中国汽车2Q26内需连续承压，出口仍是行业主要亮点

概览

本报告跟踪中国汽车与电动车行业2Q26及6月数据。核心结论是，国内市场连续三个月出现20%以上的乘用车零售同比下滑，显示需求仍然低迷；但电动车相对内燃机车继续跑赢，渗透率维持上行。Nomura认为2026年是中国汽车行业从价格竞争转向技术、质量和品牌竞争的转型期，短期难见显著复苏，海外出口则成为行业最重要的增长支柱。

核心观点

Nomura预计2026年剩余时间内不会出现重大政策变化，因此国内需求大概率延续1H26的疲弱格局，2H26或有环比改善，4Q26可能略好于1H26，但不是反转故事。行业竞争焦点正从降价转向技术平台、质量和品牌认知。BYD的新车型Great Tang和Seal O8凭借超快充能力获得较好需求，有助于后续国内表现改善；Leapmotor、HIMA、NIO和Xiaomi在电动车市场份额上表现较强；Li Auto因新L9/L8系列市场反馈不佳，仍面临挑战。

分析框架

报告主要使用CAAM和CPCA公布的批发、零售、出口、车型结构和品牌份额数据，按同比、环比、渗透率、市场份额和出口表现评估中国汽车行业景气度，并结合政策基调、BOM成本、价格竞争、产品技术升级和海外需求判断2H26行业趋势。

方法论与常识提炼

• 行业景气跟踪销量同比与环比分析

  通过批发销量、零售销量、同比和环比变化判断行业需求强弱。

  报告将6月和1H26乘用车批发、零售及电动车零售数据进行同比和环比比较，判断国内市场仍疲弱但环比有所改善。

• 结构性分析电动车渗透率与动力类型结构

  用电动车渗透率、BEV与PHEV/EREV占比衡量电动化趋势。

  6月电动车零售渗透率达到62.3%，BEV占电动车销量68.0%，显示电动化趋势仍具韧性。

• 竞争格局分析OEM市场份额和品牌销量排名

  比较主要车企销量、份额和份额变化，识别赢家和承压者。

  报告指出Geely在1H26国内市场重回领先，BYD份额下滑，Leapmotor、HIMA、NIO和Xiaomi是电动车份额提升较明显的玩家。

• 估值方法SOTP和DCF估值

  对不同公司采用分部估值或现金流折现估值设定目标价。

  BYD目标价HKD127.00基于SOTP估值；NIO目标价USD8.60和XPENG目标价USD23.00基于DCF估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国汽车与电动车行业

