人形机器人产能爬坡，维持Lingyi买入评级
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人形机器人产能爬坡，维持Lingyi买入评级
高盛认为Lingyi北京人形机器人工厂已进入规模交付阶段，虽下调2025-2028E盈利预测，但仍看好创新业务增长与利润率改善，维持12个月目标价Rmb21.6和买入评级。
- 北京人形机器人工厂2026年4月首批产品下线，管理层目标2026E机器人年产能达到1万台。
- 公司为Honor Lightning机器人供应部分核心金属结构件，产品已开始规模交付。
- 2026-2028E收入预测因非折叠智能手机业务动能偏弱下调3%-4%，毛利率预测下调0.3-0.5个百分点，并上调费用率以反映更高研发投入。
- 目标价由Rmb22.6下调至Rmb21.6，基于29.0x 2027E EPS目标市盈率；当前价Rmb14.64，对应47.5%上行空间。
研报解读
概览
本报告为高盛对Lingyi(002600.SZ)的公司业绩点评。报告核心关注公司在人形机器人、液冷以及折叠屏手机、AI glasses、汽车等创新业务上的进展，并结合4Q25业绩对2025-2028E盈利预测进行下调。尽管一季度存在季节性环比压力，高盛预计后续季度环比增长将提前显现，并维持买入评级。
核心观点
高盛的核心观点是：Lingyi北京人形机器人工厂首批产品于2026年4月下线，标志着工厂正式进入大规模交付阶段；公司具备覆盖核心部件、关节模组、整机装配和测试的制造能力，有助于承接人形机器人客户的技术和量产需求。短期内，1Q26E受季节性影响可能环比下滑，但折叠屏手机、AI glasses和新增业务预计支持后续环比增长。盈利预测下调主要来自非折叠智能手机业务动能偏弱、产品组合变化和研发投入上升，而非对创新业务长期逻辑的否定。
分析框架
报告采用基本面预测修订与相对估值结合的方法：先纳入4Q25业绩并更新2025-2028E收入、毛利率、费用率、净利润和EPS预测，再以同业P/E与EPS增长相关性推导目标市盈率，并据此计算12个月目标价。
方法论与常识提炼
以29.0x 2027E EPS推导12个月目标价Rmb21.6。
目标P/E来自同业P/E与EPS增长之间的更新相关性，并考虑AI相关重估带动板块估值上行；该倍数位于Lingyi自2017年1月以来的历史交易区间内。
纳入4Q25业绩后下调2025-2028E EPS。
2025-2028E EPS分别下调16%、18%、9%、9%，原因包括非折叠智能手机业务动能较弱、产品结构变化导致毛利率下调，以及更高研发投入带来的费用率上升。
通过Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated维度比较股票属性。
GS Factor Profile使用高盛预测和标准化排名衡量成长、财务回报和估值倍数，并形成综合百分位，用于提供投资背景。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Lingyi(002600.SZ)研究标的，A股科技制造公司。
- 优势
- 在人形机器人精密制造、核心金属结构件、整机装配测试、液冷、折叠屏手机和AI glasses等创新业务上有进展；北京人形机器人工厂进入规模交付阶段。
- 劣势
- 非折叠智能手机业务动能偏弱，产品组合变化压低毛利率，研发投入上升推高费用率。
- 对比
- 目标P/E 29.0x基于同业P/E与EPS增长相关性，并处于公司2017年以来历史交易区间内。
- 风险
- 折叠屏手机或AI终端渗透低于预期、供应商竞争加剧、宏观经济疲弱拖累需求。
- Honor Lightning robot下游机器人客户产品，Lingyi供应部分核心金属结构件。
- 优势
- 产品覆盖髋部、腿部、足部和机身关键电机单元，已开始规模交付。
- 劣势
- 报告未披露该供货的收入规模和利润率。
- 对比
- 该案例用于证明Lingyi满足机器人客户技术和量产需求的能力。
- 风险
- 客户机器人需求爬坡节奏和供应链竞争可能影响订单兑现。
关键数据
- 12个月目标价Rmb21.6此前目标价为Rmb22.6。
- 当前股价Rmb14.64价格截至2026年4月20日收盘。
- 潜在上行空间47.5%由目标价相对当前价计算。
- 2026E机器人年产能目标10k units管理层目标2026E达到1万台机器人年产能。
- 2026E收入预测Rmb67,582.8mn较旧预测下调约4%。
- 2027E收入预测Rmb82,739.5mn较旧预测下调约3%。
- 2028E收入预测Rmb97,286.0mn较旧预测下调约3%。
- 2026E EPSRmb0.48旧预测为Rmb0.58。
- 2027E EPSRmb0.74旧预测为Rmb0.82。
- 2028E EPSRmb0.92旧预测为Rmb1.01。
影响与含义
报告对投资含义的判断偏正面：人形机器人规模交付和Honor Lightning机器人结构件供货验证了公司精密制造能力，并可能提升创新业务收入贡献；但传统非折叠智能手机业务拖累、毛利率和研发费用压力使短期盈利预测下修。高盛仍认为目标价对应显著上行空间，因此维持买入。
风险
- 折叠屏手机或AI终端渗透慢于预期。
- 更多供应商进入导致潜在竞争加剧。
- 宏观经济疲弱继续拖累市场需求。
- 非折叠智能手机业务动能弱于预期。
- 产品组合变化和研发投入上升可能压制利润率。
后续跟踪
- 北京人形机器人工厂产能爬坡和规模交付进度。
- 2026E机器人年产能1万台目标的达成情况。
- Honor Lightning机器人结构件订单和后续客户拓展。
- 折叠屏手机、AI glasses、汽车、液冷和机器人业务收入贡献提升速度。
- 1Q26E之后季度收入和利润率是否如预期环比改善。
- 研发费用率上升能否转化为新业务订单和盈利增长。