China online gaming industry — Interpretação do relatório

Visão geral

A análise do Citi sobre a ChinaJoy 2026 argumenta que a adoção de IA, um pipeline mais completo de novos jogos e o crescimento contínuo da indústria doméstica e internacional sustentam uma perspectiva mais saudável para os jogos online da China do que sugere o sentimento cauteloso dos investidores. O relatório mantém visões positivas sobre Tencent, NetEase e Century Huatong.

Visões principais

O Citi caracteriza a ChinaJoy 2026 como um evento maior e mais internacional do que em 2025: a área de exposição superou 140,000 metros quadrados, alta de 4% em relação ao ano anterior, e o número de expositores superou 900, alta de 13%, abrangendo 39 países e regiões. A área de exposição BTOC cresceu 9% e os expositores aumentaram 12%; empresas internacionais e com financiamento estrangeiro representaram 46.6% dos expositores BTOB, ante 43%. O Citi argumenta que a adoção mais madura de jogos com IA, atualizações de grandes estúdios, títulos AAA e independentes emergentes e a extensão dos jogos para entretenimento digital mais amplo podem fazer o resultado do evento superar as expectativas do mercado e sustentar lucros resilientes no setor. O cenário setorial foi construtivo no 1H26. O mercado doméstico de jogos online da China alcançou Rmb188.45bn, alta de 12.17% em relação ao ano anterior, enquanto a base de jogadores cresceu apenas 0.82% para 684.33m. O Citi destaca o ARPU mensal implícito de Rmb45.9, alta de 11.3% em relação ao ano anterior e de 7.3% em relação ao semestre anterior, como evidência de que o crescimento da receita foi impulsionado mais pela monetização do que pelo crescimento de usuários. Jogos desenvolvidos internamente alcançaram Rmb163.356bn, alta de 16.31%, elevando sua participação para 86.7%, de 83.6% no 1H25; jogos licenciados caíram 8.9% para um valor implícito de Rmb25.1bn. Os dispositivos móveis permaneceram a maior plataforma, com 71.75% da receita, mas os jogos para PC cresceram mais rápido, 27.92% para Rmb45.288bn, com apoio de jogos multiplataforma. Os minijogos avançaram 36.01% para Rmb31.657bn, enquanto os jogos web e de console caíram 8.47% e 7.06%, respectivamente. O Citi também observa força nas receitas internacionais de jogos desenvolvidos na China, que cresceram 30.22% para US$12.372bn; os EUA, Japão e Coreia representaram 32.31%, 14.05% e 7.48% dessa receita, respectivamente. A IA foi o tema central da ChinaJoy. A Tencent exibiu 15 produtos, incluindo sete nativos de IA ou relacionados à IA. As ofertas abrangeram ferramentas de criação de jogos e produção de ativos habilitadas por IA, como Code: Craft, Lap AI e MagicLomix, além de experiências de jogos para consumidores aprimoradas por IA, como Digital Jingdezhen e Meowntain. O Citi interpreta isso como um forte compromisso com a aplicação de IA em criação, produção e jogabilidade. Outros expositores reforçaram a tendência: a Century Huatong destacou parcerias em criação, testes e arte de jogos com IA, enquanto a 37 Interactive descreveu participação da IA em mais de 80% da produção, penetração de 78% em programação, mais de 70% dos anúncios em vídeo e mais de 50% da colocação automatizada de anúncios. Para a Tencent, o Citi prevê receita de jogos online no 2Q26 de Rmb64.1bn, alta de 8.3% em relação ao ano anterior, composta por receita doméstica de Rmb43.6bn, alta de 8%, e receita internacional de Rmb20.5bn, alta de 9%. Espera que a receita reportada seja mais estável do que sugerem os dados de arrecadação em dispositivos móveis, devido à receita diferida e ao desempenho mais forte de PC. O relatório aponta 109 jogos para dispositivos móveis no pipeline da Tencent, dos quais 64 receberam aprovação da NPPA, além de lançamentos recentes, lançamentos programados e testes beta. O Citi acredita que a resiliência das franquias, o amplo pipeline e a evidência de engajamento do consumidor na ChinaJoy sustentam receitas e lucros de jogos estáveis nos próximos trimestres e anos; mantém Buy e preço-alvo de HK$758. Para a NetEase, o Citi prevê receita de jogos online no 2Q26 de Rmb24.3bn, alta de 6.4% em relação ao ano anterior, e receita total de Rmb29.6bn, alta de 6.1%. Sea of Remnants mostrou desempenho inicial apenas moderado, mas o relatório vê espaço para melhora após a atualização de capítulo de 30 de julho, a colaboração com SpongeBob SquarePants em 6 de agosto e outras atualizações temáticas em 17, 20 e 27 de agosto. O raciocínio do Citi é que atualizações de conteúdo e a capacidade de resposta da administração ajudaram alguns lançamentos anteriores da NetEase a melhorar a monetização após uma recepção inicial mais fraca. Portanto, mantém uma visão relativamente otimista sobre o desempenho subsequente do título e Buy com preço-alvo de US$174. A Century Huatong é a ação de jogos A-share preferida do Citi. O relatório argumenta que o licenciamento de AION 2 para a China continental pela Shengqu Games, apoiado pelo desempenho do título na Coreia e em outros mercados internacionais, é um catalisador ainda não totalmente refletido no preço da ação. Também destaca a tração inicial de downloads e arrecadação do novo SLG Lordrush, ao lado de Whiteout Survival e Kingshot estáveis e do crescimento acelerado do lucro destes dois últimos. O Citi espera que as capacidades de industrialização da Century Games sustentem a tração de longo prazo em seu portfólio de SLG e jogos casuais. Sua ordem de preferência A-share inalterada é Century Huatong, Giant Network, Kingnet, 37 Interactive, G-Bits e Perfect World.

