Asia gaming sector — Interpretação do relatório

Visão geral

BofA Global Research apresenta uma visão do setor de jogos na China, Japão, Coreia e Sudeste Asiático. A conclusão central é que gastos resilientes dos jogadores, uma ampla agenda de lançamentos, monetização recorrente e adoção inicial de AI criam um cenário favorável de crescimento no médio prazo, embora regulação, execução, concorrência e concentração em títulos continuem sendo riscos importantes.

Visões principais

O relatório argumenta que os jogos asiáticos oferecem diferentes propostas de crescimento que se complementam. A China combina gasto resiliente, títulos perenes duradouros e receitas internacionais crescentes; o Japão se beneficia de receitas recorrentes, monetização mais forte de propriedade intelectual e expansão de margens; a Coreia mantém alta monetização liderada pelo fandom de MMORPG e entra em um ciclo de lançamentos mais forte; e o Sudeste Asiático é um mercado mais jovem, voltado ao móvel, onde a Garena é a principal plataforma listada. Pipelines amplos e multigênero em toda a região sustentam a visão construtiva da BofA. A China é apresentada como a mais clara melhora de regulação e demanda no curto prazo. As aprovações domésticas chegaram a 1,319 em janeiro-agosto de 2026, incluindo 209 em agosto, ante 1,050 até agosto de 2025, elevando a visibilidade do pipeline de conteúdo. A receita do setor em julho foi RMB31.1bn, alta de 7% anual e 4% mensal; o faturamento bruto de jogos móveis foi RMB23.1bn, alta anual de 8% e 74% do mercado. Desenvolvedores chineses geraram US$2.0bn no exterior, alta de 19% anual. O relatório prefere jogos online a outros subsetores de entretenimento por resiliência do gasto por usuário pagante, longevidade de franquias, concorrência estável e avaliações razoáveis, e vê uma reprecificação estrutural de 10-15x P/E para 20x P/E. Dados de empresas e títulos sustentam essa visão, mas também mostram diferenciação. Honor of Kings e Delta Force tiveram DAU de 47.2mn e 31.3mn em julho, com altas anuais de 11% e 62%, enquanto alguns títulos antigos caíram. O DAU de Eggy Party da NetEase subiu 45% mensalmente para 6.8mn e o tempo de uso aumentou 84% mensalmente para 21bn minutos. A BofA espera crescimento total de receita de jogos em 2Q26E de 10% para Tencent, 7% para NetEase e negativo 11% para Bilibili. Prefere Tencent e NetEase por franquias perenes, pipelines visíveis e alavancagem operacional de AI. AI é descrita como facilitadora, e não substituta do desenvolvimento criativo. Tencent usa AI em animação, agentes autônomos, testes, tradução de voz, interações com NPC e atualizações de serviço ao vivo; NetEase usa AI da criação conceitual às operações; Bilibili a utiliza em descoberta, recomendação e publicidade; e Garena usa ferramentas de AI da Google para produtividade, localização e personalização. A lógica é que AI pode reduzir custos de desenvolvimento, acelerar a produção de conteúdo e aprofundar o engajamento, enquanto criatividade humana, narrativa e comunidade continuam sendo diferenciais essenciais. A BofA vê espaço para surpresas positivas com melhor adoção, especialmente entre publicadoras chinesas. A tese para o Japão se apoia em uma melhora estrutural da qualidade dos lucros. O lucro operacional agregado do setor atingiu o recorde de ¥370.6bn em abril-junho, alta anual de 75%, e a margem operacional agregada chegou a aproximadamente 19%, acima do pico de aproximadamente 17-18% na pandemia. A BofA atribui isso à migração para receitas recorrentes de maior margem, e não a um impulso temporário de demanda doméstica: a participação de vendas digitais da Nintendo é 61.5%, a Konami se beneficia de serviços ao vivo e a Capcom depende cada vez mais de vendas repetidas. Embora Konami e Capcom negociem a 24x e 28x P/E de consenso FY3/27E, respectivamente, o relatório considera os prêmios justificados e espera expansão adicional de margens com digitalização e monetização