China A-share strategy 리서치 보고서 해설

개요

이 중국 A주 전략 보고서는 2Q26에 펀더멘털이 추가로 개선됐고 전체 이익 성장률이 2021년 이후 가장 높은 수준에 이르렀다고 주장한다. 노무라는 중국 주식의 중장기 구조적 기회를 유지하지만, 보다 분명한 시장 회복이 나타날 때까지 기술주 익스포저와 방어적 고배당 보유를 균형 있게 가져갈 것을 권고한다.

핵심 견해

노무라는 A주 펀더멘털이 2Q26에도 계속 회복됐다고 평가한다. 비교 가능 기준으로 전체 A주 매출은 전년 대비 9.18% 증가했으며, 금융업과 두 대형 석유회사인 PetroChina 및 Sinopec을 제외하면 6.51% 증가했다. 순이익은 전년 대비 25.76% 증가했고 동일한 제외 기준으로는 18.90% 증가해 2021년 이후 가장 높은 성장률을 기록하며 1Q26부터의 펀더멘털 개선을 이어갔다. CSI 300 구성종목도 유사한 흐름을 보였다. 비교 가능 매출 성장률은 9.50%로 반등했고, 금융업과 두 대형 석유회사를 제외하면 4.32%였다. 순이익 성장률은 각각 23.05%와 10.02%로 개선됐다. 회복은 고르지 않았고 집중도도 높았다. 전자, 비은행 금융, 비철금속이 전년 대비 이익 성장에서 가장 강했지만, 31개 선완 1급 업종 중 14개는 여전히 전년 대비 순이익 감소를 기록했다. 건축자재, 복합기업, 농업이 가장 부진했다. 통신, 전자, 컴퓨터의 순이익 합계는 CNY274.71bn이었고, 석유화학, 석탄, 비철금속은 CNY274.82bn, 은행과 비은행 금융은 CNY912.51bn을 기여했다. 기술, 자원, 금융 부문을 합치면 2Q26 A주 전체 순이익의 75.21%를 차지했다. 노무라는 지난 2주 동안 시장 변동성이 완화되는 조짐이 있었지만 시장이 계속 조정 국면에 머물 수 있다고 본다. 높은 지정학적 위험, 여전히 높은 미국 국채 수익률, 그리고 7월 조정 이전에 누적된 포지셔닝과 거래 혼잡을 추가로 소화할 필요성을 이유로 든다. 보고서는 글로벌 기술주 조정이 기저 산업 추세의 악화보다 지정학적·거시적 우려와 과밀 포지션 해소에 더 크게 기인했다고 주장한다. 따라서 이번 조정이 기술주 익스포저를 구축할 기회가 될 수 있지만, 더 뚜렷한 회복 추세가 나타날 때까지는 보다 방어적인 포트폴리오 기조를 권고한다. 단기적으로 거래대금이 둔화되는 가운데 노무라는 균형 잡힌 배분을 권고한다. 기술 부문에서는 AI 수요 확대와 제한된 생산능력의 수혜가 예상되는 메모리, 광통신, 전력공급 시스템, 액체냉각 장비, 가스터빈 등 하드웨어를 선호한다. 정책 순풍과 견조한 산업 수요의 지지를 받는 국내 컴퓨팅 하드웨어도 선호한다. 고배당주에서는 자본 요건이 적정하고 상대적으로 높은 ROE와 배당수익률을 유지할 수 있는 은행을 선호한다. 큰 폭의 밸류에이션 하락을 겪은 내수 소비와 부동산 밸류체인, 그리고 달러 약세와 견조한 인플레이션이 지속될 경우 비철금속과 에너지에도 선별적 기회가 있다고 본다. 중장기적으로 보고서는 중국의 산업 발전, 자본시장 규모, 우호적 정책에서 나오는 구조적 기회를 계속 선호한다. 낮은 국내 금리는 고배당주의 상대적 매력을 높이며, 위험선호가 안정되지 않고 변동성이 높은 상태가 지속된다면 낮은 변동성 특성이 포트폴리오 방어에 도움이 될 수 있다고 노무라는 본다. 더 명확한 시장 상승 추세가 형성되면, 제시한 배분 프레임워크 안에서 기술주와 고배당주를 더 중시할 것이다.

분석 프레임워크

노무라는 A주 전체와 CSI 300의 비교 가능한 매출 및 순이익 성장률을 평가하고, 금융업과 두 대형 석유회사를 제외한 수치도 사용해 회복의 폭을 보여준다. 이후 선완 1급 업종별 이익 기여도와 성장률을 비교하고, 포지셔닝과 변동성에 영향을 미치는 시장 및 거시 환경을 평가한 뒤 이를 섹터 균형형 배분 프레임워크로 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  A주 전체, CSI 300 및 업종별 비교 가능한 매출과 순이익 성장률 분석.

