瑞幸领先优势仍在，加盟门店利润修复被人工与运营复杂度抵消

概览

本报告为JPMorgan在2026年7月27日举行的加盟商专家电话会议纪要。受访专家经营49家Luckin Coffee门店、3家Chagee门店和2家Mixue门店，覆盖河北、河南、陕西、内蒙古和安徽等地区。会议重点评估第三方外卖补贴退坡、竞争加剧、门店层面执行压力以及不同品牌的加盟商经济性。

核心观点

核心判断是：瑞幸仍保有相对明确的竞争领先地位，客单价和门店毛利率出现修复，但同店销售仍承压，人工、社保、SKU复杂度和损耗限制净利率改善；霸王茶姬经营表现趋稳，但加盟商单位经济模型受季节性和抽成机制影响较大；蜜雪冰城推进咖啡业务更偏防御，Lucky Cup加盟商盈利压力突出，低价咖啡对瑞幸的消费者替代有限。

分析框架

报告采用加盟商专家访谈方式，从门店GMV、杯量、客单价、外卖占比、毛利率、人工成本、投资回收期、SKU复杂度和品牌竞争格局等维度，判断中国现制咖啡与茶饮赛道的近期经营温度。

方法论与常识提炼

• 渠道调研加盟商专家电话会议

  门店层面温度检查

  通过覆盖多品牌、多区域门店的加盟商访谈，观察终端需求、竞争压力、促销退坡和经营成本变化。

• 单位经济模型门店利润率与回本周期分析

  加盟门店经济性

  用GMV、毛利率、人工成本、损耗和资本开支等指标评估加盟商回报质量及扩张可持续性。

• 竞争分析品牌定位与价格带比较

  瑞幸、霸王茶姬、蜜雪与Lucky Cup对比

  比较品牌专业化管理、产品迭代、消费者支付意愿和低价替代压力，以判断竞争优势和风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Luckin Coffee (LKNCY)

  报告重点讨论公司，评级OW

  优势

  品牌和产品迭代能力较强，加盟开发和管理体系更专业；ASP和门店毛利率恢复，非咖啡饮品提供新增增长杠杆。

  劣势

  同店销售仍承压，杯量下降；人工、社保、SKU复杂度和损耗上升抵消部分毛利改善。

  对比

  相较Cotti和进入咖啡市场的茶饮品牌，专家认为瑞幸在加盟体系、产品迭代和品牌强化方面仍有优势。

  风险

  竞争加剧、外卖占比难以继续正常化、门店回本周期拉长、非咖啡SKU提高运营复杂度。

• Chagee (CHA)

  报告讨论公司，评级OW

  优势

  GMV下降趋势趋稳，新品发布更频繁，扩店速度放缓有助于稳定经营表现。

  劣势

  加盟商单位经济模型仍是关键问题，淡旺季利润率波动大，现有抽成机制被认为仍偏高。

  对比

  与瑞幸相比，霸王茶姬更受季节性和加盟分成机制影响；gelato新业务仍处早期。

  风险

  淡季GMV下滑、门店利润率压缩、gelato单店RMB 150k资本开支偏高、抽成机制优化不及预期。

• Mixue Group - H (2097.HK)

  报告讨论公司，评级UW

  优势

  门店网络广、低线市场基础较强，具备推动咖啡机铺设的渠道能力。

  劣势

  专家门店位于低线地区且未安装咖啡机，Lucky Cup经济性承压，约70%加盟商亏损。

  对比

  消费者愿意多付RMB 2–3购买瑞幸，说明低价Lucky Cup对瑞幸的替代有限。

  风险

  咖啡业务推进效果不及预期、加盟商盈利压力延续、低价策略难以提升消费者转化。

关键数据

• 瑞幸门店GMV多数受访瑞幸门店年初至今GMV同比下降10–15%主要受需求走弱、新开瑞幸门店和同业竞争加剧影响。
• 瑞幸外卖占比约50%较去年补贴战高峰约80%明显回落，但消费者外卖习惯已经较深，进一步正常化空间可能有限。
• 瑞幸门店毛利率2Q26约35%较去年外卖补贴战期间约28–45%的宽幅区间有所恢复。
• 瑞幸新增人工成本每店每月约RMB 4–5k；全年约RMB 60–70k可能拖累净利率约1–2个百分点。
• 瑞幸非咖啡产品占比年初至今约30% GMV，长期可能升至40–50%增长潜力来自网络加密和低线城市渗透，但也提升鲜果、人工和库存管理复杂度。
• 瑞幸社区店回本周期日均约300杯的社区店回本周期约3年或更长反映竞争和成本压力下投资回报期拉长。
• 霸王茶姬旺季GMV与利润率7月单店月GMV预计超过RMB 400k，门店利润率约15–16%旺季表现较强，但淡旺季差异明显。
• 霸王茶姬淡季GMV与利润率淡季单店月GMV约RMB 200k–300k，利润率约8–9%加盟商回报对季节性和抽成机制敏感。
• 霸王茶姬gelato资本开支每店约RMB 150k专家认为对加盟商而言偏高，且业务仍处早期。
• Lucky Cup盈利情况约70%加盟商亏损专家认为蜜雪推进门店咖啡机配置部分源于Lucky Cup经济性较弱。

影响与含义

对投资判断的含义是，瑞幸的品牌、产品迭代和加盟管理能力仍能支撑相对领先地位，ASP与毛利率修复是正面信号，但净利润弹性可能低于毛利改善幅度；霸王茶姬需要改善加盟商抽成与利润分配机制以稳定扩张质量；蜜雪在咖啡品类中的低价策略可能难以显著侵蚀瑞幸，因为消费者愿意为瑞幸额外支付RMB 2–3。

风险

• 第三方外卖补贴退坡后，需求恢复弱于预期。
• 新开门店和同业竞争导致瑞幸同店销售继续下滑。
• 人工、社保、鲜果损耗和SKU复杂度上升，压制门店净利率。
• 霸王茶姬淡季GMV与利润率下滑，加盟商回报恶化。
• 蜜雪咖啡业务若持续亏损，可能拖累加盟商信心和品类扩张。
• 报告基于单一专家电话会议，样本覆盖有限，结论需与后续公司数据和行业跟踪交叉验证。

后续跟踪

• 瑞幸RMB 9.9促销减少后，ASP修复是否能持续。
• 瑞幸外卖占比是否稳定在约50%，以及外卖平台价格策略变化。
• 非咖啡饮品占瑞幸GMV比例是否向40–50%提升，同时是否带来更高损耗。
• 瑞幸社区店日均杯量和约3年回本周期是否改善。
• 霸王茶姬是否推出更分层的利润分成或抽成机制。
• 霸王茶姬gelato门店扩张速度、单店资本开支和回报表现。
• Lucky Cup加盟商亏损比例是否下降，以及蜜雪咖啡机铺设的实际转化效果。