mais ampla de IP após FY3/27. Quanto ao impacto de AI generativa no Japão, o relatório considera que a queda do custo marginal de produção de ativos pode deslocar valor para IP própria, infraestrutura de computação, comunidades e valor experiencial. Square Enix e Koei Tecmo podem obter melhora relevante de margem e aceleração de pipeline; Bandai Namco e Konami podem reforçar valor orientado por IP e modelos de alta rentabilidade; Capcom pode elevar a qualidade de títulos intermediários com RE Engine; e Nintendo é vista como relativamente protegida, pois a integração entre hardware e software e suas mecânicas de jogo são difíceis de comoditizar. Na Coreia, a BofA enfatiza a monetização duradoura de MMORPG e um calendário mais forte de lançamentos em 2026-27. MMORPG continua dominando os rankings de maior receita, e Crimson Desert da PearlAbyss vendeu mais de 6mn cópias. PUBG da Krafton permaneceu entre os mais vendidos da Steam por seis anos consecutivos e no Top 10 de usuários simultâneos por sete anos; o pico de usuários simultâneos em 2025 recuperou para 1.347mn. PUBG Mobile teve 82mn MAU em 2026 até o momento, e PUBG Mobile e Peacekeeper Elite ficaram nas posições 10 e 18 no ranking anual de maior receita de janeiro-agosto de 2026. A BofA espera que títulos não PUBG representem 22-23% da receita da Krafton em 2027-28, ante aproximadamente 10% em 2025; prevê CAGR de 4% para receita de PUBG e 63% para receita não PUBG em 2025-28. Os pares coreanos acrescentam uma vertente de recuperação e lançamentos. A Netmarble é descrita como estruturalmente mais forte por melhores capacidades de publicação, pipeline diversificado, disciplina de custos e desalavancagem. A BofA prevê margem operacional de 11-12% em 2026-28E após perdas operacionais em 2022-23. A dívida líquida esperada cai para menos de W192bn em 2026, de um pico de W1.6tn em 2022, e a dívida líquida sobre patrimônio deve cair de 25% em 2023 para 3% em 2026E. Ainda assim, competição em shooters chineses, possível migração para conteúdo curto e a escalabilidade comercial ainda não comprovada da AI física são riscos. O Sudeste Asiático é menor, porém cresce rapidamente, com população de aproximadamente 680mn jovem, nativa digital e voltada a dispositivos móveis. O mercado regional gerou mais de US$5.6bn em 2025 e a Niko Partners projeta US$7bn para 2030E, com mais de 300mn jogadores em 2026. Free Fire da Garena continua sendo a principal exposição listada: mesmo em seu nono ano, atrai mais de 100mn DAU médio, e Índia e Indonésia representaram aproximadamente 42% do MAU global em julho de 2026. Colaborações, a terceira colaboração com Naruto em 3Q26 e o evento de décimo aniversário em 2027 são catalisadores, mas a dependência elevada da Garena em Free Fire é sua principal limitação. Em valuation, a BofA usa múltiplos de lucro específicos por empresa e soma das partes. O negócio de jogos da Tencent é avaliado a 15x P/E 2026E dentro de uma SOTP; NetEase a 15x P/E 2026E mais caixa líquida; Capcom e Konami a aproximadamente 27x lucros FY3/27; Krafton a 14x P/E 2027E; Netmarble a 19x P/E 2027E; e o negócio de jogos da Sea a 12x EV/EBITDA 2027E. Pares globais de jogos negociam em média a aproximadamente 10x EV/EBITDA e 15x P/E sobre estimativas de 2027E, e prêmios de valuation dependem de durabilidade de franquias, monetização recorrente, crescimento dos lucros e visibilidade de execução.

Estrutura de análise

O relatório compara tamanho de mercado, mix de plataformas, regulação, monetização, pipelines de jogos e adoção de AI em quatro regiões asiáticas. Em seguida, testa a tese setorial com dados de engajamento, faturamento e rankings, tendências operacionais corporativas e estruturas de valuation como P/E, EV/EBITDA, DCF e soma das partes.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Comparação regional do mercado de jogos usando aprovações regulatórias, gasto do consumidor, engajamento de jogadores e pipelines de lançamentos.

