科技股抛售后政策底显现，二季度盈利季或重新点燃中国AI与制造主线

概览

本报告是一篇中国股票策略与二季度盈利前瞻。核心判断是，AI主导的境内科技股抛售已经引发政策托底信号，ETF资金流和回购数据也出现改善，叠加全球AI资本开支与半导体盈利上修预期，短期中国AI生态有望在业绩季重新取得相对表现。不过，报告同时强调，中国股票要实现更可持续的再平衡，仍需要非AI板块和内需基本面提供更强支撑，而当前这一条件仍偏有限。

核心观点

报告的主线包括三点：第一，政策底与资金面修复为AI和科技交易提供了更健康的价格基础；第二，2Q26盈利预期总体可实现，材料、信息技术、工业和非银金融更可能出现上修；第三，房地产、传统基建、广义消费及部分成本结构黏性的消费品仍承压。报告建议关注盈利上修路径清晰、利润率改善可见的行业和个股，同时对收入放缓且成本难以下行的板块保持谨慎。

分析框架

报告结合政策事件、ETF资金流、A股回购、融资交易、韩国杠杆ETF去杠杆、行业EPS一致预期、工业企业利润、产能利用率、房地产销售、消费行业收入利润、A股成交额、IPO融资与盈利预告比例等指标，判断市场战术机会和行业盈利分化。

方法论与常识提炼

• 策略框架政策底与资金流验证

  用政策增持、ETF流入、回购和融资交易变化验证市场是否进入政策托底和仓位修复阶段。

  报告将国资平台增持、基准ETF和科技ETF资金回流、A股回购升至年内高点、融资买入比例正常化等信号合并判断，认为科技股抛售后的价格和仓位环境已有改善。

• 盈利框架2Q26 EPS一致预期与行业分化

  通过MXCN和CSI-300分行业EPS同比预期、盈利预告比例和利润率趋势识别潜在上修与下修行业。

  报告认为2Q26整体盈利门槛可达成，但行业分化明显，IT、工业、材料和非银金融更有上修潜力，消费和房地产链条仍是主要拖累。

• 主题框架AI再投资周期

  区分AI带来的收入和长期可选性，与短期资本开支、折旧和再投资对利润率的稀释。

  互联网公司可能出现收入改善但盈利持平的局面，原因不是传统意义上的盈利下修周期，而是AI投入加速导致短期利润被压缩。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国AI生态与信息技术

  报告最主要的战术和结构性机会方向。

  优势

  全球AI资本开支、国内AI基础设施建设、半导体设备高正面预告比例和2H指引可能共同支撑盈利上修。

  劣势

  前期拥挤交易和去杠杆显示板块波动较高，短期仍依赖全球科技盈利和资本开支验证。

  对比

  相对非AI和内需板块，AI供应链的盈利能见度和上修弹性更强。

  风险

  若全球hyperscaler资本开支不及预期，或AI相关再投资无法转化为利润，估值重定价可能受挫。

• 工业与先进制造

  报告列为可能跑赢的第二类资产。

  优势

  工业利润增速高于收入增速，机械、高端设备和国防订单转化改善，产能利用率处于历史较高分位。

  劣势

  仍受宏观需求、出口和资本开支周期影响。

  对比

  相比传统基建和地产链，先进制造利润率改善更明确。

  风险

  订单转化不及预期、外需波动或价格竞争加剧。

• 金融与非银金融

  资本市场复苏的受益方向。

  优势

  A股日均成交额同比翻倍、融资余额扩张、IPO节奏加快，券商和保险投资收益均受益。

  劣势

  盈利弹性高度依赖市场活跃度和风险偏好。

  对比

  相对银行，券商和保险对权益市场回暖的经营杠杆更高。

  风险

  若成交额回落、IPO放缓或权益市场再度下跌，盈利反弹可能削弱。

• 房地产及后周期链条

  报告明确列为可能跑输的方向。

  优势

  政策放松可能提供阶段性估值支撑。

  劣势

  30城商品房销售仍同比收缩，建材、家电、家具需求承压，部分原材料成本上升进一步压缩利润。

  对比

  相对AI、工业和金融，房地产链条缺乏盈利上修基础。

  风险

  销售未见拐点、利润亏损面扩大、信用风险和资产负债表压力延续。

• 消费与汽车

  报告建议谨慎的板块。

  优势

  部分龙头可能具备品牌和渠道韧性。

  劣势

  以旧换新补贴高基数消退，汽车、家电、耐用品和部分必需消费利润承压。

  对比

  相比制造和科技，消费板块收入动能和利润率修复更弱。

  风险

  需求放缓与成本黏性叠加，可能导致盈利继续低于预期。

关键数据

• 政策增持规模约人民币600亿元中国改革控股和中国诚通宣布购买境内股票及ETF，并表示将继续增持。
• MXCN 2Q26 EPS一致预期同比增速2.8%报告认为该盈利门槛总体可实现。
• CSI-300 2Q26 EPS一致预期同比增速15.7%报告认为不需要显著下修即可达成。
• CSI-300 IT板块2Q EPS预期同比增速72%受全球AI资本开支、国内AI基础设施和电子供应链盈利推动。
• 半导体设备正面盈利预告比例70.0%显示半导体设备在科技硬件生态中表现突出。
• CSI-300工业板块2Q EPS预期同比增速10.6%机械、高端设备和国防订单转化支撑工业利润改善。
• 机械行业正面盈利预告比例85.7%报告认为这显示工业改善更具广度，而非个别公司驱动。
• 电气设备行业正面盈利预告比例69.8%与先进制造链条景气度相互印证。
• 金融板块2026全年EPS预期同比增速31.6%资本市场活跃度提升和经营杠杆推动金融盈利反弹。
• 材料板块2Q CSI-300 EPS预期同比增速72.4%受商品价格稳定和供给纪律支撑。
• 家具行业前五个月经营利润同比-59%房地产后周期需求压力仍然显著。
• 汽车行业前五个月经营利润同比-20%去年以旧换新补贴高基数消退后，汽车销售和盈利承压。
• MXCN年末基准目标100报告维持2026年底基准目标。
• CSI-300年末基准目标5,200报告维持2026年底基准目标。

影响与含义

投资含义是，短期可以重新关注中国AI生态、科技硬件、半导体设备、先进制造、材料和非银金融等盈利上修主线；但组合层面不宜把政策托底直接等同于全面牛市，因为内需、消费和房地产链条尚未出现明确基本面拐点。对互联网公司，应把AI投资带来的短期利润稀释与长期云和AI可选性分开评估。

风险

• 非AI和内需板块基本面支撑不足，可能限制中国股票市场的持续再平衡。
• AI主题若再次拥挤或全球AI资本开支预期下修，科技股反弹可能难以延续。
• 房地产销售未见明确拐点，可能继续拖累建材、家电、家具和相关上游行业。
• 消费板块受高基数、收入放缓和成本结构黏性影响，盈利下修风险仍在。
• 政策支持若弱于预期，或7月政治局会议后增量政策力度不足，市场风险偏好可能回落。

后续跟踪

• 7月政治局会议后是否推出新的政策支持。
• 6月经济活动数据和三季度增长动能是否继续偏弱。
• 2Q26全球hyperscaler业绩和未来4至6个季度资本开支指引。
• 中国AI生态公司2Q业绩和2H指引是否超预期。
• A股ETF资金流、STAR 50及STAR Chip ETF资金流和上市公司回购是否延续。
• A股融资买入比例和区域杠杆产品去杠杆进度是否继续正常化。
• 房地产30城销售、消费行业收入利润和汽车销量是否出现真正拐点。