  报告覆盖的核心行业主题

  优势

  电动车渗透率继续上升，出口增长强劲，供应链成熟度提升。

  劣势

  国内需求低迷，1H26零售销量为2020年以来低位，库存预警指数高于阈值。

  对比

  电动车表现显著好于内燃机车，海外市场表现显著好于国内市场。

  风险

  政策缺乏新增刺激、价格竞争或成本压力延续、国内需求复苏慢于预期。

• BYD 1211 HK

  重点提及公司，评级Buy

  优势

  Great Tang和Seal O8等新车型具备超快充能力，刀片电池2.0车型和电池产能爬坡可能改善国内表现；EV出口仍保持增长。

  劣势

  6月国内电动车零售同比下降36.2%，EV市场份额同比下降9.4个百分点；1H26市场份额也下滑。

  对比

  仍是电动车市场领导者，但份额受到Geely、Leapmotor、HIMA、NIO和Xiaomi等竞争者挤压。

  风险

  竞争加剧压缩利润率或市场份额，海外扩张慢于预期，技术升级对需求拉动低于预期。

• NIO Inc NIO US

  重点提及公司，评级Buy

  优势

  6月零售4.05万辆，同比+62.6%、环比+7.7%；1H26市场份额提升。

  劣势

  仍需依赖新车型管线带动销量继续环比改善。

  对比

  在主要电动车品牌中份额改善较明显，强于整体国内市场。

  风险

  产能爬坡不及预期，新车型未能进一步获得份额，费用改善低于预期。

• XPENG Inc. XPEV US

  重点提及公司，评级Buy

  优势

  6月零售3.26万辆，环比+27.0%；报告预计其新车型管线可能带来后续销量环比改善。

  劣势

  1H26乘用车零售排名表显示XPENG销量同比下降24.7%。

  对比

  短期环比表现改善，但与Leapmotor、NIO等高增速玩家相比仍需证明新车型动能。

  风险

  2026年新车型增长弱于预期，中国汽车市场竞争进一步加剧，robotaxi和humanoid robots发展慢于预期。

• Geely

  国内乘用车与电动车主要竞争者

  优势

  1H26以102.13万辆销量重回国内市场领先；6月电动车份额相对稳定。

  劣势

  1H26销量同比下降16.7%，显示仍受行业需求下滑影响。

  对比

  1H26总销量超过BYD，市场份额11.7%。

  风险

  国内需求疲弱和竞争加剧可能限制份额和利润改善。

• Leapmotor

  电动车市场份额提升者

  优势

  6月零售同比+61.1%，1H26乘用车销量同比+33.7%，电动车份额提升明显。

  劣势

  仍处于扩大份额阶段，盈利和品牌韧性需继续验证。

  对比

  在大众电动车市场中是销量增长最突出的玩家之一。

  风险

  竞争者新车型反击、价格压力和规模扩张质量风险。

• Li Auto

  报告提及的承压车企

  优势

  仍具备一定销量基础，6月零售3.09万辆。

  劣势

  6月零售同比-14.8%、环比-7.4%，新L9/L8系列市场反馈低于预期。

  对比

  相较NIO、XPENG和Leapmotor，短期销量动能较弱。

  风险

  新车型反馈持续不佳、份额流失和需求恢复慢于预期。

关键数据

• 6月中国乘用车批发销量240万辆，同比-5.3%，环比+6.6%来源为CAAM，受国内需求低迷影响，但海外增长部分抵消。
• 6月中国乘用车零售销量160万辆，同比-23.2%，环比+6.1%剔除微型面包车，来源为CPCA，连续第三个月同比下降20%以上。
• 6月中国乘用车电动车零售销量100万辆，同比-9.3%，环比+6.0%电动车继续跑赢内燃机车，内燃机车国内零售同比下降约39%。
• 6月电动车零售渗透率62.3%报告认为中国汽车市场电动化趋势不可逆。
• 1H26中国乘用车批发销量1270万辆，同比-6.0%1H26整体处于行业转型期。
• 1H26中国乘用车零售销量870万辆，同比-20.1%剔除微型面包车，为2020年以来低位。
• 1H26中国乘用车电动车零售销量470万辆，同比-13.6%电动车零售虽同比下滑，但相对内燃机车仍更强。
• 6月中国乘用车出口90.5万辆，同比+80.3%，环比+11.8%出口被称为中国汽车行业唯一亮点。
• 6月中国电动车出口50万辆，同比+154%明显快于内燃机车出口增长。
• 6月中国内燃机车出口36.4万辆，同比+33%海外市场仍有增长，但弱于电动车。
• 年初至今汽车出口440万辆，同比+72%海外业务对冲国内市场疲弱。
• 6月BYD电动车零售22.45万辆，同比-36.2%，环比+8.2%EV零售份额22.3%，同比下降9.4个百分点；新车型和电池产能爬坡可能改善后续表现。
• 6月Leapmotor零售7.24万辆，同比+61.1%，环比+17.9%市场份额7.2%，是大众市场电动车增长较强者。
• 6月库存预警指数57.2%仍高于警戒线，反映国内需求压力。

影响与含义

对投资而言，报告传递的是结构性而非全面复苏信号。国内汽车总量需求仍承压，价格竞争退潮和成本上升可能压制短期销量与利润，但技术升级、超快充、品牌力和出口能力将成为区分车企表现的关键。出口链条和具备成熟电动车供应链、海外扩张能力的车企更可能受益；国内依赖单一车型周期或新车型反馈不佳的公司风险更高。

风险

• 国内汽车需求继续弱于预期，导致2026年下半年环比改善落空。
• 价格竞争再次加剧，压缩车企利润率和市场份额。
• BOM成本上升，包括电池、存储和原材料成本，对盈利造成压力。
• 海外市场扩张慢于预期，出口无法继续对冲国内疲弱。
• 政策环境没有新增支持，反内卷和补贴收紧影响部分价格敏感车型。
• 新车型或技术平台升级对需求拉动低于预期。

后续跟踪

• 2H26国内乘用车零售销量是否从连续20%以上同比下滑中改善。
• 4Q26在低基数下是否出现更明显环比恢复。
• BYD Great Tang、Seal O8和刀片电池2.0车型的订单与交付爬坡。
• 中国电动车出口增速能否保持强劲，尤其是头部车企在海外市场份额变化。
• Leapmotor、HIMA、NIO和Xiaomi的份额提升是否可持续。
• 库存预警指数是否回落至警戒线以下。
• 政策对补贴、价格竞争和反内卷的执行力度。