野村：5月国内车市销量同比骤降21.6%

概览

本篇野村宏观图表预警指出，2026年5月中国汽车市场呈现显著的“内冷外热”特征。受政策退坡和税收调整影响，国内汽车销量同比降幅扩大至21.6%，成为经济增长的主要拖累因素。尽管出口表现强劲，但由于占比有限，无法弥补内需缺口，预计内外需分化格局在2026年将持续。

核心观点

国内需求端显著恶化。根据乘联会（CPCA）的早期估算，5月国内汽车销量同比增长率可能降至-21.6%，相较于4月的-20.0%和一季度的-17.0%进一步下滑。这一趋势主要受到两方面因素的驱动：一是此前大规模以旧换新政策缩减后产生的回补效应消退；二是电动汽车购置税率从0%上调至5%，直接抑制了部分消费需求。 出口端保持高景气但贡献有限。4月汽车出口量同比增速从一季度的60.7%加速至84.1%。全球油气价格上涨推升了对中国电动汽车的需求，能源 disruption 无意中为中国车企提供了独特优势。然而，出口尚不足以扭转整体颓势，2025年出口仅占中国汽车市场总量的19%（按销量计）和15%（按价值计）。 宏观影响深远。野村此前分析显示，汽车行业占中国GDP的比重为3.2%。国内销售的持续疲软将对整体经济增长构成重大拖累。国内需求持续疲弱与出口强劲表现并存，进一步强化了机构关于2026年外部需求与国内需求分化扩大的观点。

分析框架

机构采用高频数据跟踪与宏观贡献度拆解相结合的方法。首先，通过乘联会的高频销量数据捕捉短期市场波动，并量化政策（以旧换新、购置税）对需求的边际影响。其次，通过拆分国内销售与出口数据，评估不同需求来源对行业整体的贡献度。最后，结合汽车行业在GDP中的权重（3.2%），推导汽车消费疲软对宏观经济增长的具体拖累程度，从而得出内外需分化的宏观判断。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  行业GDP权重传导分析

  通过将特定行业（如汽车）的销量变化与其在GDP中的占比（3.2%）结合，估算该行业波动对整体宏观经济增长的具体拖累或贡献，这是宏观研究中常用的自下而上汇总法。

• 行业/产业分析框架供需框架

  内外需分化分析

  将总需求拆分为国内需求和出口需求两部分，分别分析其驱动因素（如国内看政策与税收，出口看全球能源价格与竞争力），以识别行业增长的结构性矛盾。

关键数据

• 5月国内汽车销量同比增速-21.6%早期估算值，较4月（-20.0%）和Q1（-17.0%）降幅扩大
• 4月汽车出口量同比增速84.1%较Q1（60.7%）进一步加速
• 汽车行业占GDP比重3.2%野村此前分析数据，用于衡量对宏观经济的拖累
• 2025年出口占总销量比重19%按销量计，出口无法完全抵消内需下滑
• 电动车购置税率变化0% -> 5%税率上调是抑制5月国内销量的重要因素之一

影响与含义

研报认为，国内汽车销量的持续下滑将直接拖累2026年的中国经济增长，鉴于该行业在GDP中占有3.2%的权重，其负面影响不容忽视。同时，出口的高增长虽然亮眼，但受制于基数和占比，难以成为支撑行业整体发展的唯一支柱。这种内外需的显著分化意味着车企将面临更复杂的运营环境，需同时应对国内激烈的存量竞争和海外市场的机遇与挑战。

风险

• 国内消费复苏不及预期，导致销量降幅进一步扩大
• 全球贸易摩擦加剧，影响汽车出口增速
• 能源价格波动改变全球对中国电动车的需求逻辑

后续跟踪

• 后续月份国内汽车销量的环比改善情况
• 以旧换新政策是否有新的接续措施
• 出口增速在高基数下的可持续性