摩根士丹利：2026年中国汽车内需下滑，但出口、新能源与自动驾驶仍是结构性主线

概览

本报告是摩根士丹利对中国汽车与共享出行行业的2026年概览，覆盖乘用车总量、新能源车渗透率、出口、政策刺激、自动驾驶商业化、竞争格局及新车型周期。报告的核心判断是：国内乘用车需求在高基数和补贴节奏影响下仍偏弱，但出口、新能源渗透率提升、智能驾驶升级和本土品牌份额提升构成中期结构性机会。

核心观点

报告预计2026年中国乘用车批发销量同比下降2%至2941.2万辆，其中国内销量同比下降11%，出口同比增长33%。新能源汽车仍是增长主线，2026E批发销量预计同比增长13%至1753.8万辆，渗透率达到60%。行业竞争层面，本土品牌份额继续提升但速度放缓，价格竞争有望逐步转向技术、智能化、产品周期和海外布局驱动的差异化竞争。自动驾驶方面，L3法规与商业化推进、L4/Robotaxi部署加速，是未来几年重要催化因素。

分析框架

报告采用行业自上而下预测与细分结构拆解相结合的方法，围绕乘用车总量、动力类型、国内/出口拆分、政策补贴、品牌份额、智能驾驶渗透和新车型投放节奏展开分析，并结合主要整车厂海外产能布局和重点新能源车企销量表现评估竞争格局。

方法论与常识提炼

• 行业供需预测销量与结构预测

  按批发、国内、出口及动力类型拆分中国乘用车需求

  报告用2025、1H26、2026E至2028E的销量与同比增速，分别评估乘用车总量、新能源车、国内需求和出口增长。

• 政策分析补贴与税收政策影响评估

  报废更新、置换补贴和新能源汽车购置税减免

  报告通过补贴申请车辆数量和政策细节判断政策对需求节奏、购车意愿和新能源车渗透的影响。

• 竞争格局品牌份额与产品周期分析

  本土品牌份额提升、价格竞争转向价值驱动差异化

  报告跟踪本土与外资品牌份额、重点新能源车企年初至今销量以及新车型上市管线，判断竞争强度和份额变化。

• 技术商业化自动驾驶商业化路径

  L2+渗透、L3法规商业化、L4/Robotaxi部署

  报告将智能驾驶渗透率、全栈自研生态、第三方方案商和Robotaxi车队规模预测结合，用于评估智能化对行业估值和竞争力的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国整车厂

  直接受益或受压的核心资产

  优势

  出口扩张、本土品牌份额提升、新车型周期和智能化升级带来增长机会。

  劣势

  国内需求疲弱、价格竞争和补贴退坡可能压制收入与利润率。

  对比

  具备海外产能、品牌力和新能源产品矩阵的车企相对更有优势。

  风险

  海外销售受地缘政治、关税、认证和本地竞争影响。

• 新能源汽车产业链

  受益于渗透率提升和出口增长

  优势

  2026E新能源批发销量预计增长13%，渗透率达60%，出口增长更快。

  劣势

  行业竞争激烈，产品同质化和价格压力仍存在。

  对比

  与传统燃油车相比，新能源车仍是结构性增长板块。

  风险

  补贴变化、电池成本波动、消费者需求放缓和竞争加剧。

• 自动驾驶与智能座舱供应链

  受益于L3/L4法规和软件定义汽车趋势

  优势

  智能驾驶/座舱一体化加速，L3商业化和L4/Robotaxi部署构成催化。

  劣势

  商业化节奏依赖监管、成本、数据闭环和安全验证。

  对比

  全栈自研整车厂与第三方方案商形成不同竞争路径。

  风险

  自动驾驶监管挑战、事故风险、商业模式验证不及预期。

• Robotaxi生态

  长期可选增长资产

  优势

  报告预计2035年全球车队规模接近250万辆，生态规模约US$1 trillion。

  劣势

  短期收入贡献和盈利模式仍不确定。

  对比

  较传统出行服务具备自动化降本潜力，但对技术、监管和运营网络要求更高。

  风险

  牌照审批、道路安全、运营成本、公众接受度和跨区域监管差异。

关键数据

• 2026E中国乘用车批发销量29.412mn units同比-2%，2025为30.059mn units。
• 2026E中国乘用车国内销量21.408mn units同比-11%，反映国内需求承压。
• 2026E中国乘用车出口销量8.005mn units同比+33%，报告认为出口是总量增长的重要支撑。
• 2026E中国新能源汽车批发销量17.538mn units同比+13%，对应批发渗透率约60%。
• 2026E新能源汽车出口销量4.480mn units同比+88%，占新能源汽车增长的重要部分。
• 2025年置换/报废补贴申请新车数量11.5mn units申请国家或地方置换补贴的新车数量。
• 1Q26置换/报废补贴申请新车数量1.4mn units申请国家或地方置换补贴的新车数量。
• 2035E全球Robotaxi车队规模接近2.5mn units报告称全球Robotaxi生态规模可达约US$1 trillion。
• 中国品牌市场份额判断约70%报告认为中国本土品牌继续主导市场。

影响与含义

对投资而言，报告传递的信号不是中国汽车行业总量全面扩张，而是结构性分化：国内需求偏弱和价格竞争压制盈利，但出口、新能源渗透、智能化与Robotaxi商业化为龙头整车厂、智能驾驶供应链和全球化能力较强的企业提供相对机会。行业观点为In-Line，意味着整体相对大盘缺乏显著超额判断，但细分赛道和公司间差异仍可能较大。

风险

• 国内汽车需求疲弱，尤其是乘用车国内销量预计2026E同比下降11%。
• 行业价格竞争加剧，可能侵蚀整车厂和供应链利润率。
• 地缘政治不确定性、贸易壁垒或海外监管变化可能扰动出口增长。
• 自动驾驶法规、牌照和安全责任框架推进不及预期。
• 政策补贴节奏变化可能影响购车需求释放和季度销量波动。
• 新车型上市表现低于预期可能削弱份额提升逻辑。

后续跟踪

• 2026年下半年及2027年国内乘用车需求是否企稳。
• 新能源汽车批发渗透率能否达到并维持60%左右水平。
• 中国车企出口增速、欧洲与亚洲市场销售表现及海外本地产能落地进度。
• L3/L4自动驾驶法规、试点城市和商业牌照推进节奏。
• 主要车企新车型上市后的订单、交付和价格策略。
• 反内卷政策或行业自律是否能缓和价格竞争并改善盈利。