瑞银认为中国股票基本面出现“新芽”，短期风险偏向上行
AI 摘要卡
瑞银认为中国股票基本面出现“新芽”，短期风险偏向上行
报告指出1Q26 GDP、出口、工业利润、消费和部分地产高频数据改善，同时估值与资金仓位支持中国股市进一步反弹，HSTECH短期弹性尤其突出。
- 1Q26中国GDP同比增长5%，位于政府全年目标上沿，出口同比增长15%，工业企业利润在2026年1-2月同比增长15%。
- MSCI China相对MSCI World估值约低于历史均值0.5个标准差，叠加外资在2月和3月曾流出新兴市场，后续若伊朗冲突缓和可能带来增量上行空间。
- 未来2个月，A股可能受益于工业利润改善，H股尤其HSTECH可能受益于Trip.com反垄断调查缓和、外卖竞争减轻、新DeepSeek和Hunyuan模型发布以及中美关系预期改善。
- 瑞银最偏好的行业包括科技硬件、券商、互联网、“出海”股票、铜金、电力设备；最不偏好建筑、整车、软件、消费和地产。
研报解读
概览
瑞银在本篇中国股票策略报告中提出，中国权益市场的基本面改善迹象正在增多。宏观层面，1Q26 GDP同比增长5%，出口同比增长15%，工业企业利润恢复至15%的同比增长；自下而上层面，企业资本开支意愿、酒店和航空出行、线上银行卡消费、工程机械销售、白酒提价、外卖平台亏损预期以及运动服饰指引均出现改善。报告认为，在中东地缘冲突仍构成下行风险的同时，中国相对较低的油气依赖、更高新能源车和可再生能源渗透率以及潜在通胀预期修复，使中国股票相对其他地区可能更具韧性。
核心观点
核心观点是：中国A股和H股未来2个月均存在上行机会，但驱动因素不同。A股更可能受益于工业利润强劲增长和非金融企业盈利改善；H股尤其HSTECH则可能受益于互联网监管不确定性缓和、外卖竞争趋缓、新AI模型发布、油价高企带来的EV需求支撑以及中美关系缓和预期。报告同时强调，MSCI China估值在海外市场反弹后重新显得有吸引力，外资在伊朗冲突前后减仓新兴市场后仓位仍可能偏轻，因此若冲突解决且基本面持续改善，中国权益市场或仍有进一步上行空间。
分析框架
报告采用宏观数据、自下而上企业经营信号、估值、资金流和行业偏好相结合的策略框架。宏观部分关注GDP、出口、工业利润、零售、地产高频销售和PPI；企业层面观察资本开支、旅游出行、消费支付、工程机械、白酒价格、平台竞争和运动服饰指引；市场层面结合MSCI China估值、北向资金、共同基金仓位和新兴市场资金流；行业配置层面以模型组合列出最偏好与最不偏好行业及个股。
方法论与常识提炼
用工业利润、PPI、出口、消费和地产高频数据判断上市公司收入与盈利趋势。
报告指出A股非金融企业盈利与工业企业利润历史相关性较高，PPI与上市公司收入增长也高度相关，因此工业利润改善和PPI降幅收窄被视为企业盈利修复的先行信号。
通过行业公司反馈和经营指标验证宏观改善是否传导至企业层面。
报告使用自动化公司资本开支反馈、酒店RevPAR、国内机票价格、招商银行线上借贷记卡交易量、挖掘机和重卡销量、茅台出厂价、外卖平台亏损指引以及运动服饰公司收入指引等信息。
用MSCI China相对MSCI World估值、共同基金中国股票仓位和新兴市场资金流判断市场上行空间。
报告认为MSCI China相对估值约低于历史均值0.5个标准差，外资在2月和3月从新兴市场流出后虽有回流但仓位仍可能较低，若地缘冲突缓和，估值和仓位均可能支持反弹。
覆盖港股和中国内地股票时采用多种公司估值方法。
报告说明对不同行业股票使用DCF模型、Gordon增长模型，以及PE、EV/EBITDA、P/BV等相对估值倍数。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- A股受益于工业利润改善和非金融企业盈利修复
- 优势
- 工业企业利润同比恢复至15%，A股非金融企业盈利与工业利润历史相关性高，1Q26盈利有望较好。
- 劣势
- 仍受地产复苏可持续性、PPI低迷和结构性改革进度影响。
- 对比
- 相较H股，A股短期驱动更偏盈利和工业周期。
- 风险
- 地产硬着陆、汇率贬值导致资本外流、政策刺激过度或改革不及预期。
- H股与HSTECH受益于互联网监管、AI叙事、外卖竞争和中美关系预期改善
- 优势
