Global cross-asset and equity research roundup — Interpretação do relatório

Visão geral

Este é um resumo global de pesquisa sobre modelos chineses de IA, estratégia de ações, previsões setoriais, resultados de empresas, seguros, macro do Japão, commodities e US/EU Conviction Lists. A visão central é que a ampliação da liderança de lucros cria oportunidades seletivas, enquanto atualizações setoriais e corporativas apontam catalisadores concretos de lucro, preço e oferta-demanda.

Visões principais

Em modelos de Internet e IA da China, a Goldman Sachs elevou sua estimativa de receita recorrente anualizada agregada dos modelos chineses de IA ao fim de 2026 para US$13bn, de US$10bn, por maior demanda e ramp-ups mais rápidos. Elevou as estimativas de receita 2026E de Z.AI e MiniMax em 35% e 63%, respectivamente. Ainda assim, manteve Neutral em Z.AI e Buy em MiniMax, reduzindo os preços-alvo de 12 meses para HK$1,610 e HK$800. A concorrência pelo melhor equilíbrio entre desempenho e preço deve se intensificar; a abordagem H3 de pesos abertos da MiniMax custa aproximadamente um terço dos pares. Cloud & Data Centers continua sendo o subsetor preferido com a proliferação da demanda por tokens de IA. Para ações globais, o relatório vê uma normalização saudável: os retornos se ampliam entre geografias e setores por forte crescimento de lucros, não por expansão de valuation. O capex maciço de hyperscalers reduziu os yields de fluxo de caixa livre de tecnologia e provocou de-rating do setor, mas seus efeitos indiretos elevaram as perspectivas de crescimento e valuation de setores da velha economia, como Industrials. Com correlações entre ações menores e o unwind de momentum mudando a liderança, a Goldman Sachs acredita que crescem as oportunidades de alfa via seleção de ações e valor em áreas de crescimento. Na tecnologia chinesa, a Goldman Sachs rebaixou SICC de Buy para Neutral e reduziu o preço-alvo de 12 meses de Rmb115 para Rmb104. Permanece positiva sobre o lançamento do substrato SiC de 12 polegadas e aplicações em empacotamento avançado de IA e dispositivos AR, mas considera os benefícios de P&D e expansão de capacidade amplamente precificados. Reduziu as previsões de lucro líquido 2026-28E em 6-8% por menores premissas de receita e margem bruta, refletindo quedas de preço dos substratos SiC de 6 e 8 polegadas. Para Kinsus, prevê possível escassez de substratos ABF em 2027/28, devido aos produtos de IA de próxima geração com maior tamanho e número de camadas. Espera aumentos de cerca de 8% trimestre a trimestre nos preços de ABF e BT em 3Q26 e 4Q26, eleva os lucros 2027-29E em 5-10%, reduz 2026E em 5% e aumenta o preço-alvo para NT$1,125. Em jogos chineses, o setor demonstra características defensivas antes da temporada de resultados de 2Q26: múltiplos próximos das mínimas de 5 anos e uma narrativa que muda de disrupção por IA para beneficiários da IA. A indústria de jogos online cresceu 12% na comparação anual em 1H26, apoiada por nova oferta de conteúdo e atualizações de títulos consolidados. Destaca NetEase e Tencent com Buy pela resiliência em jogos, Bilibili pelo rápido crescimento de publicidade e lucro e Tencent Music Entertainment pela relação risco-retorno favorável. Em mobilidade tecnológica chinesa, prevê tendências divergentes de volume e ASP em 2Q26, gerando trajetórias mistas de margem e lucro nos NEV OEM cobertos. Leapmotor e Nio devem ter o maior crescimento de volume, de +57%/+49% interanual; BYD e XPeng devem ficar estáveis e Li Auto cair -11%. Estima altas de ASP de +12%/+23% para BYD/Nio por modelos premium e contribuição externa, enquanto Li Auto teria queda de -8% por mix de produtos. Prevê melhora da margem EBIT para BYD, Leapmotor e Nio, mas queda para XPeng por maior P&D e Li Auto por menor volume. Modela crescimento de lucro líquido de +34%/+41%/+102% para BYD/Leapmotor/Nio e quedas de -137%/-213% para XPeng/Li Auto. Indica Buy para BYD, Leapmotor, NIO e XPeng. As atualizações corporativas são construtivas, mas diferenciadas. A receita e o lucro non-IFRS de WuXi AppTec em 2Q26 cresceram 47.7% e 91.7% interanual e superaram as estimativas; a administração elevou o guidance de crescimento de receita FY26 de operações continuadas para 35-39%, apoiado por backlog e pedidos