Li Auto Inc.（LI） レポート解説

概要

NomuraはLi Autoの2Q26業績と経営陣との電話会議を検証している。事業の前四半期比回復と今後の新モデルが支援材料となり得る一方、中国の高級EV市場での競争が激しく、3Qガイダンスも弱いため、短期的な環境は厳しいとみている。

主要見解

Li Autoの2Q26売上高はCNY25.7bnで、前年比15%減、前四半期比12%増となり、当初ガイダンスをわずかに上回った。四半期納車台数は98.3k unitsで、前年比11%減、前四半期比3%増だった。Nomuraは、1Q26比でL9の寄与が大きくなったため、平均販売価格は約CNY245k、前四半期比8%増と推定している。収益性も前四半期比で改善し、粗利率は3.2パーセントポイント上昇して11.0%、車両粗利率は3.4パーセントポイント上昇して9.4%、営業利益率は4.1パーセントポイント改善してマイナス9%となった。ただし前年比の低下はなお大きく、粗利率は9.0パーセントポイント、車両粗利率は10.0パーセントポイント低下した。純損失はCNY1.7bnで、前四半期比では26%改善した一方、前年比では256%悪化しており、Nomuraは、精彩を欠く事業・市場環境の中で回復はなお不十分とみている。 経営陣の3Q26納車台数ガイダンスは95–100k unitsで、前年比1.9–7.3%増を示す。7月の販売台数が30.5k unitsだったことから、8月と9月の月間販売台数は32.3–34.8k unitsとなる。売上高ガイダンスはCNY26.6bn–CNY28.0bnで、前年比マイナス2.8%からプラス2.3%の範囲である。Nomuraは、納車台数の見通しは十分とは言えないものの、高級セグメントの競争を考慮すれば妥当とみており、このガイダンスから3Q26 ASPは約CNY263k、前四半期比約7%上昇となる可能性が高いと推定している。 レポートは、中国自動車市場の総需要は依然不透明である一方、高級セグメントの競争は一段と激しくなっていると論じる。Nomuraは、Xiaomiの今後のSkyNomad SUVsが2H26に同業他社からの圧力をさらに強めるとみている。Li Autoの刷新されたLシリーズ、9月2日に予定される新MEGAの発売、9月中旬に予定されるi9のフラッグシップ6人乗りファミリーSUVの発売は、製品ミックスを改善する可能性がある。経営陣は、すべての問題が解消されれば新L6で月間10kの販売達成を目標としている。これらの発売は改善の機会を与えるが、Nomuraは近い将来の道のりはなお険しいと予想している。 経営陣は、長期的に健全な粗利率を15–20%とし、4Q26には15%へ戻ると見込んでいる。通年の設備投資ガイダンスはCNY6bnである。海外展開では、Lシリーズを主力製品として中東・中央アジア市場へ進出する計画で、L9は2026年7月にKazakhstanとUzbekistanへすでに投入された後、9月にはDubaiで新製品発表会を行う。Li Autoは4Q26からBEV製品で欧州に参入し、2H26にはMEGAやi6を含むモデルの右ハンドル仕様を発売する予定である。スマートドライビングでは、OTA 9.1を7月に開始し、3D vision transformerを全面採用するOTA 9.2を10月に予定している。年末のOTA 9.3ではVLAモデルのパラメータが大幅に拡張される見込みである。 NomuraはNeutral評価とUSD20の目標株価を維持している。目標株価は、12か月フォワードのDCF評価を2026年まで割り引いたもので、11.9% WACC、11.1% market risk premium、1.5% terminal growth rateを用いる。これは1.1x 2026F price-to-salesを示唆する。株価は0.6x 2026F price-to-salesで取引されていた。

分析フレームワーク

Nomuraは、開示済みの四半期売上高、納車台数、平均販売価格、利益率、損失を前年比・前四半期比で検証し、その後、高級EV市場の競争環境に照らして3Qガイダンスを解釈している。製品、利益率、設備投資、海外展開、スマートドライビングに関する経営陣の更新をDCF評価と組み合わせ、評価と目標株価の維持を裏付けている。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  割引キャッシュフロー評価

  Nomuraは、12か月フォワードの予測キャッシュフローを2026年まで割り引き、11.9% WACC、11.1% market risk premium、1.5% terminal growth rateを用いてUSD20の目標株価を導出している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  納車台数と平均販売価格の分析

  レポートは納車台数と推定平均販売価格を分けて、売上高トレンドを説明し、L9の寄与上昇と予想される製品ミックス変化の影響を推定している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Li Auto Inc. (LI)

  主要なカバレッジ対象企業。業績の連続的な回復は、競争および実行上の課題との兼ね合いにある。

  強み

  L9の構成比上昇による推定2Q26 ASPの上昇、利益率の前四半期比改善、ならびに今後のMEGAとi9の発売。

  弱み

  売上高と納車台数は前年比で減少し、車両粗利率は一桁にとどまり、赤字も継続した。

  比較

  Xiaomiの今後のSkyNomad SUVsを含め、中国の高級EVセグメントで競争圧力の高まりに直面している。

  リスク

  中国EV市場における競争激化、新Lシリーズモデルの勢いが予想を下回ること、EV・スマートビークルのサプライチェーン混乱。

主要データ

• 2Q26売上高CNY25.7bn前年比15%減、前四半期比12%増。当初ガイダンスをわずかに上回った。
• 2Q26車両納車台数98.3k units前年比11%減、前四半期比3%増
• 2Q26粗利率11.0%前年比9.0パーセントポイント低下、前四半期比3.2パーセントポイント上昇
• 2Q26車両粗利率9.4%前年比10.0パーセントポイント低下、前四半期比3.4パーセントポイント上昇
• 2Q26純損失CNY1.7bn前年比256%悪化、損失は前四半期比26%改善
• 3Q26納車台数ガイダンス95–100k units前年比1.9%から7.3%増
• 3Q26売上高ガイダンスCNY26.6bn–CNY28.0bn前年比マイナス2.8%からプラス2.3%
• DCF目標株価の前提11.9% WACC; 11.1% market risk premium; 1.5% terminal growthUSD20の目標株価は1.1x 2026F P/Sを示唆

影響と示唆

Nomuraは、価格と利益率の前四半期比改善は前向きとみるが、中国の高級EVセグメントにおける弱い需要の見通しと競争激化を相殺するには十分でないと考えている。新モデルの発売、4Q26に15%の粗利率を見込むこと、海外展開が、同社が示した改善への道筋である。

リスク

• 中国EV市場で競争がさらに激化する可能性。
• 新Lシリーズモデルの販売モメンタムが予想を下回る可能性。
• サプライチェーンの混乱がEVおよびスマートビークルの生産に影響する可能性。
• 一般市場、マクロ経済、企業、または市場関連のリスクが目標株価の達成を妨げる可能性。

注目点

• 3Q26納車台数ガイダンスが示唆する8月と9月の月次納車台数。
• 9月2日の新MEGAと2026年9月中旬のi9の発売実行。
• 問題解消後に新L6が経営陣の月間10k販売目標を達成するか。
• 4Q26に粗利率15%へ戻るという経営陣の見通しに向けた進捗。
• Xiaomiの今後のSkyNomad SUVsおよびより広範な高級EV需要に関する競争動向。
• 中東、中央アジア、欧州での展開実行、およびOTA 9.2とOTA 9.3のアップグレード。