4 月中国汽车销量同比降 20%，EV 渗透率近 60%

概览

伯恩斯坦发布 2026 年 4 月中国汽车行业跟踪报告，数据显示当月零售销量同比下滑近 20%，主要受补贴退坡、购置税上调及高基数效应影响。尽管短期需求疲软，但 EV 渗透率持续提升接近 60%，出口表现强劲成为亮点。机构维持对行业的谨慎展望，预计 2026 年整体销量将小幅下滑，但长期电动化趋势不变，看好具备竞争力的头部车企。

核心观点

销量与需求端：4 月中国乘用车零售销量为 139 万辆，同比下降 19.6%。零售季节调整年化率（SAAR）降至 1960 万辆，低于 3 月的 2070 万辆及机构估算的 2200 万辆正常化需求水平。销量下滑主要归因于 2024-2025 年补贴政策带来的需求前置（估计前置超 500 万辆）以及高基数效应。消费者需求依然疲软，对价格敏感度高，等待更多折扣或政策支持。 新能源与燃油车分化：EV（含 BEV 和 PHEV）渗透率强劲反弹至 59.7%，其中 BEV 占 41.9%，PHEV 占 17.8%。EV 销量同比 -5.8%，但较 3 月的 -17.7% 有所改善，显示消费者逐渐适应 5% 的购置税上调。BEV 销量同比 +4.5%，而 PHEV 同比 -23.6%。相比之下，燃油车（ICE）需求受油价上涨拖累，销量同比暴跌 33.9%。 出口与竞争格局：4 月乘用车出口同比增长 85%，其中 EV 出口增长 126%，占出口总量近一半。奇瑞、比亚迪、吉利出口表现领先。国内市场竞争依然激烈，大众市场品牌零售销量下滑 20%，高端品牌下滑 17.1%，其中传统豪华品牌如奔驰、奥迪、宝马跌幅显著，而小米、华为系、蔚来等新势力表现相对较好。 库存与价格：4 月渠道库存净去化 2.3 万辆，EV 车型则补库 8.7 万辆。零售同比价格下降 1020 个基点，竞争压力仍大，但机构预期长期价格压力将因政府反内卷立场及禁止低于成本定价的新规而缓解。

分析框架

机构采用多维度数据交叉验证来分析行业景气度。首先，通过追踪强制首保数据来衡量零售实销，认为这比批发数据更能准确反映终端需求。其次，使用 SAAR（季节调整年化率）指标来平滑季节性波动，判断需求是否偏离正常化水平。此外，报告引入信用脉冲（Credit Impulse）指标，指出其与汽车需求存在约 0.6 的正相关性，当前信用脉冲走弱暗示需求承压。最后，结合库存周期（渠道补库/去库）和价格折扣变化，评估供需平衡及竞争烈度。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  通过销量（量）和价格折扣（价）的拆分来分析行业收入变化驱动

  研报不仅关注销量同比变化，还追踪同店零售价格同比变化（4 月下降 1020 个基点），以此评估价格战对车企盈利的实际侵蚀程度。

• 宏观经济框架信用/债务周期

  信用脉冲（Credit Impulse）与汽车需求的相关性分析

  研报指出中国信用脉冲与汽车需求历史相关系数约 0.6，当前信用脉冲恶化（12 个月变化 -2.2%）是判断短期需求疲软的重要宏观依据。

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过渠道库存变动（补库/去库）来判断供需关系

  通过对比零售销量与批发销量，计算渠道库存净变动（4 月净去化 2.3 万辆），以此判断终端需求与厂家发货之间的匹配程度及库存压力。

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  追踪 EV 渗透率变化以判断电动化进程阶段

  研报密切监控 EV 渗透率（4 月达 59.7%），认为尽管短期波动，但长期 secular growth 逻辑 intact，渗透率提升是行业核心增长驱动力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 比亚迪 (1211.HK)

  受益

  优势

  中国最大 EV 卖家，销量 18.4 万辆，份额 22.2% 稳定

  劣势

  Q1 业绩软，但好于预期

  对比

  领先优势明显，份额稳定

  风险

  竞争加剧，成本通胀

• 小米集团 (1810.HK)

  受益

  优势

  新车型 SU7 发布驱动增长 29%，高端化成功

  劣势

  汽车业务仍在投入期

  对比

  增长势头强于传统新势力

  风险

  产能爬坡，盈利压力

• 吉利汽车 (0175.HK)

  受益

  优势

  EV 销量 9.7 万辆，份额 11.8% 排名第二，出口增长 129%

  劣势

  国内零售下滑 13%

  对比

  出口表现优于同行

  风险

  国内需求疲软

• 小鹏汽车 (9868.HK)

  中性

  优势

  EV 纯玩家之一

  劣势

  销量同比 -17%，表现较弱

  对比

  落后于比亚迪、小米

  风险

  竞争激烈，份额侵蚀

• 理想汽车 (2015.HK)

  中性

  优势

  EV 销量 3.4 万辆

  劣势

  PHEV 市场承压

  对比

  表现平稳

  风险

  产品周期，需求放缓

• 蔚来 (9866.HK)

  中性

  优势

  高端 EV 增长 5%，产品周期强

  劣势

  销量规模相对较小

  对比

  高端市场表现优于传统豪华品牌

  风险

  盈利压力，竞争

• 长城汽车 (2333.HK)

  中性

  优势

  出口 11.2 万辆，+47%

  劣势

  国内需求敏感

  对比

  出口驱动增长

  风险

  国内销量下滑

• 广汽集团 (2238.HK)

  中性

  优势

  合资品牌企稳迹象

  劣势

  整体表现滞后

  对比

  弱于自主头部

  风险

  合资品牌下滑

• 上汽集团 (600104.SS)

  中性

  优势

  出口 17.5 万辆，+68%

  劣势

  国内零售压力大

  对比

  出口表现好，国内弱

  风险

  国内需求疲软

关键数据

• 4 月零售销量139 万辆同比 -19.6%
• 零售 SAAR1960 万辆低于 3 月的 2070 万辆及正常化需求 2200 万辆
• EV 渗透率59.7%BEV 41.9%, PHEV 17.8%
• EV 销量增速-5.8%较 3 月 -17.7% 改善，BEV +4.5%
• 燃油车销量增速-33.9%受油价上涨拖累
• 出口增速+85%EV 出口 +126%
• 信用脉冲20.4%12 个月变化 -2.2%，持续恶化
• 零售价格同比变化-1020bps竞争压力仍大

影响与含义

对行业而言，2026 年进入调整期，补贴退坡和购置税上调将放缓市场势头，预计全年批发销量 2800-2900 万辆（-4% 至 -8%），国内零售需求 2100-2200 万辆（-5% 至 -9%）。出口成为关键增长驱动力，预计 650-700 万辆（+10% 至 +20%）。对车企而言，国内竞争将持续激烈，海外市场是战略增长机会。长期看，EV secular growth 前景完好，预计 2026 年国内 EV 销量增长 5-10%，渗透率升至 61%。

风险

• 补贴减少及 5% 购置税上调拖累市场势头
• 宏观经济逆风及消费者情绪疲软
• 材料成本通胀压力
• 国内市场竞争激烈，价格战持续
• 信用脉冲持续恶化影响需求

后续跟踪

• 信贷水平变化及其对汽车需求的影响
• 出口数据及海外市场拓展进展
• EV 渗透率及 BEV/PHEV 结构变化
• 零售价格折扣及政府反内卷政策执行
• 新车型发布及消费者接受度