  O relatório conecta aprovações regulatórias e oferta de lançamentos à demanda, monetização e crescimento de receita na China, Japão, Coreia e Sudeste Asiático.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Uso de DAU, MAU, tempo de uso, faturamento bruto e ARPPU para avaliar o desempenho dos jogos.

  Métricas de engajamento indicam escala e retenção, enquanto faturamento e gasto demonstram monetização, permitindo diferenciar o impulso entre títulos.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Aplicação de múltiplos P/E aos lucros previstos de várias empresas de jogos cobertas.

  O relatório compara múltiplos P/E projetados com pares ou níveis históricos e relaciona prêmios ou descontos a crescimento, margens e durabilidade de franquias.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation por soma das partes para Tencent e Sea.

  O relatório avalia negócios individuais com múltiplos distintos e os combina com caixa, investimentos ou outros ajustes para chegar ao valor da empresa.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Modelo DCF de dez anos para Nintendo.

  O modelo avalia a Nintendo por sua capacidade projetada de geração de caixa de longo prazo, e o preço-alvo resultante implica um múltiplo do EPS máximo FY3/29.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Tencent Holdings

  Exposição preferida a jogos chineses por franquias perenes, visibilidade de pipeline e implantação de AI.

  Pontos fortes

  Portfólio diversificado de títulos domésticos e internacionais, capacidade de serviço ao vivo e iniciativas de AI.

  Pontos fracos

  Espera-se desaceleração do crescimento de jogos para 8% em 2026E e 2027E, de 22% em FY25.

  Comparação

  A BofA avalia jogos online a 15x P/E 2026E em sua SOTP.

  Riscos

  Regulação, menor impulso de novos jogos, gastos de investimento e concorrência.

• NetEase

  Exposição preferida a jogos chineses com maior opcionalidade de novos títulos.

  Pontos fortes

  Franquias perenes, pipeline visível, adoção de AI e melhora prevista da margem bruta para 75% em 2026E, de 70% em 2025.

  Pontos fracos

  Tendências por título e geografia permanecem mistas.

  Comparação

  Avaliada a 15x P/E 2026E mais caixa líquida.

  Riscos

  Deterioração de jogos antigos, incerteza sobre popularidade de novos jogos, regulação e custos maiores.

• Capcom

  Exposição ao Japão por monetização de franquias e vendas repetidas.

  Pontos fortes

  IP forte, contribuição de vendas repetidas e RE Engine eficiente.

  Pontos fracos

  A execução depende de lançamentos e vendas de catálogo.

  Comparação

  A BofA aplica aproximadamente 27x P/E FY3/27, sustentado por CAGR de EPS FY3/28-29 de 17% ante média do grupo de 10%.

  Riscos

  Atrasos de lançamentos, vendas repetidas fracas e deterioração da economia global.

• Konami Group

  Exposição ao Japão por serviços ao vivo de alta margem e revitalização de IP legada.

  Pontos fortes

  Móveis representam aproximadamente 70% da receita de Digital Entertainment, apoiando receita recorrente e durabilidade de lucros.

  Pontos fracos

  Dependência do desempenho de receita de jogos de cartas e eFootball.

  Comparação

  A BofA aplica 27x P/E FY3/27, aproximadamente 35% acima da média de cobertura.

  Riscos

  Receitas mais fracas de jogos de cartas ou eFootball e atrasos de lançamentos.

• Krafton

  Exposição à Coreia por lucros duráveis de PUBG e diversificação para nova IP.

  Pontos fortes

  Engajamento durável de PUBG em PC e móvel, monetização de serviço ao vivo e lançamentos planejados para 2027.

  Pontos fracos

  A receita permanece concentrada em PUBG, e a diversificação exige execução.

  Comparação

  Buy rating and W340,000 price objective based on 14x 2027E P/E.

  Riscos

  Concorrência de shooters chineses, mudanças nas preferências dos consumidores e recuperação mais lenta do mercado coreano.