- HSTECH接近2025年1月底“DeepSeek时刻”前水平，若Trip.com反垄断调查解决、DeepSeek和Hunyuan模型发布、外卖竞争减轻，可能释放上行弹性。
- 劣势
- 对科技叙事、监管预期和海外风险偏好较敏感。
- 对比
- 相较A股，HSTECH短期驱动更偏估值修复、AI主题和互联网平台竞争格局改善。
- 风险
- AI叙事降温、监管结果不及预期、平台竞争加剧、中美关系再次恶化。
- MSCI China代表中国股票整体估值与资金流配置机会
- 优势
- 相对MSCI World估值低于历史均值约0.5个标准差，外资仓位可能仍偏轻，基本面改善增加反弹基础。
- 劣势
- 市场仍受外部地缘冲突和全球资金风险偏好制约。
- 对比
- 在美国和部分亚洲市场近期上涨后，中国股票相对估值重新更具吸引力。
- 风险
- 伊朗冲突持续、能源和大宗商品价格上涨压缩企业利润率、外资继续流出新兴市场。
- AI科技硬件、电力设备、有色金属瑞银明确列为最偏好方向之一
- 优势
- 受益于AI基础设施、资本开支改善、电气化、新能源与铜金等资源主题。
- 劣势
- 部分行业估值和盈利预期已较高，对订单兑现和商品价格较敏感。
- 对比
- 相较建筑、整车、软件、消费和地产，报告给予更高配置偏好。
- 风险
- AI资本开支放缓、商品价格回落、竞争加剧或盈利不及预期。
- 能源与油气相关资产既是通胀和成本风险来源，也是部分个股配置方向
- 优势
- 报告模型组合中包含CNOOC等能源相关偏好个股，油价高企也可能提升EV需求相对吸引力。
- 劣势
- 能源价格上行会对多数企业利润率造成压力。
- 对比
- 中国经济相较部分地区油气消费和发电依赖较低，可再生能源和EV渗透率更高，受冲击可能较小。
- 风险
- 伊朗冲突升级导致能源价格进一步上行，压缩企业利润并削弱市场风险偏好。
关键数据
- 1Q26 GDP同比增速5%处于政府年度目标上沿。
- 出口同比增速15%报告称出口增速超预期。
- 2026年1-2月工业企业利润同比增速15%为2022年以来最强增长。
- 1Q零售销售同比增速2.4%快于4Q的1.7%。
- 酒店RevPAR同比增速4%反映旅游板块有所改善。
- 国内机票价格同比增速22%与酒店RevPAR一起体现出行需求恢复。
- 茅台出厂价调整上调9%为2023年10月以来首次。
- MSCI China 1Q26已披露样本整体收入和盈利增长收入增长16%，盈利增长31%表格样本包含36家公司，覆盖MSCI China权重100%。
- 非国企样本收入和盈利增长收入增长28%，盈利增长63%报告表格显示非国企表现强于国企。
- MSCI China相对估值较历史均值低0.5个标准差报告认为相对MSCI World估值再次具吸引力。
影响与含义
投资含义是，中国权益市场的短期配置吸引力上升。若宏观和企业基本面改善延续，同时伊朗冲突或中美关系相关风险缓和，A股盈利修复和HSTECH估值弹性可能成为主要上行动力。组合层面，报告建议在地缘冲突背景下保持均衡，同时重点关注AI科技硬件、电力设备、铜金、券商、互联网和“出海”股票，回避地产、建筑、整车、软件和部分消费方向。
风险
- 伊朗冲突和霍尔木兹海峡相关事件仍可能给中国股票带来绝对层面的下行风险。
- 全球能源和大宗商品价格上升可能在未来几个季度压缩企业利润率。
- 地产市场硬着陆仍是中国股票的重要风险，高频销售虽环比改善，但复苏持续性仍存疑。
- 人民币贬值相关资本外流可能冲击市场。
- 结构性改革推进缓慢可能压制长期估值。
- 政策若未能有效应对上述风险，或过度刺激导致债务上升，均可能引发市场冲击。
- HSTECH对AI叙事、平台竞争、互联网监管和中美关系预期高度敏感。
后续跟踪
- 伊朗冲突及霍尔木兹海峡相关风险是否缓和。
- 1Q26 A股和MSCI China公司业绩披露，尤其非金融企业盈利是否延续工业利润改善趋势。
- HSTECH与美国软件指数IGV US的相关性及AI叙事是否继续改善。
- Trip.com反垄断调查是否解决，以及外卖竞争是否在季度业绩中出现进一步缓和迹象。
- DeepSeek和Tencent Hunyuan新模型发布后市场对中国互联网与AI板块的反应。
- 美国总统特朗普计划于5月中旬访华是否带来中美关系缓和或商业合作信号。
- 地产销售高频数据的改善能否持续。
- PPI是否继续降幅收窄并带动名义GDP和企业收入增长。