China online gaming industry レポート解説

概要

CitiのChinaJoy 2026レビューは、AI採用、充実した新作ゲームのパイプライン、継続する国内・海外の業界成長が、中国オンラインゲーム業界に対する慎重な投資家心理を上回る、より健全な見通しを支えると論じている。Tencent、NetEase、Century Huatongへの前向きな見方を維持している。

主要見解

CitiはChinaJoy 2026を、2025年より規模が大きく国際色も強いイベントと位置付けている。展示面積は140,000平方メートルを超え、前年同期比4%増、出展者数は900社を超え、同13%増となり、39の国・地域にまたがった。BTOCの展示面積は9%増、出展者数は12%増で、海外・外資系企業はBTOB出展者の46.6%を占め、前年の43%から上昇した。Citiは、AIゲームの採用成熟化、主要スタジオのアップデート、新興AAA・インディータイトル、ゲームのより広いデジタルエンターテインメントへの拡張が、慎重な市場予想を上回るイベント成果と堅調な業界収益を支え得ると論じている。 1H26の業界環境は前向きだった。中国の国内オンラインゲーム市場はRmb188.45bnに達し、前年同期比12.17%増となった一方、ゲーマー数は684.33mへ同0.82%増にとどまった。Citiは、推定月間ARPUがRmb45.9で前年同期比11.3%、半期比7.3%増となった点を、収益成長がユーザー増加より収益化に主導された証左として強調する。自社開発ゲームはRmb163.356bn、同16.31%増となり、国内市場に占める比率は1H25の83.6%から86.7%へ上昇した。ライセンスゲームは推定Rmb25.1bnで8.9%減だった。モバイルは収益の71.75%を占める最大プラットフォームであったが、クロスプラットフォームゲームを背景にPCゲームはRmb45.288bnへ27.92%増とより速く成長した。ミニゲームはRmb31.657bnへ36.01%増となる一方、ウェブゲームとコンソールゲームはそれぞれ8.47%、7.06%減少した。Citiはまた、中国開発ゲームの海外収益がUS$12.372bnへ30.22%増加したことを指摘し、米国、日本、韓国の構成比はそれぞれ32.31%、14.05%、7.48%だった。 AIはChinaJoyの中心テーマだった。Tencentは15製品を展示し、そのうち7製品がAIネイティブまたはAI関連だった。Code: Craft、Lap AI、MagicLomixなどのAI対応ゲーム制作・アセット制作ツールから、Digital JingdezhenやMeowntainなどのAI強化型コンシューマーゲーム体験まで幅広く展開した。Citiはこれを、制作、開発、ゲームプレイ全体へのAI活用に対する強い取り組みと解釈している。ほかの出展企業もこの傾向を強めており、Century HuatongはAI制作、テスト、ゲームアートの提携を訴求し、37 InteractiveはAIが生産の80%以上に関与し、コーディング浸透率は78%、動画広告の70%以上、自動広告配信の50%以上に関与していると説明した。 Tencentについて、Citiは2Q26のオンラインゲーム収益をRmb64.1bn、前年同期比8.3%増と予想しており、国内収益Rmb43.6bn、同8%増、海外収益Rmb20.5bn、同9%増で構成される。繰延収益とモバイル売上トラッキングに反映されないPCゲームの強さにより、報告収益はモバイル売上総額データが示すよりも滑らかになると見込む。Tencentのモバイルゲームのパイプラインは109本で、そのうち64本がNPPA承認を得ていることに加え、直近のリリース、予定発売、ベータテストも挙げている。Citiは、フランチャイズの底堅さ、広範なパイプライン、ChinaJoyで確認された消費者エンゲージメントが、今後数四半期・数年間の安定したゲーム収益・利益を支えると考え、BuyとHK$758の目標株価を維持している。 NetEaseについて、Citiは2Q26のオンラインゲーム収益をRmb24.3bn、前年同期比6.4%増、総収益をRmb29.6bn、同6.1%増と予想する。Sea of Remnantsの初期成果は控えめだが、7月30日の章更新、8月6日のSpongeBob SquarePantsとのコラボレーション、8月17日、20日、27日の追加テーマ更新を受け、改善余地があるとみている。その根拠は、コンテンツ更新と経営陣の対応により、過去のNetEase新作の一部で弱い初期反応後に収益化が改善したことにある。したがって、同タイトルのその後の業績には比較的楽観的な見方を維持し、BuyとUS$174の目標株価を継続している。 Century HuatongはCitiが選好するA株ゲーム銘柄である。レポートは、韓国および他の海外市場でのタイトルの実績に支えられた、Shengqu Gamesによる中国本土でのAION 2ライセンス供与が、株価にまだ十分織り込まれていないカタリストだと論じる。また、新作SLG Lordrushの初期のダウンロードと売上総額の勢いに加え、Whiteout SurvivalとKingshotの安定した推移、後者2作の加速する利益成長を指摘する。Citiは、Century Gamesの工業化能力がSLGおよびカジュアルゲームのポートフォリオ全体で長期的な勢いを支えると予想している。A株ゲームの順位は、Century Huatong、Giant Network、Kingnet、37 Interactive、G-Bits、Perfect Worldで変更していない。

