Li Auto Inc. (LI) 리서치 보고서 해설

개요

Nomura는 Li Auto의 2Q26 실적과 경영진 컨퍼런스콜을 검토한다. 순차적 영업 회복과 향후 신모델이 뒷받침할 수 있지만, 중국 프리미엄 EV 시장의 치열한 경쟁과 부진한 3Q 가이던스로 단기 환경은 어렵다고 판단한다.

핵심 견해

Li Auto의 2Q26 매출은 CNY25.7bn으로 전년 대비 15% 감소했으나 전분기 대비 12% 증가해 기존 가이던스를 소폭 상회했다. 분기 인도량은 98.3k units로 전년 대비 11% 감소, 전분기 대비 3% 증가했다. Nomura는 L9의 분기 기여도가 1Q26보다 높아지면서 평균판매가격이 약 CNY245k로 전분기 대비 8% 상승한 것으로 추정한다. 수익성도 순차적으로 개선됐다. 매출총이익률은 전분기 대비 3.2퍼센트포인트 상승한 11.0%, 차량 매출총이익률은 3.4퍼센트포인트 상승한 9.4%, 영업이익률은 4.1퍼센트포인트 개선된 마이너스 9%였다. 다만 전년 대비 하락폭은 여전히 컸다. 매출총이익률은 9.0퍼센트포인트, 차량 매출총이익률은 10.0퍼센트포인트 낮아졌다. 순손실은 CNY1.7bn으로 전분기 대비 26% 개선됐지만 전년 대비 256% 악화됐으며, Nomura는 전반적으로 활기가 부족한 사업 및 시장 환경에서 회복이 아직 충분하지 않다고 평가한다. 회사는 3Q26 인도량을 95–100k units로 제시했으며, 이는 전년 대비 1.9–7.3% 증가를 뜻한다. 7월 판매가 30.5k units였다는 점을 고려하면 8월과 9월 월간 판매는 32.3–34.8k units를 시사한다. 매출 가이던스는 CNY26.6bn–CNY28.0bn으로 전년 대비 마이너스 2.8%에서 플러스 2.3% 범위다. Nomura는 인도량 전망이 최적 수준은 아니지만 프리미엄 부문의 경쟁을 고려하면 합리적이라고 보며, 가이던스상 3Q26 ASP는 약 CNY263k로 전분기 대비 약 7% 개선될 가능성이 높다고 추정한다. 보고서는 중국 자동차 시장의 전반적 수요 상황이 여전히 불확실한 가운데 프리미엄 부문 경쟁이 더욱 심화됐다고 주장한다. Nomura는 Xiaomi의 출시 예정 SkyNomad SUVs가 2H26에 동종업체 압력을 더할 것으로 본다. Li Auto의 전면 개편된 L 시리즈, 9월 2일 출시 예정인 신형 MEGA, 9월 중순 출시 예정인 i9 플래그십 6인승 패밀리 SUV는 제품 믹스를 개선할 수 있다. 경영진은 모든 문제가 해결되면 신형 L6의 월간 10k 판매 달성을 목표로 한다. 이러한 출시가 상황 개선의 기회를 제공하지만, Nomura는 특히 단기적으로 여전히 험난한 길이 될 것으로 예상한다. 경영진은 장기적으로 15–20%의 매출총이익률이 건전한 범위이며, 4Q26에는 15%로 회복할 것으로 본다. 연간 자본적지출 가이던스는 CNY6bn이다. 해외 확장과 관련해 L 시리즈를 주력 제품으로 중동과 중앙아시아에 진출하며, L9는 2026년 7월 Kazakhstan과 Uzbekistan 시장에 이미 진입했다. 이후 9월 Dubai에서 신제품 출시 행사를 열 예정이다. Li Auto는 4Q26부터 BEV 제품으로 유럽에 진출하고, 2H26에 MEGA와 i6 등을 포함한 모델의 우핸들 버전을 출시할 계획이다. 스마트 주행 부문에서는 OTA 9.1을 7월에 출시했고, 3D vision transformer를 전면 채택한 OTA 9.2를 10월에 출시할 예정이다. 연말 OTA 9.3은 VLA 모델 파라미터를 크게 확장할 것으로 예상된다. Nomura는 Neutral 등급과 USD20 목표주가를 유지한다. 목표주가는 12개월 선행 DCF 가치평가를 2026년으로 할인한 것으로, 11.9% WACC, 11.1% market risk premium, 1.5% terminal growth rate를 사용한다. 이는 1.1x 2026F price-to-sales를 의미한다. 주가는 0.6x 2026F price-to-sales에 거래되고 있었다.

