China A-share strategy レポート解説

概要

この中国A株戦略レポートは、2Q26にファンダメンタルズがさらに改善し、総利益成長率が2021年以来の高水準に達したと論じる。野村は中国株の中長期的な構造的機会を維持しているが、より明確な市場回復が現れるまでは、テクノロジーのエクスポージャーとディフェンシブな高配当保有を均衡させることを提案している。

主要見解

野村は、A株のファンダメンタルズが2Q26に引き続き回復したとみている。比較可能ベースでA株全体の売上高は前年比9.18%増、金融セクターおよび二大石油会社であるPetroChinaとSinopecを除くと6.51%増だった。純利益は前年比25.76%増、同じ除外ベースでは18.90%増となり、2021年以来の最高成長率に達して1Q26からのファンダメンタルズ改善を延長した。CSI 300構成銘柄も同様の動きを示し、比較可能ベースの売上高成長率は9.50%へ反発、金融セクターと二大石油会社を除くと4.32%となった。純利益成長率はそれぞれ23.05%と10.02%へ改善した。 回復は不均一で、かつ集中していた。エレクトロニクス、ノンバンク金融、非鉄金属が前年比利益成長で最も強かった一方、申万一級31セクターのうち14セクターは依然として前年比純利益がマイナスだった。建設資材、コングロマリット、農業が最も弱い分野だった。通信、エレクトロニクス、コンピューターの純利益は合計CNY274.71bn、石油化学、石炭、非鉄金属は合計CNY274.82bn、銀行とノンバンク金融は合計CNY912.51bnを寄与した。テクノロジー、資源、金融セクターを合わせると、2Q26のA株純利益全体の75.21%を占めた。 野村は、直近2週間で市場ボラティリティに緩和の兆しが見られたとしつつも、市場は引き続き調整局面にとどまる可能性があるとみている。地政学リスクの高止まり、依然高い米国債利回り、7月の調整前に積み上がったポジショニングと取引混雑の消化が必要であることを理由に挙げている。レポートは、世界のテクノロジー株の直近の調整は、基礎的な業界トレンドの悪化ではなく、地政学・マクロ懸念と混雑ポジションの解消によるものだと論じる。そのため、今回の調整はテクノロジー株へのエクスポージャーを構築する機会となり得るが、より明確な回復トレンドが現れるまではよりディフェンシブな姿勢を提案している。 当面は、売買代金が減速する中で、野村はバランスの取れた配分を提案する。テクノロジーでは、AI需要の拡大と供給能力の制約の恩恵を受けるハードウェア、すなわちメモリー、光通信、電源システム、液冷機器、ガスタービンを選好する。また、政策追い風と堅調な業界需要に支えられる国内コンピューティングハードウェアも選好する。高配当株では、資本要件が適度で、比較的高いROEと配当利回りを維持できる銀行を選好する。大幅なバリュエーション低下を経た国内消費と不動産バリューチェーン、また米ドル安とインフレの粘着性が続く場合の非鉄金属とエネルギーにも選別的な機会があるとみている。 中長期では、レポートは中国の産業発展、資本市場の規模、支援的な政策による構造的機会を引き続き選好している。国内金利の低さは高配当株の相対的な魅力を高めており、リスク選好が落ち着かずボラティリティが高止まりする場合、その低ボラティリティ特性がポートフォリオ防衛に役立つと野村はみている。より明確な市場上昇トレンドが確立すれば、上記の配分フレームワークの中でテクノロジーと高配当株をより重視する。

分析フレームワーク

野村は、A株全体とCSI 300の比較可能な売上高・純利益成長率を評価し、金融セクターと二大石油会社を除く数値も用いて回復の広がりを示している。その後、申万一級セクター間で利益寄与と成長率を比較し、ポジショニングとボラティリティに影響する市場・マクロ環境を評価して、これらをセクターバランス型の配分フレームワークに落とし込んでいる。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  A株全体、CSI 300、各セクターにわたる比較可能な売上高・純利益成長率の分析。

