitsとなった海外販売が、再び総販売を支えた。Nomuraは国内卸売を243.9k units、前年比16%減と計算しており、7月に計算した前年比11%減から悪化した。Blade Battery 2.0を搭載したQin MAXと27 Seal 06はCNY120k未満の市場に投入されているが、Nomuraはまだ有意な受注改善を確認していない。同社は、これらの投入状況がBYDの2026F残り期間の方針を左右し得ると考える。需要期に緩やかな改善の可能性はあるものの、2026Fには主として海外成長に依存するとみている。 他のEVメーカーは、まちまちながら多くで前向きな販売成長を示した。GeelyのNEV販売は175.9k unitsで前年比+19.4%、前月比+9.8%、Zeekrは37.0k unitsで前年比+110%、Galaxyは119k unitsで前年比+7.6%、前月比+10.5%だった。Leapmotorは103.1k unitsを販売し、前年比+80.7%、前月比+1.8%で、100k units超は2カ月連続となった。XPENGの出荷は39.1k unitsで前年比+3.7%、前月比+2.8%であり、NomuraはMona L03の生産能力が引き続き向上することで、さらなる改善余地があるとみている。 NIOの8月出荷は35.8k unitsで、前年比+14.5%だった一方、前月比では0.3%減だった。NIOブランドは21.2k unitsで前年比+101%、前月比+5.8%、Onvoは8.8k unitsで前年比46.4%減、前月比13.2%減、Fireflyは5.9k unitsだった。厳しい市場環境を踏まえ、NomuraはNIOがES9の受注残を急いで納車しておらず、2026Fの残り期間には販売と財務の段階的な改善を目指す可能性が高いとみている。 Li Autoは37.7k unitsを販売し、前年比+32.1%、前月比+23.7%だった。しかし、XiaomiのSkyNomad N90/N70 EREVモデルが納車を開始する見込みで競争激化が予想されるため、Nomuraは2026Fの残り期間について同社への慎重な見方を維持している。Xiaomiは月間30k units超の販売を報告し、HIMAは42.1k unitsで前年比5.6%減、前月比6.5%減だった。

分析フレームワーク

Nomuraはまず、8月のOEM卸売発表、CPCAの暫定的な国内販売データ、直近の市場フィードバックを用いて、セクターの需要と需要期の状況を評価している。次に、主要EVブランドの販売台数と前年比・前月比の伸びを比較し、海外販売、新モデル受注、生産能力、納車ペース、競合モデル投入との関係で各社の見通しを分析している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  国内需要、受注動向、季節性、車両販売の評価

  本レポートは、卸売、販売成長、市場フィードバックを用いて、従来の需要期に需要が改善するか、またそれがセクター見通しにどう影響するかを判断している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  月次および前年比のEV出荷の数量比較

  Nomuraは、OEM間で報告された販売台数と前年比・前月比の変化を比較し、全体市場が弱い中での企業間の業績差を特定している。

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  BYDのSum-of-the-Parts目標株価評価

  BYDについて、Nomuraは自動車・関連製品部門とBYD Electronicsを別々に評価し、FY26F P/E倍率を適用してHKD127.00の目標株価を導出している。

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  一部米国上場EVメーカーに対する割引キャッシュフロー目標株価評価

  Nomuraが開示したDCFフレームワークは、WACC、市場リスクプレミアム、永久成長率の前提を用いて、キャッシュフローを2026年へ割り引くものだ。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BYD (1211 HK)

  カバー対象のEVメーカー。海外成長が総販売を支える一方、国内卸売は弱い。

  強み

  8月のPV販売は433.4k unitsで、海外販売は189.5k units、前年比+134%だった。

  弱み

  推定国内卸売は前年比16%減で、低価格帯の新モデルは有意な受注改善を示していない。

  比較

  Nomuraは、BYDが2026Fには主として海外成長に依存する可能性があると指摘している。

  リスク

  競争激化がマージンまたは市場シェアを圧迫する可能性があり、海外展開や技術プラットフォームの需要押上げ効果が期待を下回る可能性がある。

• XPENG (XPEV US)

