China auto and EV sector研报解读

概览

这份中国汽车和EV行业更新报告对比了疲弱的8月国内需求与加速的海外增长。Nomura将2026年视为过渡年：竞争、补贴支持减少和反内卷政策立场限制国内短期上行，而出口和老化的ICE车队支撑长期行业需求。

核心观点

中国国内乘用车市场在8月仍然低迷。PV批发销量为2.4mn辆，同比下降6.2%，但环比增长5.1%；不含微型面包车的零售销量为1.5mn辆，同比下降23.6%，环比增长5.5%。EV零售销量为1.0mn辆，同比下降9.8%，环比增长5.6%，显著跑赢ICE汽车，后者国内销量同比下降超过40%。这种结构变化使零售EV渗透率在8月升至创纪录的64.7%。前8个月，PV批发销量合计17.4mn辆，同比下降5.4%；零售销量为11.7mn辆，同比下降20.7%；EV零售销量为6.7mn辆，同比下降11.7%；EV渗透率为56.4%。 Nomura预计，尽管销售旺季到来且部分OEM开展促销活动，国内市场在2026年余下时间不会显著复苏。其将这一判断归因于持续疲弱的消费者需求、前两年补贴政策带来的需求前置，以及政府的反内卷立场，包括收紧OEM对供应链付款的规则。该机构将2026年定义为侧重高质量行业发展而非单纯追求销量增长的过渡年，并预计年内余下时间不会有重大政策变化。报告认为，公司层面的表现将取决于新车型发布、实质性的技术升级和可靠的海外发展。库存状况也印证了这一谨慎判断：8月库存预警指数为62.3%，高于警戒阈值，且是2026年第三次超过60%。 在EV内部，BEV仍是最大类型，占8月EV销量的69.5%，PHEV和EREV合计占30.5%。收紧的补贴对低价车型影响最大：A00 EV仅占EV细分市场的5%，而A0 EV在7月升至18%，Nomura预计这一趋势将延续。在所选OEM中，BYD 8月零售销量为233.9k辆，同比下降24.6%，其EV份额同比下降4.6个百分点至23.3%。Nomura称，Seal Lion 08获得良好市场订单、Blade Battery 2.0超级充电技术反响积极，加上电池产能爬坡，可能支持其本地市场表现逐步改善，且更明显的改善可能在明年出现。Leapmotor和Li Auto的零售销量同比分别增长65.9%和32.1%；Nomura预计，由于两者均有充足的积压订单，NIO和XPENG未来几个月的出货量将保持稳定或改善；Li Auto则通过L8/L9促销和新MEGA的初步订单努力保住市场份额。 海外扩张是2026年行业前景的主要积极因素。中国8月出口890k辆乘用车，同比增长67.0%，尽管环比下降3.5%。EV出口为517k辆，同比增长154%，而ICE出口为377k辆，同比增长26%。2026年迄今PV累计出口达到6.2mn辆，同比增长73%。Nomura指出，前10大PV出口商贡献了前8个月同比出货增长的79.3%，前10大EV出口商则实现了超过145%的同比增长。鉴于国内需求疲软、竞争激烈和海外扩张活跃，该机构预计出口动能，尤其是EV制造商的出口动能，短期内仍将强劲，并将不仅提升出货量，也改善财务表现。 不过，Nomura强调海外增长必须是高质量的。商务部、工信部和市场监管总局于9月1日发布的指引旨在规范中国OEM的海外竞争行为，并遏制可能造成破坏性的价格战。报告认为这项指引出台及时，指出车企需要保护品牌定位，并在地缘政治风险塑造的更具挑战性的海外环境中运用国内市场积累的经验。长期来看，Nomura对中国汽车基础需求仍持建设性看法，因为汽车保有量已超过371mn辆，其中86.8%为ICE汽车，平均车龄为8.2年，约60%的车辆车龄超过7年。由于消费者通常的置换周期约为8–12年，该机构预计，这一车队结构将在未来五年支持一轮大规模置换周期。

分析框架

Nomura跟踪CAAM和CPCA的月度批发销量、零售销量、EV渗透率、库存和出口数据，并比较同比和环比趋势。该机构将国内需求状况、补贴及政策影响、公司层面的产品和订单进展以及出口数据相联系，以评估短期行业驱动因素和长期置换需求。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  利用批发出货量、零售销量、库存读数、补贴影响和出口量进行月度供需跟踪。