• Netmarble

  Exposição à recuperação de jogos coreanos por publicação mais forte, lançamentos e desalavancagem.

  Pontos fortes

  Melhora na taxa de acertos, eficiência de custos e margem operacional prevista de 11-12% em 2026-28E.

  Pontos fracos

  O crescimento permanece abaixo do período robusto de 2015-22.

  Comparação

  A BofA aplica 19x P/E 2027E, um desvio padrão abaixo da média histórica ajustada.

  Riscos

  Atrasos de títulos-chave, concorrência doméstica e regulação.

• Sea Limited

  Exposição à longevidade de Free Fire e à plataforma regional de publicação da Garena.

  Pontos fortes

  Escala de Free Fire, acesso a conteúdo da Tencent e potencial de diversificação por publicação e jogos próprios.

  Pontos fracos

  Free Fire contribui com mais de aproximadamente 80% do EBITDA da Garena; e-commerce é o principal motor da ação.

  Comparação

  Garena é avaliada a 12x EV/EBITDA 2027E, abaixo de 15x dos pares globais.

  Riscos

  Concentração em Free Fire, pressão competitiva no e-commerce e risco de qualidade de ativos fintech.

Dados principais

• Aprovações de jogos domésticos na China1,319 in Jan-Aug 2026Ante 1,050 até agosto de 2025; apoia a visibilidade do pipeline.
• Receita do mercado de jogos da ChinaRMB31.1bn in Jul 2026Alta de 7% anual e 4% mensal.
• Faturamento bruto de jogos móveis na ChinaRMB23.1bn in Jul 2026Alta de 8% anual; 74% da receita de mercado.
• Lucro operacional do setor japonês de jogos¥370.6bn in Apr-JunAlta de 75% anual e maior nível já registrado.
• Margem operacional agregada do setor japonêsApproximately 19%Acima do pico anterior de aproximadamente 17-18% durante a pandemia.
• MAU de PUBG Mobile82mn in 2026 YTDO relatório espera que eventos de colaboração ajudem a manter o nível no longo prazo.
• Mercado de jogos do Sudeste AsiáticoMore than US$5.6bn in 2025; US$7bn by 2030EProjeção da Niko Partners citada no relatório.

Impacto e implicações

A tese setorial da BofA é que monetização recorrente, profundidade de franquias, pipelines robustos e desenvolvimento auxiliado por AI podem sustentar o crescimento dos lucros e defender prêmios de valuation. As implicações variam: China se beneficia de aprovações e gasto resiliente; Japão, de expansão estrutural de margens; Coreia, de lançamentos e fandom consolidado; e Sudeste Asiático, de engajamento móvel jovem e alcance de plataforma da Garena.

Riscos

• China: novo aperto regulatório, desempenho fraco de novos jogos, deterioração de títulos legados e maior concorrência.
• Japão e Coreia: atrasos de grandes franquias, monetização mais fraca de novos lançamentos e custos de desenvolvimento crescentes.
• Coreia: concorrência crescente em shooters e MMORPG, migração de consumidores para conteúdo curto e recuperação de mercado mais lenta.
• Sudeste Asiático: forte dependência da Garena em Free Fire, que está em seu nono ano.
• A adoção de AI pode não gerar benefícios comercialmente escaláveis tão rápido quanto esperado.

Pontos a observar

• Aprovações de jogos na China e conversão dos pipelines aprovados em lançamentos.
• Tendências de engajamento, faturamento e monetização de títulos perenes da Tencent e NetEase.
• Evolução da margem operacional japonesa, do mix digital e da contribuição de vendas repetidas.
• Execução dos lançamentos coreanos, incluindo Palworld Mobile, Project Valor, Aion 2 e outros títulos.
• Engajamento de PUBG, novos modos, colaborações e contribuição de títulos não PUBG para a Krafton.
• Colaboração com Naruto de Free Fire em 3Q26, impulso de décimo aniversário em 2027 e capacidade da Garena de diversificar receitas.
• Evidências de que AI melhora eficiência de desenvolvimento, cadência de conteúdo, operações ao vivo e personalização dos jogadores.