China A-share strategy研报解读

概览

这份中国A股策略报告认为，2Q26基本面继续改善，整体利润增速达到2021年以来最强水平。野村认为中国股票的中长期结构性机会依然存在，但在更明确的市场复苏趋势出现前，建议平衡科技敞口与防御性高股息持仓。

核心观点

野村认为，A股基本面在2Q26继续修复。可比口径下，A股整体营收同比增长9.18%；剔除金融业及两大油企——中国石油和中国石化后，增长6.51%。净利润同比增长25.76%，按相同剔除口径为18.90%，增速达到2021年以来最高，并延续了自1Q26以来的基本面改善。CSI 300成分股也呈现类似趋势：可比营收增速回升至9.50%，剔除金融业及两大油企后为4.32%；净利润增速分别改善至23.05%和10.02%。 复苏并不均衡，且高度集中。电子、非银金融和有色金属的同比利润增速最强，但31个申万一级行业中仍有14个录得同比净利润负增长。建材、综合和农林牧渔表现最弱。通信、电子和计算机合计实现CNY274.71bn净利润；石油石化、煤炭和有色金属合计实现CNY274.82bn；银行和非银金融则合计贡献CNY912.51bn。科技、资源和金融板块合计占2Q26 A股净利润总额的75.21%。 野村注意到此前两周市场波动初现缓和迹象，但认为市场可能仍将处于整固阶段。报告指出，地缘政治风险依然较高，美国国债收益率仍处高位，且市场在7月调整前累积的仓位和交易拥挤度仍需进一步消化。报告认为，全球科技股近期调整更多源于地缘政治和宏观担忧，以及拥挤仓位的平仓，而非基础行业趋势恶化。因此，野村认为此次调整可能带来增配科技股的机会，但在更清晰的复苏趋势出现前，建议采取更具防御性的立场。 近期而言，随着成交额下降，野村建议采取均衡配置。在科技领域，偏好受AI需求扩张和产能受限支持的硬件方向，包括存储、光通信、电源系统、液冷设备和燃气轮机，以及受政策和行业需求支持的国产计算硬件。在高股息股票中，偏好资本需求适中、能够维持相对较高ROE和股息率的银行。报告亦指出，国内消费和地产链在经历大幅估值下修后存在选择性机会；若美元走弱且通胀保持韧性，有色金属和能源也可能受益。 中长期来看，报告仍看好中国工业发展、资本市场规模和支持性政策带来的结构性机会。较低的国内利率提升了高股息股票的相对吸引力；若风险偏好仍未企稳且波动维持高位，野村认为其低波动特征可提供组合防御。一旦更明确的市场上行趋势形成，野村将更强调上述配置框架中的科技和高股息股票。

分析框架

野村通过比较A股整体和CSI 300的可比营收及净利润增速，并剔除金融业和两大油企来观察盈利修复的广度。随后，报告比较申万一级行业的利润贡献和增速，评估影响仓位与波动的市场及宏观环境，并据此形成均衡的行业配置框架。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  对A股整体、CSI 300及各行业进行可比营收和净利润增速分析。

  报告将营收增长与利润增长分开比较，并通过行业结果识别盈利复苏最强的领域及其集中程度。

• 竞争与战略框架

  科技与防御性高股息资产相结合的均衡配置框架。

  野村结合周期性市场风险、结构性增长和收益特征，将科技敞口与高股息银行作为互补的组合组成部分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Technology hardware

  受益于AI需求扩张、产能约束及国产计算政策支持而获看好。

  优势

  存储、光通信、电源系统、液冷和燃气轮机与不断扩张的AI需求相关。

  劣势

  近期表现可能受到市场整固和拥挤仓位平仓的影响。

  风险

  AI驱动的技术革命进展慢于预期。

• Banks

  作为防御性配置中的高股息持仓而获看好。

  优势

  资本需求适中，并有能力维持相对较高的ROE和股息率。

  对比

  在高股息股票中受到偏好。

  风险

  大盘下行及国内需求复苏弱于预期。

• Non-ferrous metals and energy

  若美元走弱且通胀保持韧性，则存在选择性机会。

  优势

  可能受益于美元走弱和通胀韧性。

  劣势

  取决于相关宏观环境能否持续。

  风险

  海外宏观经济和地缘政治风险。

• Domestic consumption and property chain

  在大幅估值下修后存在选择性机会。

  优势

  估值已出现大幅下修。

  劣势

  复苏仍取决于国内需求。

  风险

  国内需求复苏弱于预期。

关键数据

• 可比口径A股营收增速9.18% y-y in 2Q26剔除金融业以及中国石油和中国石化后为6.51%。
• 可比口径A股净利润增速25.76% y-y in 2Q26剔除金融业和两大油企后为18.90%；为2021年以来最高增速。
• CSI 300可比营收增速9.50% y-y in 2Q26剔除金融业和两大油企后为4.32%。
• CSI 300可比净利润增速23.05% y-y in 2Q26剔除金融业和两大油企后为10.02%。
• 科技板块净利润贡献CNY274.71bn通信、电子和计算机的合计贡献。
• 资源板块净利润贡献CNY274.82bn石油石化、煤炭和有色金属的合计贡献。
• 金融板块净利润贡献CNY912.51bn银行和非银金融的合计贡献。
• A股净利润集中度75.21%科技、资源和金融板块在2Q26所占的净利润份额。
• 电子行业利润增速232.44% y-y申万一级行业中报告所列2Q26净利润增速最高。
• 农业行业利润增速-185.85% y-y申万一级行业中报告所列2Q26净利润增速最低。

影响与含义

报告将盈利走强视为支撑A股中长期机会的因素，但利润集中度较高及市场风险尚未消除，意味着配置应保持分散。其偏好科技以把握AI和国产计算需求，并以高股息银行提供较低波动的组合防御。

风险

• 大盘下行风险。
• AI驱动的技术革命进展慢于预期。
• 海外宏观经济和地缘政治风险。
• 国内需求复苏弱于预期。

后续跟踪

• 市场成交额是否持续回落，以及整固是否会转向更明确的复苏趋势。
• 全球地缘政治风险、美国国债收益率、仓位及交易拥挤度的变化。
• AI驱动需求的增长速度，以及科技硬件的产能状况。
• 国内需求复苏、美元走势及通胀韧性。