A股情绪反弹，但短期配置仍优先港股

概览

报告使用Morgan Stanley A股情绪指标MSASI评估市场风险偏好。全球风险情绪改善带动成交恢复，使加权MSASI本周反弹至40%，但一个月移动平均仍回落至47%。报告认为A股短期仍面临全球周期联动、油价与中东局势、美联储政策路径以及重大IPO吸收流动性等不确定性，因此战术上继续偏好港股。宏观方面，7月制造业PMI降至49.2，显示内需、消费和建筑活动依然疲弱，出口仍是主要支撑。长期而言，A股科技创新和硬科技盈利增长前景仍具吸引力。

核心观点

第一，A股短期情绪已从前期低位回升，主要动力来自全球风险偏好改善和股票成交放大，但平滑后的中期指标仍未确认持续上行。第二，港股拥有相对独立的市场周期、较低的全球拥挤AI交易暴露、趋于见底的盈利和逐步稳定的流动性，短期风险收益比优于A股。第三，A股本轮与全球周期的相关性较高，地缘政治、油价、美联储政策及Unitree潜在IPO可能造成持续波动。第四，中国内需仍弱，财政刺激尚未明显提速，但下半年基础设施和AI相关支出加快以及进一步政策宽松可能提供支持。第五，中长期继续看好A股科技与创新方向，尤其是盈利增长加速的硬科技行业。

分析框架

报告将成交、融资、技术指标、衍生品、资金流和盈利预期等12项指标进行100日滚动最小—最大归一化，再依据各指标相对沪深300走势的单因子回归R²确定权重，构建加权MSASI；随后依据2024年以来历史高低点将综合指标缩放至0—100，并计算一个月移动平均以识别中期情绪趋势。

方法论与常识提炼

• 市场情绪量化100日滚动最小—最大归一化

  将不同量纲和频率的情绪指标统一转换至0—100区间。

  归一化值等于最新值减去过去100日最小值，再除以过去100日最大值与最小值之差；数值越高，代表情绪或市场活跃度越强。

• 因子加权基于R²的解释力加权

  按照各项指标对沪深300市场表现的历史解释力分配权重。

  权重来源于单项指标相对其100日滚动区间的位置与沪深300相对100日均线表现之间的单因子回归R²，历史解释力越强的指标权重越高。

• 复合指标MSASI（加权）

  综合12项市场情绪和交易活动指标形成A股整体情绪度量。

  加权结果再依据2024年以来的历史高低点缩放至0—100，较高读数代表更强的投资者热情，较低读数代表较弱情绪或风险厌恶。

• 趋势平滑MSASI加权一个月移动平均

  降低短期高频波动，观察中期情绪变化。

  对加权MSASI应用一个月移动平均，以提升战术及战略分析中的趋势可解释性。

• 多因子情绪监测MSASI十二指标体系

  覆盖成交、杠杆、技术面、衍生品、资金流和盈利预期等情绪维度。

  指标包括创业板成交额、A股成交额、股指期货成交额、北向成交额、融资余额、上交所新增账户、沪深300的30日RSI、涨停股数量、沪深300期货贴水、认购认沽比、境外被动基金流入沪深300的一个月移动平均，以及A股盈利预测调整广度的三个月移动平均。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• A股