em pequenas moléculas, TIDES e Testing. A Goldman Sachs elevou as estimativas de lucro non-IFRS FY26-28E em 13.9%/13.0%/12.9% e os preços-alvo para HK$192.70/Rmb172.40. MUFG teve lucro líquido de ¥809.4bn no primeiro trimestre, alta de 48% interanual, impulsionada por 11% de crescimento de empréstimos excluindo governo, spreads maiores de crédito corporativo doméstico e operações relacionadas ao mercado. Embora essa receita possa se moderar a partir do segundo trimestre, a receita do negócio central parece sustentável; as previsões de lucro FY3/27 a FY3/29 subiram até 1% e o preço-alvo foi elevado de ¥3,900 para ¥4,000. Em consumo, energia e solar, Eastroc Beverage mantém Buy apesar do preço-alvo menor de Rmb155.40. O clima severo desacelerou sequencialmente bebidas energéticas e Bushuila, reduzindo estimativas de vendas 2026-28 em 2-6% e lucros 2027-28 em 3-5%; contudo, investimentos antecipados em marketing e refrigeradores e o compromisso de payout mínimo de 80% apoiam as margens do segundo semestre. Luckin Coffee teve receita e lucro líquido non-GAAP em 2Q25 de Rmb15,886mn e Rmb1,753mn, altas de 29% e 22%, 3% e 19% acima das estimativas; margem operacional de lojas próprias de 21.3% e menor despesa de entrega sustentam maiores previsões de lucro e preço-alvo de US$51. Para S-Oil, a Goldman Sachs elevou a estimativa de EBITDA 2026 em 31% e espera alta de 62% trimestre a trimestre no lucro operacional de 3Q, com prêmios de petróleo menores e cracks de destilados médios em alta. Adições limitadas de capacidade global, aproximadamente 6.5mb/d de paradas na Rússia e Oriente Médio e possível inflexão de fluxo de caixa livre do projeto Shaheen no início de 2027 sustentam a visão construtiva para refino. O lucro de Xinyi Solar em 1H26 ficou em linha com o guidance; a previsão de EBITDA 2026E subiu 57% por maior volume e menores custos. Em seguros chineses, a Goldman Sachs espera forte crescimento de lucro em 1H26 por ganhos de investimento em ações no segundo trimestre, mas considera isso majoritariamente precificado. Prevê crescimento mais lento de valor de novos negócios devido a disrupções em bancassurance e base mais alta e revisa os preços-alvo do setor entre -3% e +11%. Prefere seguradoras de property and casualty a seguradoras de vida. A maior participação de veículos inteligentes deve reduzir a frequência de sinistros e produzir uma inflexão de margens de subscrição nos próximos 12 meses; líderes devem reter parte dos ganhos de segurança e melhorar seus índices combinados. Elevou PICC Group H para Buy com HK$7, reiterou Buy em PICC P&C com HK$20.2 e manteve Sell em PICC Group A com Rmb6.4. Em macro e listas globais, a primeira intervenção cambial coordenada EUA-Japão em 15 anos é vista como sinal forte contra maior depreciação do iene. O uso planejado da FIMA Repo Facility da Federal Reserve permitirá que autoridades japonesas tomem dólares sem vender US Treasuries, mitigando riscos aos mercados financeiros dos EUA e aumentando a flexibilidade do Bank of Japan. A previsão continua sendo de aumentos graduais do BOJ em intervalos de cerca de seis meses, com o próximo em janeiro do próximo ano. Applied Materials, Delta Air Lines, Microsoft, O'Reilly Automotive, Viking Holdings e UPS foram adicionadas à US Conviction List; os fundamentos incluem ganhos de participação em DRAM e fundições, poder de precificação de companhias aéreas, adoção corporativa de IA, ganhos no mercado DIFM, exposição diferenciada a cruzeiros e inflexão de receita e lucro. ASML, Sika e Puig foram adicionadas à European Conviction List; para ASML, a previsão é de margem de 50% até 2029 e EPS FY27-29 5-18% acima do consenso. Em commodities, o relatório argumenta que a política chinesa tende a reduzir a volatilidade de hidrocarbonetos e ouro por importações sensíveis a preço e compras soberanas, mas amplifica a volatilidade de metais críticos quando usa sua dominância na cadeia de suprimentos. Com menor oferta do Oriente Médio, a China ajudou a estabilizar mercados ao reduzir importações líquidas de LNG e petróleo bruto, enquanto compras soberanas de ouro elevaram a tendência de preços e reduziram volatilidade. Em contraste, restrições de exportação de metais críticos criaram escassez fora da China e preços muito mais altos.