  カバー対象のEVメーカー。販売改善はMona L03の生産能力立ち上がりに結び付く。

  強み

  8月の出荷は39.1k unitsで、前年比+3.7%、前月比+2.8%だった。

  弱み

  報告表では年初来販売が前年比10.5%減だった。

  比較

  Nomuraは、Mona L03の生産能力改善により、今後数カ月に販売がさらに改善する可能性があるとみている。

  リスク

  生産能力が需要増に対応できない可能性、新モデルが追加的なシェアを獲得できない可能性、営業費用改善が期待を下回る可能性がある。

• NIO (NIO US)

  カバー対象のEVメーカー。Nomuraは、2026Fの残り期間に販売と財務の段階的な改善を予想している。

  強み

  NIOブランドは21.2k unitsを販売し、前年比+101%、前月比+5.8%だった。

  弱み

  Onvoの販売は前年比46.4%減、前月比13.2%減で、総出荷は前月比でわずかに減少した。

  比較

  Nomuraは、厳しい市場環境の中で、NIOがES9の受注残を急いで納車する必要はないとみている。

• Li Auto (LI US)

  カバー対象のEVメーカー。8月の販売改善は、今後のEREV競争への懸念で相殺される。

  強み

  8月の販売は37.7k unitsで、前年比+32.1%、前月比+23.7%だった。

  弱み

  8月の改善にもかかわらず、Nomuraは2026Fの残り期間について慎重な見方を維持している。

  比較

  XiaomiのSkyNomad N90/N70 EREVの投入は競争を激化させると見込まれる。

  リスク

  中国EV市場の競争、新Lシリーズの勢いの弱さ、EVまたはスマート車両のサプライチェーン混乱が下振れリスクとして開示されている。

主要データ

• 中国国内自動車販売見通しMore than 20% year-on-year decline in Aug-26CPCAの暫定データに基づくNomuraの予想。
• BYD PV販売433.4k unitsAug-26に前年比+16.7%、前月比+5.4%。
• BYD推定国内卸売243.9k unitsAug-26は前年比16%減、Jul-26の11%減に対して悪化。海外販売は189.5k units、前年比+134%。
• Geely NEV販売175.9k unitsAug-26に前年比+19.4%、前月比+9.8%。
• Leapmotor販売103.1k units前年比+80.7%、前月比+1.8%。100k units超は2カ月連続。
• XPENG出荷39.1k unitsAug-26に前年比+3.7%、前月比+2.8%。
• NIO出荷35.8k unitsAug-26に前年比+14.5%、前月比-0.3%。
• Li Auto販売37.7k unitsAug-26に前年比+32.1%、前月比+23.7%。

影響と示唆

Nomuraの見方は、各社の販売増だけでは中国自動車需要の広範な回復を示さないことを意味する。海外展開、新モデルの受容、生産能力の実行、競争激化への対応力が相対的な業績を左右するとみられる一方、セクター心理は2026Fを通じて慎重なままである。

リスク

• BYDでは、競争激化がマージンまたは市場シェアを圧迫する可能性があり、海外展開や技術プラットフォームの需要押上げ効果が期待を下回る可能性がある。
• Li Autoでは、中国EV市場の競争激化、新Lシリーズの勢いの弱さ、EVまたはスマート車両のサプライチェーン混乱が下振れリスクである。
• XPENGでは、生産能力の立ち上がり、新モデルによる市場シェア獲得、営業費用改善が期待を下回る可能性がある。

注目点

• Nomuraが予想する通り、中国国内自動車販売が8月に前年比20%超減少するか。
• Blade Battery 2.0を搭載したBYDのQin MAXと27 Seal 06がCNY120k未満の市場でどのような受注を得るか。
• 9月～10月の需要期の需要が、Nomuraの慎重な予想を上回って改善するか。
• BYDの海外販売寄与と国内卸売の推移。
• XPENGのMona L03の生産能力進捗、ならびにNIOの販売・財務改善の道筋。
• XiaomiのSkyNomad N90/N70 EREVモデルの納車開始と、Li Autoへの競争上の影響。