国内车市复苏仍遥不可及，出口成为主要缓冲

概览

Bernstein认为中国汽车市场短期复苏仍缺乏动力。2024—2025年补贴带来的需求前置、高基数、购置税上调、宏观压力和偏弱的消费者情绪共同压制国内零售。出口维持高增速，是缓冲行业总量压力的关键来源，但不足以完全改变国内竞争与盈利承压的格局。

核心观点

国内需求预计在11—12月基数效应正常化前难有显著改善，且政府进一步出台强力刺激的空间有限。电动车长期渗透趋势不变，但2026年国内电动车销量增速预计仅约1%至3%，市场竞争仍将激烈。BEV续航、补能和价格竞争力改善，正在削弱PHEV的相对价值；海外市场的重要性持续上升。

分析框架

报告以中国强制首次保险量衡量零售终端销售，并结合季节调整年化销量、批零差、渠道库存、终端价格、出口结构和信贷脉冲评估行业景气、需求与竞争格局。

方法论与常识提炼

• 行业跟踪强制首次保险量零售跟踪

  终端零售穿透率

  以强制首次汽车保险量作为零售销售代理指标，旨在更准确反映实际终端交付。

• 需求分析季节调整年化销量

  需求常态化比较

  按历史月度季节性及春节时点调整，将月度零售量换算为年化规模，并与常态年需求估计比较。

• 库存分析批零差与渠道库存

  去库存或补库存

  比较国内批发与零售销量，识别行业及电动车渠道库存的变化。

• 宏观分析信贷脉冲

  信贷可得性与汽车需求

  报告指出汽车需求与信贷可得性历史相关性约为0.6，因此将信贷脉冲作为需求领先监测指标。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD

  中国新能源汽车龙头

  优势

  7月中国电动车销量22.1万辆，份额23.9%；快充车型需求强劲，电池供应约束缓解后交付有望加速，且出口同比增长122%。

  劣势

  7月零售同比下降19%；国内需求疲弱和价格竞争仍构成压力，渠道库存相对偏高。

  对比

  在中国电动车市场份额居首，领先Geely和Leapmotor。

  风险

  国内价格战、需求前置后的销量波动、渠道库存及海外市场不确定性。

• Xiaomi

  新能源汽车参与者

  优势

  新SU7持续交付，7月销量同比增长3%；获Outperform评级。

  劣势

  在疲弱国内市场中增长有限，规模仍低于头部车企。

  对比

  7月电动车销量约3.1万辆，市场份额约3.4%。

  风险

  产品周期延续性、竞争加剧及国内需求疲弱。

• Geely

  中国整车制造商及新能源汽车参与者

  优势

  获Outperform评级；7月电动车销量10.6万辆、份额11.4%，出口10.6万辆且同比增长201%。

  劣势

  剔除Zeekr后，7月零售同比下降25%。

  对比

  中国电动车销量排名第二，仅次于BYD。

  风险

  国内需求疲弱、价格竞争和品牌结构变化。

• XPeng

  中国纯电动车制造商

  优势

  拥有电动车产品布局。

  劣势

  报告未给出其7月同比增速；在激烈竞争环境下获Market-Perform评级。

  对比

  7月电动车销量约2.6万辆，市场份额约2.8%。

  风险

  竞争加剧、需求恢复慢及盈利能力压力。

• Li Auto

  中国新能源汽车制造商

  优势

  拥有电动车产品布局。

  劣势

  报告未给出其7月同比增速；在激烈竞争环境下获Market-Perform评级。

  对比

  7月电动车销量约3.0万辆，市场份额约3.3%。

  风险

  PHEV需求走弱、价格竞争和国内需求疲弱。

• NIO

  中国纯电动车制造商

  优势

  受强产品周期和低基数支持，7月零售同比增长74%。

  劣势

  规模较头部车企仍小，获Market-Perform评级。

  对比

  7月电动车销量约2.1万辆，市场份额约2.3%。

  风险

  竞争激烈、产品周期变化及盈利压力。

关键数据

• 7月乘用车零售148万辆，同比-20.6%为过去11年中第二弱的7月表现。
• 7月零售年化规模2080万辆略高于6月的2070万辆，但低于约2200万辆的常态需求估计。
• 7月电动车渗透率62.3%BEV为42.5%，PHEV为19.8%。
• 7月电动车销量90万辆，同比-6.1%BEV同比+2.1%，PHEV同比-19.9%。
• 7月乘用车出口同比+84.6%ICE同比+32%，电动车同比+151%，出口占乘用车批发41%。
• 7月渠道库存变化行业净去库存11.2万辆；电动车补库存8.3万辆行业去库存规模低于6月的17.8万辆。
• 7月信贷脉冲21.2%低于一年前的22.2%；12个月变化为-3.7%。
• 2026年行业预测批发2900万至3000万辆，同比持平至-3%国内零售预计2000万至2100万辆，同比-11%至-13%；出口预计850万至900万辆，同比+40%至+50%。

影响与含义

行业配置应更重视出口能力、产品周期及BEV竞争力，而非期待短期国内总量快速反弹。出口高增可支持具备海外渠道与车型竞争力的中国车企；但国内价格竞争、库存差异、PHEV需求走弱及成本通胀仍可能侵蚀盈利。

风险

• 补贴退坡及电动车购置税上调进一步压制终端需求。
• 消费者等待更多折扣或政策支持，导致需求恢复延后。
• 材料成本通胀、价格战和折扣扩大可能压缩整车利润率。
• PHEV需求持续转弱，影响相关产品结构和企业销量。
• 信贷脉冲走弱可能继续拖累汽车需求。
• 出口增长面临海外需求、贸易政策及竞争变化风险。

后续跟踪

• 11—12月基数效应正常化后国内零售是否改善。
• 是否出台新的需求刺激或促销政策。
• BEV与PHEV销量增速及渗透率结构变化。
• 出口增速、出口电动车占比及主要车企海外交付。
• 终端折扣、渠道库存和批零差是否进一步恶化。
• 信贷脉冲、汽车贷款发行及消费者购买意愿变化。