Leapmotor 6月销量创纪录，德银维持买入并看好二季度盈利修复

概览

这是一篇Deutsche Bank对Leapmotor（09863.HK）的公司更新报告。报告核心关注6月及二季度销量、订单趋势、毛利率改善和盈利拐点。德银认为，公司在国内和海外市场共同推动下实现6月批发销量历史新高，并预计二季度收入、毛利率和净利润显著改善。

核心观点

报告维持对Leapmotor的正面看法。主要依据是：第一，6月批发销量达93,376辆，二季度批发销量达246,332辆，均体现强劲规模增长；第二，国内销量约72,000辆，海外销量约21,000辆，海外同比增长约581%；第三，尽管6月新订单环比回落9%至约60,000辆，但主要是此前A10和D19上市后高需求的自然正常化，并由改款C系列和D99 MPV新增订单部分抵消；第四，二季度高销量带来经营杠杆，叠加战略合作毛利贡献，预计公司从一季度净亏损人民币3.9亿元转为二季度净利润人民币10亿元。

分析框架

报告采用公司销量指引、月度批发销量、周度新订单、渠道调研和管理层毛利率指引相结合的方式，评估Leapmotor短期经营表现与盈利拐点。重点变量包括批发销量、国内与海外销量结构、订单流变化、车型换代节奏、整车毛利率和战略合作毛利贡献。

方法论与常识提炼

• 公司基本面研究销量、订单与利润率联动分析

  通过销量扩张、订单趋势和毛利率变化判断车企收入与盈利拐点。

  报告将6月批发量、二季度总销量、周度订单、车型上市节奏和毛利率指引结合起来，推导收入增长、经营杠杆释放和净利润转正的可能性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Leapmotor 09863.HK

  报告核心覆盖标的

  优势

  6月和二季度销量创纪录，国内与海外市场均增长；二季度收入和毛利率预计显著改善；目标价相对现价隐含较高上行空间。

  劣势

  6月新订单环比下降，显示前期新车发布后的高需求出现正常化；成本端仍面临存储、动力电池和原材料价格压力。

  对比

  报告将二季度表现与一季度对比，强调销量环比增长124%、收入环比增长107%、整车毛利率由9.4%升至预计13%，净利润由亏损转为盈利。

  风险

  订单回落持续、车型上市节奏不及预期、成本压力超过经营杠杆改善、海外增长不及预期、股价和汇率波动。

关键数据

• 6月批发销量93,376辆同比增长101%，环比增长14%，创历史新高。
• 二季度批发销量246,332辆同比增长84%，环比增长124%，为公司成立以来最高季度交付。
• 6月国内销量约72,000辆同比增长约67%，环比增长约18%。
• 6月海外销量约21,000辆同比增长约581%，环比增长约4%。
• 6月新订单约60,000辆德银估算环比下降9%，反映前期新车型上市后需求自然正常化。
• 二季度收入预测人民币224亿元预计同比增长57%，环比增长107%。
• 二季度整车毛利率预测13%管理层指引为12%至13%，高于2026年一季度的9.4%。
• 二季度整体毛利率预测14.9%包括战略合作带来的人民币5亿元毛利贡献。
• 二季度净利润预测人民币10亿元较2026年一季度人民币3.9亿元净亏损显著改善。
• 目标价HKD 70.0012个月目标价；2026年6月30日现价为HKD 34.48。

影响与含义

若德银预测兑现，Leapmotor将从高销量扩张阶段进入盈利验证阶段。销量创新高和毛利率上行有助于市场重新评估其规模效应、产品周期和海外增长能力；但6月订单环比回落提示投资者仍需观察新车型上市后的需求持续性。

风险

• 存储、动力电池和原材料价格上涨可能压制毛利率改善。
• 6月新订单环比下降，若后续需求无法恢复，可能影响销量持续性。
• 新车型改款或A05等后续车型上市节奏和市场接受度存在不确定性。
• 海外销量高增长的可持续性仍需验证。
• 研究报告提示目标价和预测具有不确定性，投资交易可能因价格、汇率和市场波动产生损失。

后续跟踪

• 7月及三季度批发销量和交付趋势是否延续高位。
• C10、C11、C16改款车型对订单和销量的拉动效果。
• D99旗舰MPV、B01、B10、Lafa5以及A05的上市节奏和订单表现。
• 二季度实际收入、整车毛利率、整体毛利率和净利润是否符合德银预测。
• 海外销量增长是否维持，以及其对规模效应和利润率的贡献。