  核心研究对象，短期战术配置相对谨慎，长期保持建设性看法。

  优势

  成交与风险偏好回升；科技创新和硬科技盈利增长有望加速。

  劣势

  与全球周期相关性较高，中期情绪指标尚未确认转强，内需和盈利预测调整广度仍偏弱。

  对比

  短期风险收益比弱于港股，但长期科技成长潜力突出。

  风险

  全球周期下行、地缘政治与油价波动、美联储政策不确定性及重大IPO造成的流动性扰动。

• 港股

  Morgan Stanley短期战术性优先配置市场。

  优势

  市场周期相对独立，对新兴市场波动更具韧性，盈利趋于见底，IPO供给冲击后的流动性逐步稳定，且AI投资主题正扩散至数据中心和云服务。

  劣势

  南向资金年初至今流入仅为上年同期的42%，资金支持力度同比偏弱。

  对比

  短期相对A股更具防御性，且对全球拥挤AI交易的暴露较低。

  风险

  全球风险偏好恶化、后续IPO供给冲击及盈利修复不及预期。

• A股科技与创新板块

  中长期重点看好方向。

  优势

  中国硬科技行业盈利增速预计继续加快，有望推动市场领导地位恢复并形成新的周期高点。

  劣势

  短期仍受市场整体流动性和全球科技交易波动影响。

  对比

  相较传统内需板块，盈利增长前景更强。

  风险

  估值拥挤、全球AI交易调整、政策和资本开支落地慢于预期。

• 中国内需相关资产

  宏观基本面短期制约因素。

  优势

  下半年财政执行、基础设施建设和AI相关支出可能提速，且年内仍有进一步政策宽松空间。

  劣势

  消费和建筑活动持续拖累增长，7月制造业PMI降至收缩区间。

  对比

  当前弱于出口相关方向，出口仍受亚洲工业和资本开支上行周期支撑。

  风险

  财政刺激传导缓慢、增长动能继续走弱及政策宽松力度不足。

关键数据

• 加权MSASI40%较2026年7月29日上升9个百分点。
• 加权MSASI一个月移动平均47%同期下降6个百分点，显示中期趋势仍偏弱。
• 创业板成交额人民币6200亿元较前一观察周期增长22%。
• A股成交额人民币2.353万亿元较前一观察周期增长12%。
• 股指期货成交额人民币5480亿元较前一观察周期下降4%。
• 融资交易余额人民币2.582万亿元较前一观察周期下降3%。
• 沪深300的30日RSI上升6个百分点观察期为2026年7月29日至8月5日。
• 南向资金净流入US$0.4bn2026年7月30日至8月5日；月初至今US$1.6bn，年初至今US$48.1bn，相当于上年同期的42%。
• 7月制造业PMI49.2低于市场一致预期50.1，反映制造业及内需偏弱。

影响与含义

资产配置层面，短期可相对增配港股、审慎对待A股整体贝塔，因为A股对全球周期的敏感度较高且重大IPO可能扰动流动性。若全球风险偏好延续改善、财政执行提速并带动基建和AI支出，A股情绪与盈利预期可能进一步修复；若地缘政治、油价或美联储政策冲击加剧，则当前情绪反弹可能逆转。中长期配置可重点关注A股科技创新和硬科技盈利加速机会，同时关注港股数据中心、云服务及中国大型互联网平台对AI投资扩散的受益。

风险

• 中东局势及油价变化可能压低全球风险偏好。
• 美联储政策路径不确定性可能放大全球市场及A股波动。
• A股与全球周期相关性上升，外部冲击的传导可能增强。
• Unitree等高关注度IPO可能造成A股短期流动性波动。
• 中国消费和建筑活动持续疲弱，财政刺激尚未明显提速。
• 盈利预测调整广度仍为负值，基本面修复尚不稳固。
• 部分MSASI指标曾受监管制度变迁影响，历史关系可能出现结构性变化。
• Morgan Stanley与覆盖公司存在潜在业务关系，研究结论可能面临利益冲突风险。

后续跟踪

• 加权MSASI能否继续上行，以及一个月移动平均能否止跌回升。
• A股和创业板成交放大是否可持续，融资余额能否重新增长。
• Unitree潜在IPO的发行进度及其对市场流动性的影响。
• 中东局势、油价和美联储政策路径对全球风险偏好的冲击。
• 下半年财政执行、基础设施和AI相关支出的实际落地速度。
• 消费、建筑活动及制造业PMI能否改善。
• A股盈利预测调整广度能否由负转正。
• 港股盈利见底、流动性稳定及AI投资向数据中心和云服务扩散的进展。