Estrutura de análise

O relatório combina revisões bottom-up de lucros, volumes, preços, margens e preços-alvo com análise setorial de oferta e demanda e estratégia de mercado top-down. Compara tendências operacionais com estimativas ou consenso, relaciona condições setoriais a lucros e valuation e usa mudanças de política e estrutura de mercado para embasar as visões macro, cambiais e de commodities.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda

  O relatório usa adições e paradas de capacidade, demanda de produtos e disciplina de oferta para explicar margens de refino, preços de substratos, economia solar e preços de metais críticos.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de volume, ASP e margem

  Para fabricantes de NEV, a Goldman Sachs separa crescimento esperado de volume, mudanças de preço médio de venda, margens EBIT e resultados de lucro líquido para explicar trajetórias divergentes.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Análise de múltiplos de valuation

  O relatório discute de-rating setorial, múltiplos de jogos próximos de mínimas de 5 anos e fatores positivos precificados, usando mudanças de lucro e valuation para enquadrar o potencial de alta.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Z.AI

  Desenvolvedora chinesa de modelos de IA beneficiada por maior demanda, mas exposta à concorrência crescente em desempenho por preço

  Pontos fortes

  Estimativa de receita 2026E elevada em 35%.

  Pontos fracos

  Classificação Neutral mantida e preço-alvo menor de HK$1,610.

  Comparação

  O modelo H3 de pesos abertos da MiniMax tem preço de aproximadamente um terço do de seus pares.

  Riscos

  A concorrência pode limitar o valuation e o potencial de alta.

• MiniMax

  Desenvolvedora chinesa de modelos de IA destacada por seu posicionamento de desempenho por preço

  Pontos fortes

  Estimativa de receita 2026E elevada em 63%; classificação Buy mantida.

  Pontos fracos

  Preço-alvo de 12 meses reduzido para HK$800.

  Comparação

  O preço de H3 de pesos abertos é aproximadamente um terço do de seus pares.

  Riscos

  Concorrência mais intensa em modelos de IA.

• SICC

  Empresa de substratos SiC rebaixada porque os aspectos positivos da expansão já estão precificados

  Pontos fortes

  O lançamento de 12 polegadas e aplicações em empacotamento avançado de IA e dispositivos AR continuam positivos.

  Pontos fracos

  Estimativas de lucro líquido 2026-28E reduzidas em 6-8%.

  Comparação

  Os preços de substratos SiC de 6 e 8 polegadas estão caindo.

  Riscos

  Premissas menores de receita e margem bruta.

• WuXi AppTec

  Empresa CDMO com guidance e estimativas de lucros elevados

  Pontos fortes

  Receita e lucro non-IFRS de 2Q26 cresceram 47.7% e 91.7% na comparação anual; backlog e pedidos são robustos.