  レポートは売上高成長と利益成長を分けて比較し、利益回復が最も強い分野とその集中度を把握している。

• 競争戦略フレームワークその他

  テクノロジーとディフェンシブな高配当株を組み合わせるバランス型配分フレームワーク。

  野村は、循環的な市場リスク、構造的成長、インカム特性を組み合わせ、テクノロジーのエクスポージャーと高配当銀行を補完的なポートフォリオ要素として位置付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Technology hardware

  AI需要の拡大、供給能力の制約、国内コンピューティングへの政策支援を背景に選好される。

  強み

  メモリー、光通信、電源システム、液冷、ガスタービンは拡大するAI需要に連動している。

  弱み

  短期的なパフォーマンスは市場調整と混雑ポジションの解消に影響を受ける可能性がある。

  リスク

  AI主導の技術革命の進展が予想より遅いこと。

• Banks

  ディフェンシブな配分の中で高配当保有として選好される。

  強み

  資本要件が適度で、比較的高いROEと配当利回りを維持する能力。

  比較

  高配当株の中で選好される。

  リスク

  市場全体の下振れと国内需要回復の予想比下振れ。

• Non-ferrous metals and energy

  米ドル安とインフレの粘着性が続く場合に選別的な機会となる。

  強み

  米ドル安とインフレの粘着性から恩恵を受ける可能性がある。

  弱み

  マクロ環境の継続が条件となる。

  リスク

  海外のマクロ経済・地政学リスク。

• Domestic consumption and property chain

  大幅なバリュエーション低下を経た後の選別的な機会。

  強み

  バリュエーションは大幅に低下している。

  弱み

  回復は引き続き国内需要に依存する。

  リスク

  国内需要の回復が予想より弱いこと。

主要データ

• 比較可能ベースのA株売上高成長率9.18% y-y in 2Q26金融セクター、PetroChina、Sinopecを除くと6.51%。
• 比較可能ベースのA株純利益成長率25.76% y-y in 2Q26金融セクターと二大石油会社を除くと18.90%；2021年以来の最高成長率。
• CSI 300の比較可能ベース売上高成長率9.50% y-y in 2Q26金融セクターと二大石油会社を除くと4.32%。
• CSI 300の比較可能ベース純利益成長率23.05% y-y in 2Q26金融セクターと二大石油会社を除くと10.02%。
• テクノロジーセクターの純利益寄与CNY274.71bn通信、エレクトロニクス、コンピューターの合計寄与。
• 資源セクターの純利益寄与CNY274.82bn石油化学、石炭、非鉄金属の合計寄与。
• 金融セクターの純利益寄与CNY912.51bn銀行とノンバンク金融の合計寄与。
• A株純利益の集中度75.21%2Q26にテクノロジー、資源、金融セクターが占めた割合。
• エレクトロニクスの利益成長率232.44% y-y申万一級セクターのうち、レポートで示された2Q26純利益成長率の最高値。
• 農業の利益成長率-185.85% y-y申万一級セクターのうち、レポートで示された2Q26純利益成長率の最低値。

影響と示唆

レポートは、利益の強まりをA株の中長期的機会を支える要因と解釈している一方、利益の集中と未解決の市場リスクは分散を正当化するとみている。AIおよび国内コンピューティング需要を背景にテクノロジーを選好し、高配当銀行には低ボラティリティのポートフォリオ防衛を期待している。

リスク

• 市場全体の下振れリスク。
• AI主導の技術革命の進展が予想より遅いこと。
• 海外のマクロ経済・地政学リスク。
• 国内需要の回復が予想より弱いこと。

注目点

• 市場売買代金が引き続き減速するか、また調整がより明確な回復トレンドへ移行するか。
• 世界の地政学リスク、米国債利回り、ポジショニング、取引混雑の動向。
• AI主導の需要成長ペースとテクノロジーハードウェアの供給能力。
• 国内需要の回復、米ドルの方向性、インフレの粘着性。