Estrutura de análise

O Citi combina observações da ChinaJoy com dados setoriais da CNG e atualizações específicas de produtos, pipelines e operações das empresas. Avalia o crescimento do setor por plataforma, tipo de monetização, mercados domésticos versus internacionais e gêneros, e então relaciona essas tendências aos portfólios de jogos, capacidades de IA, lançamentos futuros e previsões de resultados de empresas selecionadas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de crescimento do mercado de jogos por plataforma, tipo de produto, base de usuários, ARPU e receita internacional.

  O relatório usa tamanho de mercado, taxas de crescimento, composição por plataforma e dados de monetização para explicar de onde vem o crescimento do setor e quais segmentos estão acelerando ou desacelerando.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação entre crescimento da base de usuários e ARPU implícito.

  O Citi contrasta o crescimento de 0.82% no número de jogadores com o crescimento de 11.3% em relação ao ano anterior no ARPU mensal implícito para mostrar que a monetização é um importante motor da expansão da receita.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Observações da ChinaJoy, lançamentos de jogos, atualizações de conteúdo, licenciamento e divulgação de resultados como catalisadores.

  O relatório trata evidências da exposição e marcos identificados de produtos como eventos de curto a médio prazo que podem afetar o impulso operacional e as expectativas do mercado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Tencent Holdings (0700.HK)

  O Citi considera que a transformação em jogos com IA, a resiliência das franquias e um grande pipeline aprovado sustentam fluxos estáveis de receita e lucro em jogos.

  Pontos fortes

  Exposição de 15 produtos na ChinaJoy, sete produtos nativos de IA ou relacionados à IA, 109 jogos para dispositivos móveis no pipeline e franquias resilientes.

  Riscos

  Os dados de acompanhamento indicam normalização sazonal da arrecadação dos jogos.

• NetEase (NTES.US)

  O Citi considera que as atualizações de conteúdo de Sea of Remnants e o portfólio mais amplo de IPs sustentam uma potencial melhora na monetização do jogo após um lançamento moderado.

  Pontos fortes

  Exposições de seis IPs importantes e uma sequência planejada de atualizações de conteúdo e colaborações para Sea of Remnants.

  Pontos fracos

  Sea of Remnants parece ter apresentado desempenho inicial apenas moderado.

  Comparação

  O Citi observa que alguns lançamentos anteriores da NetEase melhoraram a geração de receita nos meses seguintes após atualizações de conteúdo.

  Riscos

  A tração inicial pode não atender imediatamente às expectativas do mercado.

• Century Huatong (002602.SZ)

  O Citi identifica o licenciamento de AION 2, a tração inicial de Lordrush e jogos estabelecidos como catalisadores que sustentam sua visão preferida para jogos A-share.

  Pontos fortes

  Licenciamento de AION 2 na China continental, impulso de Whiteout Survival e Kingshot, e capacidades de industrialização em jogos SLG e casuais.

  Comparação

  O Citi classifica a Century Huatong à frente de Giant Network, Kingnet, 37 Interactive, G-Bits e Perfect World em sua ordem de preferência para jogos A-share.

  Riscos

  Os catalisadores esperados podem não se concretizar plenamente em desempenho ou reconhecimento pelo mercado.

Dados principais

• Mercado doméstico de jogos online da China, 1H26Rmb188.45bn+12.17% em relação ao ano anterior
• Base de jogadores na China, 1H26684.33m+0.82% em relação ao ano anterior; o ARPU mensal implícito foi Rmb45.9, +11.3% em relação ao ano anterior e +7.3% em relação ao semestre anterior
• Mercado de jogos para PC na China, 1H26Rmb45.288bn+27.92% em relação ao ano anterior, impulsionado por jogos multiplataforma
• Mercado de minijogos na China, 1H26Rmb31.657bn+36.01% em relação ao ano anterior
• Receita internacional de jogos desenvolvidos na China, 1H26US$12.372bn+30.22% em relação ao ano anterior
• Previsão de jogos online da Tencent para 2Q26Rmb64.1bn+8.3% em relação ao ano anterior; previsão doméstica/internacional de Rmb43.6bn/Rmb20.5bn
• Previsão de jogos online da NetEase para 2Q26Rmb24.3bn+6.4% em relação ao ano anterior
• Pipeline de jogos para dispositivos móveis da Tencent109 titles64 títulos, ou 59%, receberam aprovação da NPPA

Impacto e implicações

O Citi acredita que o impulso setorial está se ampliando para além dos jogos para dispositivos móveis, por meio de PC, minijogos, desenvolvimento interno e expansão internacional. Vê a IA como impulsionadora tanto de eficiência de produção quanto de inovação de produto, enquanto novos lançamentos, licenciamento e atualizações de conteúdo fornecem catalisadores diferenciados para as empresas que favorece.

Pontos a observar

• Os resultados da Tencent no 2Q26, a contribuição dos jogos para PC, os próximos lançamentos e testes beta.
• As atualizações de Sea of Remnants da NetEase em 6, 17, 20 e 27 de agosto e os comentários da administração sobre o título.
• O lançamento de AION 2 na China continental pela Century Huatong, a tração de Lordrush e o desempenho de Whiteout Survival e Kingshot.