  Comparação

  Os resultados superaram significativamente as expectativas da Goldman Sachs.

• PICC Group H

  Beneficiária de melhores margens de subscrição em seguros chineses de property and casualty

  Pontos fortes

  Elevada para Buy com preço-alvo de 12 meses de HK$7.

  Pontos fracos

  O crescimento de lucro do setor é considerado em grande parte precificado.

  Comparação

  A Goldman Sachs prefere seguradoras de property and casualty a seguradoras de vida.

  Riscos

  O crescimento mais lento do valor de novos negócios devido à disrupção de bancassurance e ao efeito-base.

• ASML (ASML)

  Adição à European Conviction List

  Pontos fortes

  Maior visibilidade de expansão de capacidade e potencial de margem de 50% em 2029.

  Comparação

  As estimativas de EPS FY27-29 estão 5-18% acima do consenso.

• Viking Holdings (VIK)

  Adição à US Conviction List

  Pontos fortes

  Exposição geográfica diferenciada e perfil demográfico de maior renda.

  Comparação

  Essas características devem compensar um ambiente de cruzeiros instável.

  Riscos

  Ambiente de cruzeiros instável.

Dados principais

• Estimativa de ARR de modelos chineses de IAUS$13bn by end-2026Elevada de US$10bn por maior demanda e ramp-ups mais rápidos.
• Crescimento de jogos online chineses12% year-on-yearReportado para 1H26.
• Guidance de crescimento de receita FY26 da WuXi AppTec35-39% year-on-yearPara operações continuadas; elevado pela administração.
• Lucro líquido 1Q da MUFG¥809.4bnAlta de 48% na comparação anual.
• Perspectiva de lucro operacional 3Q da S-Oil+62% quarter-on-quarterEsperada com queda de prêmios de petróleo e alta de cracks de destilados médios.
• Paradas globais de capacidade de refinoApproximately 6.5mb/dNa Rússia e no Oriente Médio.
• Perspectiva de margem da ASML50% by 2029A Goldman Sachs espera que a visibilidade de capacidade sustente a progressão das margens.

Impacto e implicações

A Goldman Sachs caracteriza o ambiente como favorável à seleção seletiva de ações, e não a uma chamada uniforme de setor, pois o crescimento de lucros se amplia e as correlações caem. As exposições preferidas estão ligadas à demanda por tokens de IA, nomes selecionados de jogos e mobilidade, melhora de subscrição em property and casualty, aperto no refino, preços na cadeia tecnológica e adições às Conviction Lists.

Riscos

• A concorrência em modelos de IA pode se intensificar à medida que fornecedores disputam desempenho por preço.
• Quedas de preço de substratos SiC podem pressionar receita e margem bruta da SICC.
• O crescimento do valor de novos negócios em seguros chineses pode desacelerar por disrupção de bancassurance e base maior.
• Os ventos favoráveis de receitas relacionadas a mercado da MUFG podem enfraquecer após o segundo trimestre.
• Clima severo, maiores despesas e pressão de custos PET podem afetar Eastroc Beverage.

Pontos a observar

• Demanda por modelos chineses de IA, ramp-ups comerciais e concorrência de desempenho por preço.
• Amplitude do crescimento global de lucros, yields de fluxo de caixa livre de tecnologia e rotação de liderança.
• Resultados de volume, ASP, margem e lucro de 2Q26 entre os NEV OEM cobertos.
• Backlog e dinâmica de pedidos da WuXi AppTec em pequenas moléculas, TIDES e Testing.
• Tendências de frequência de sinistros e melhoria de índice combinado em seguros chineses de property and casualty.
• Momento dos aumentos de juros do BOJ e efeito da intervenção cambial coordenada sobre o iene.
• Cracks de refino, paradas de capacidade e a inflexão esperada de fluxo de caixa livre do projeto Shaheen no início de 2027.