分析フレームワーク

Citiは、ChinaJoyでの観察結果をCNGの業界データおよび企業別の製品、パイプライン、事業運営のアップデートと組み合わせている。プラットフォーム、収益化形態、国内・海外市場、ジャンル別に業界成長を評価し、それらの動向を選定企業のゲームポートフォリオ、AI能力、新作投入、業績予想へ結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  プラットフォーム、製品タイプ、ユーザー基盤、ARPU、海外収益によるゲーム市場成長の分析。

  本レポートは、市場規模、成長率、プラットフォーム構成、収益化データを用いて、業界成長の源泉と加速・減速している分野を説明している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  ユーザー基盤の成長と推定ARPUの比較。

  Citiは、ゲーマー数の0.82%増と推定月間ARPUの前年同期比11.3%増を対比し、収益化が収益拡大の主要因であることを示している。

• イベントドリブン・行動ファイナンスイベントドリブン分析

  ChinaJoyでの観察、新作ゲーム、コンテンツ更新、ライセンス供与、決算発表をカタリストとして分析。

  レポートは、展示会での証拠と特定された製品マイルストーンを、事業の勢いと市場予想に影響し得る短期から中期のイベントとして扱っている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Tencent Holdings (0700.HK)

  Citiは、AIゲームへの変革、フランチャイズの底堅さ、大規模な承認済みパイプラインが、安定したゲーム収益・利益の流れを支えるとみている。

  強み

  15製品のChinaJoy展示、AIネイティブまたはAI関連の7製品、109本のモバイルゲームのパイプライン、底堅いフランチャイズ作品。

  リスク

  トラッキングデータはゲーム売上総額の季節的な正常化を示している。

• NetEase (NTES.US)

  Citiは、Sea of Remnantsのコンテンツ更新と幅広いIPポートフォリオが、発売直後の控えめな成果後にゲーム収益化を改善する可能性を支えるとみている。

  強み

  6つの主要IP展示と、Sea of Remnantsのコンテンツおよびコラボレーション更新の予定。

  弱み

  Sea of Remnantsは初期において控えめな成果にとどまったようにみえる。

  比較

  Citiは、過去のNetEase新作の一部がコンテンツ更新後の数カ月間で収益化を改善したと指摘している。

  リスク

  初期の反応は直ちに市場予想を満たさない可能性がある。

• Century Huatong (002602.SZ)

  Citiは、AION 2のライセンス供与、Lordrushの初期の勢い、既存ゲームを、同社を選好するA株ゲーム銘柄とする見方を支えるカタリストと位置付けている。

  強み

  AION 2の中国本土でのライセンス供与、Whiteout SurvivalとKingshotの勢い、SLGおよびカジュアルゲームにおける工業化能力。

  比較

  CitiはA株ゲームの順位でCentury HuatongをGiant Network、Kingnet、37 Interactive、G-Bits、Perfect Worldより上位に置いている。

  リスク

  想定されるカタリストが業績または市場の認識に十分結び付かない可能性がある。

主要データ

• 1H26の中国国内オンラインゲーム市場Rmb188.45bn前年同期比12.17%増
• 1H26の中国ゲーマー数684.33m前年同期比0.82%増。推定月間ARPUはRmb45.9で、前年同期比11.3%、半期比7.3%増
• 1H26の中国PCゲーム市場Rmb45.288bnクロスプラットフォームゲームを背景に前年同期比27.92%増
• 1H26の中国ミニゲーム市場Rmb31.657bn前年同期比36.01%増
• 1H26の中国開発ゲームによる海外収益US$12.372bn前年同期比30.22%増
• Tencentの2Q26オンラインゲーム予想Rmb64.1bn前年同期比8.3%増。国内・海外の予想はRmb43.6bn/Rmb20.5bn
• NetEaseの2Q26オンラインゲーム予想Rmb24.3bn前年同期比6.4%増
• Tencentのモバイルゲームパイプライン109 titles64本、すなわち59%がNPPA承認を取得済み

影響と示唆

Citiは、業界の勢いがモバイルゲームを超え、PC、ミニゲーム、自社開発、海外展開へ広がっているとみている。AIは生産効率と製品イノベーションの両面の推進要因であり、新作、ライセンス供与、コンテンツ更新は同社が選好する企業の差別化されたカタリストになると考えている。

注目点

• Tencentの2Q26決算、PCゲームの寄与、今後の発売とベータテスト。
• NetEaseのSea of Remnantsにおける8月6日、17日、20日、27日の更新と、同タイトルに関する経営陣のコメント。
• Century HuatongのAION 2中国本土展開、Lordrushの勢い、Whiteout SurvivalとKingshotの業績。