  보고서는 매출 성장과 이익 성장을 분리해 비교하고, 이익 회복이 가장 강한 분야와 그 집중도를 파악한다.

• 경쟁 전략 프레임워크기타

  기술주와 방어적 고배당주를 결합한 균형형 배분 프레임워크.

  노무라는 순환적 시장 위험, 구조적 성장, 소득 특성을 결합해 기술주 익스포저와 고배당 은행을 상호 보완적인 포트폴리오 구성요소로 제시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Technology hardware

  AI 수요 확대, 제한된 생산능력 및 국내 컴퓨팅 정책 지원을 배경으로 선호된다.

  강점

  메모리, 광통신, 전력공급 시스템, 액체냉각, 가스터빈은 확대되는 AI 수요와 연계된다.

  약점

  단기 성과는 시장 조정과 과밀 포지션 해소의 영향을 받을 수 있다.

  위험

  AI 주도 기술 혁명의 진전이 예상보다 느린 위험.

• Banks

  방어적 배분 내 고배당 보유로 선호된다.

  강점

  적정한 자본 요건과 상대적으로 높은 ROE 및 배당수익률을 유지할 수 있는 능력.

  비교

  고배당주 가운데 선호된다.

  위험

  광범위한 시장 하락과 국내 수요 회복의 예상 하회.

• Non-ferrous metals and energy

  달러 약세와 견조한 인플레이션이 지속될 경우 선별적 기회가 된다.

  강점

  달러 약세와 견조한 인플레이션의 수혜 가능성.

  약점

  해당 거시 환경의 지속 여부가 조건이다.

  위험

  해외 거시경제 및 지정학적 위험.

• Domestic consumption and property chain

  큰 폭의 밸류에이션 하락 이후의 선별적 기회.

  강점

  밸류에이션이 큰 폭으로 하락했다.

  약점

  회복은 계속 국내 수요에 달려 있다.

  위험

  국내 수요 회복이 예상보다 약할 위험.

핵심 데이터

• 비교 가능 기준 A주 매출 성장률9.18% y-y in 2Q26금융업, PetroChina 및 Sinopec을 제외하면 6.51%.
• 비교 가능 기준 A주 순이익 성장률25.76% y-y in 2Q26금융업과 두 대형 석유회사를 제외하면 18.90%; 2021년 이후 최고 성장률.
• CSI 300 비교 가능 매출 성장률9.50% y-y in 2Q26금융업과 두 대형 석유회사를 제외하면 4.32%.
• CSI 300 비교 가능 순이익 성장률23.05% y-y in 2Q26금융업과 두 대형 석유회사를 제외하면 10.02%.
• 기술 부문 순이익 기여CNY274.71bn통신, 전자 및 컴퓨터의 합산 기여.
• 자원 부문 순이익 기여CNY274.82bn석유화학, 석탄 및 비철금속의 합산 기여.
• 금융 부문 순이익 기여CNY912.51bn은행과 비은행 금융의 합산 기여.
• A주 순이익 집중도75.21%2Q26에 기술, 자원 및 금융 부문이 차지한 비중.
• 전자 업종 이익 성장률232.44% y-y선완 1급 업종 중 보고서에 제시된 2Q26 순이익 성장률 최고치.
• 농업 업종 이익 성장률-185.85% y-y선완 1급 업종 중 보고서에 제시된 2Q26 순이익 성장률 최저치.

영향과 시사점

보고서는 이익 강세를 A주의 중장기 기회를 뒷받침하는 요인으로 해석하지만, 이익 집중도와 해소되지 않은 시장 위험은 분산 투자를 정당화한다고 본다. AI 및 국내 컴퓨팅 수요를 위해 기술주를 선호하며, 고배당 은행에는 낮은 변동성의 포트폴리오 방어 역할을 기대한다.

위험

• 광범위한 시장 하락 위험.
• AI 주도 기술 혁명의 진전이 예상보다 느린 위험.
• 해외 거시경제 및 지정학적 위험.
• 국내 수요 회복이 예상보다 약할 위험.

주시할 점

• 시장 거래대금이 계속 둔화하는지, 그리고 조정이 더 명확한 회복 추세로 전환하는지.
• 글로벌 지정학적 위험, 미국 국채 수익률, 포지셔닝 및 거래 혼잡의 변화.
• AI 주도 수요 성장 속도와 기술 하드웨어 생산능력 상황.
• 국내 수요 회복, 달러 방향 및 인플레이션의 견조함.