  报告通过出货量、零售需求和库存预警指数的变化，判断国内需求仍然疲弱，而出口部分抵消了这种疲弱。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  对EV、ICE汽车、BEV、PHEV/EREV和不同车身尺寸细分市场进行销量和结构分析。

  Nomura利用销量、增速和EV渗透率表明，即使国内总需求低迷且ICE销量大幅下降，EV仍在提升结构占比。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  基于中国汽车保有量的车龄和构成评估置换周期。

  报告将老化的ICE车队视为证据，认为尽管当前处于过渡年的疲弱阶段，置换需求仍可能在未来五年支撑中国汽车需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD

  一家领先的EV OEM，其国内份额有所下降，但新车型、充电技术和电池产能爬坡可能支持逐步复苏。

  优势

  Seal Lion 08订单反响良好，Blade Battery 2.0超级充电技术也获得积极市场反馈。

  劣势

  8月零售销量同比下降24.6%，EV市场份额同比下降4.6个百分点至23.3%。

  对比

  在所选OEM中，其报告的8月EV零售份额最高，为23.3%。

  风险

  国内需求疲弱和激烈竞争。

• Leapmotor

  一家所选EV OEM，国内零售销量增长强劲。

  优势

  8月零售销量同比增长65.9%至84.9k辆。

  劣势

  EV市场份额环比下降0.4个百分点至8.4%。

  对比

  其零售销量同比增速高于其他被具体讨论的所选OEM。

  风险

  国内市场持续的竞争强度。

• NIO

  一家所选EV OEM，订单积压支撑出货预期。

  优势

  拥有充足的积压订单；8月零售销量同比增长14.7%至35.7k辆。

  劣势

  8月销量环比下降0.5%。

  对比

  Nomura预计NIO和XPENG未来几个月的出货量均将保持稳定或改善。

  风险

  国内需求疲弱和竞争。

• XPENG

  一家所选EV OEM，订单积压支撑出货预期。

  优势

  拥有充足的积压订单；8月零售销量环比增长9.4%至31.0k辆。

  劣势

  8月销量同比下降10.7%。

  对比

  Nomura将XPENG与NIO并列，预计两者短期出货量将保持稳定或改善。

  风险

  国内需求疲弱和竞争。

• Li Auto

  一家所选EV OEM，正通过促销和新产品需求维护国内市场份额。

  优势

  8月零售销量同比增长32.1%、环比增长23.7%至37.7k辆；MEGA初步订单表现良好。

  劣势

  面临激烈的竞争环境。

  对比

  其零售销量同比正增长，而若干规模更大的所选同行为负增长。

  风险

  竞争环境可能挑战其维护市场份额的努力。

关键数据

• 2026年8月中国PV批发销量2.4mn units同比-6.2%；环比+5.1%
• 2026年8月不含微型面包车的PV零售销量1.5mn units同比-23.6%；环比+5.5%
• 2026年8月EV零售销量1.0mn units同比-9.8%；环比+5.6%
• 2026年8月EV渗透率64.7%报告称其创下新高
• 2026年8月PV出口890k units同比+67.0%；环比-3.5%
• 2026年8月EV出口517k units同比+154%
• 库存预警指数62.3%高于警戒阈值，并且是2026年第三次超过60%
• 中国汽车保有量Over 371mn vehicles其中86.8%为ICE汽车；ICE汽车平均车龄为8.2年

影响与含义

Nomura预计，2026年余下时间国内增长仍将受限，因此新车型、技术升级和海外执行能力将成为OEM之间的关键差异因素。强劲的EV主导型出口可能改善出货量和财务表现，而老化的ICE车队则支撑更稳定的长期需求前景。

风险

• 国内需求疲弱和较高库存压力可能持续至2026年余下时间。
• 收紧的补贴政策对低价车型的影响最大。
• 破坏性的海外价格竞争可能损害品牌形象并削弱可持续扩张。
• 不断变化的地缘政治风险使中国车企的海外市场更具挑战性。

后续跟踪

• 尽管存在促销和反内卷政策立场，销售旺季期间国内需求是否改善。
• 可能使个别OEM形成差异化的新车型发布和实质性技术升级。
• BYD的Seal Lion 08和Blade Battery 2.0的订单动能及电池产能爬坡。
• NIO和XPENG未来几个月是否将积压订单转化为稳定或改善的出货量。
• EV主导型海外扩张的速度和质量，包括对海外竞争行为新指引的遵守情况。