분석 프레임워크

Nomura는 공시된 분기 매출, 인도량, 평균판매가격, 마진, 손실을 전년 대비 및 전분기 대비로 검토한 뒤, 프리미엄 EV 시장 경쟁 구도에서 3Q 가이던스를 해석한다. 제품, 마진, 자본적지출, 해외 확장, 스마트 주행에 대한 경영진 업데이트를 DCF 가치평가와 결합해 유지된 등급과 목표주가를 뒷받침한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 가치평가

  Nomura는 12개월 선행 예상 현금흐름을 2026년으로 할인하고, 11.9% WACC, 11.1% market risk premium, 1.5% terminal growth rate를 적용해 USD20 목표주가를 도출한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  인도량 및 평균판매가격 분석

  보고서는 인도량과 추정 평균판매가격을 분리해 매출 추세를 설명하고, L9 기여도 확대와 예상 제품 믹스 변화의 영향을 추론한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Li Auto Inc. (LI)

  주요 커버리지 기업으로, 순차적 실적 회복은 경쟁 및 실행 과제와 맞물려 있다.

  강점

  L9 비중 확대로 인한 추정 2Q26 ASP 상승, 순차적 마진 개선, 그리고 출시 예정인 MEGA와 i9.

  약점

  매출과 인도량이 전년 대비 감소했고, 차량 매출총이익률은 한 자릿수에 머물렀으며 적자가 지속됐다.

  비교

  Xiaomi의 출시 예정 SkyNomad SUVs를 포함해 중국 프리미엄 EV 부문에서 경쟁 압력이 커지고 있다.

  위험

  중국 EV 시장의 경쟁 심화, 신 L 시리즈 모델의 모멘텀이 예상보다 약한 경우, EV 및 스마트 차량 공급망 차질.

핵심 데이터

• 2Q26 매출CNY25.7bn전년 대비 15% 감소, 전분기 대비 12% 증가; 기존 가이던스를 소폭 상회
• 2Q26 차량 인도량98.3k units전년 대비 11% 감소, 전분기 대비 3% 증가
• 2Q26 매출총이익률11.0%전년 대비 9.0퍼센트포인트 하락, 전분기 대비 3.2퍼센트포인트 상승
• 2Q26 차량 매출총이익률9.4%전년 대비 10.0퍼센트포인트 하락, 전분기 대비 3.4퍼센트포인트 상승
• 2Q26 순손실CNY1.7bn전년 대비 256% 악화; 손실은 전분기 대비 26% 개선
• 3Q26 인도량 가이던스95–100k units전년 대비 1.9%~7.3% 증가
• 3Q26 매출 가이던스CNY26.6bn–CNY28.0bn전년 대비 마이너스 2.8%에서 플러스 2.3%
• DCF 목표주가 가정11.9% WACC; 11.1% market risk premium; 1.5% terminal growthUSD20 목표주가는 1.1x 2026F P/S를 의미

영향과 시사점

Nomura는 가격 및 마진의 순차적 개선이 고무적이지만, 중국 프리미엄 EV 부문의 약한 수요 가시성과 더 강해진 경쟁을 상쇄하기에는 충분하지 않다고 본다. 신모델 출시, 4Q26 매출총이익률 15% 전망, 해외 확장이 회사가 제시한 개선 경로다.

위험

• 중국 EV 시장의 경쟁이 추가로 심화될 수 있다.
• 신 L 시리즈 모델의 판매 모멘텀이 예상보다 약할 수 있다.
• 공급망 차질이 EV 및 스마트 차량 생산에 영향을 줄 수 있다.
• 일반 시장, 거시경제, 회사 또는 시장 관련 위험이 목표주가 달성을 저해할 수 있다.

주시할 점

• 3Q26 인도량 가이던스가 시사하는 8월 및 9월 월간 인도량.
• 9월 2일 신형 MEGA와 2026년 9월 중순 i9의 출시 실행.
• 문제 해결 후 신형 L6가 경영진의 월간 10k 판매 목표를 달성하는지 여부.
• 4Q26 매출총이익률 15% 복귀라는 경영진 전망의 진전.
• Xiaomi의 출시 예정 SkyNomad SUVs와 보다 광범위한 프리미엄 EV 수요 관련 경쟁 동향.
• 중동, 중앙아시아, 유럽 확장의 실행 및 OTA 9.2와 OTA 9.3 업그레이드.