G-Bits（603444） レポート解説

概要

CitiはG-Bitsの2Q26業績、改定後の収益見通し、ゲームリリースのパイプラインを検証している。同社は業績上振れ、海外機会、新規ライセンスタイトルが見通しを支えると判断してBuyを維持する一方、現在のセクターセンチメントを踏まえた評価マルチプル低下により目標株価を引き下げた。

主要見解

G-Bitsは堅調な2Q26業績上振れを報告した。売上高は前年比36%、前四半期比2%増のRmb1.88bnで、Citi予想を10%、コンセンサスを11%上回った。Citiは、この上振れをSword x Staff Dao You Lai Wa Bao Wen Jian Chang Sheng Jiu Mu Zhi Yeによる増分寄与に帰している。帰属利益は前年比59%、前四半期比11%増のRmb574mnで、Citi予想およびコンセンサスをそれぞれ16%、15%上回った。持分法投資損益と投資収益の増加、ならびに人件費の低下が、レベニューシェアとパブリッシング費用の増加を上回った。会社はRmb10 per shareの中間配当も発表し、配当性向は65.7%でCiti予想に沿った。 CitiはFY26-28の売上高予想を3.0%、6.1%、6.9%引き上げ、Rmb6.80bn、Rmb7.12bn、Rmb7.26bnとした。改定は、Asktao Mobileの悪化ペース鈍化、Sword x Staffの海外寄与見通しの上振れ、Dao You Lai Wa Baoの底堅さを反映する一方、Wen Jian Chang ShengとJiu Mu Zhi Yeの前提軟化で一部相殺される。FY26-28の利益予想も2.2%、6.9%、9.9%引き上げ、Rmb1.99bn、Rmb2.12bn、Rmb2.26bnとした。Citiは販管費とR&D費の低下を織り込む一方、今後のゲーム販促による販売・マーケティング費の増加も見込む。 ゲーム別の指標は強弱があるものの、改定後の見通しを支えている。繰延収益は2Q26末にRmb780mnとなり、4Q25末および1Q26末のRmb767mnを上回った。Sword x Staffの2Q26の推定グロッシングはRmb711mnで、1QのRmb748mnから低下したが、5月19日の西側市場ローンチによるグロッシングRmb207mnを含む。Dao You Lai Wa Baoの推定グロッシングは1QのRmb281mnからRmb308mnへ前四半期比で増加した。Asktao Mobileのグロッシングは10周年を背景に1Q26のRmb402mnからRmb621mnへ増加し、Citiは前年比では概ね安定していると述べている。 パイプラインはCitiの投資判断における次の成長要因である。Sword x Staffは4Q26に韓国および東南アジアで、Wen Jian Chang Shengは4Q26に西側市場でのテストを予定する。Lost Castle 2は4Q26に中国でリリース予定である。新たにライセンスを取得した国内向け2タイトル、シミュレーションゲームのEmpresses in the Palaceと、カード・オートチェスゲームのCode Name: Journey to the West Duel of Witsは、1Q27のリリースを目指す。経営陣は自社開発中の主要プロジェクトが3-4件あるとも示した。Citiは、これらがパイプラインを豊かにし、native-AI gamingの取り組みを深めるとみている。 CitiはBuyを維持する一方、目標株価をRmb540からRmb500へ引き下げた。目標株価は、5年平均フォワードP/Eを参照し、2027E EPS Rmb29.42に17xを適用して算定している。セクターのセンチメントをより適切に反映するため、マルチプルは20xから引き下げられた。引用された株価Rmb389.800に対し、Citiは株価上昇余地28.3%、予想配当利回り5.3%、予想トータルリターン33.6%を示している。

分析フレームワーク

Citiはまず四半期の売上高・利益を自社予想およびコンセンサスと比較し、その差異をゲーム別の実績とコスト項目に結び付けている。次に、タイトル別の前提とリリースパイプラインを踏まえて複数年の売上高・利益予想を改定し、2027E EPSにフォワードP/Eを適用して企業価値を評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/Eバリュエーション

  Citiは2027E EPS Rmb29.42に17xを適用してRmb500の目標株価を設定しており、5年平均フォワードP/Eを参照する。セクターのセンチメントを理由に、適用マルチプルは20xから引き下げられた。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  ゲームタイトルのグロッシングとリリースに基づく収益分析

  レポートは、各ゲームの推定グロッシング、繰延収益、リリース時期、海外展開を通じて売上モメンタムを評価し、その要因を売上高・利益予想に織り込む。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• G-Bits (603444.SH)

  主要カバレッジ企業。Citiは、海外リリースと新規ライセンスタイトルに支えられた収益・パイプライン主導の回復を見込む。

  強み

  2Q26の業績上振れ、FY26-28予想の引き上げ、Sword x Staffの海外展開機会、底堅いDao You Lai Wa Bao、拡充されたパイプライン。

  弱み

  Wen Jian Chang ShengとJiu Mu Zhi Yeを含む一部予想タイトルは前提が軟調で、今後のプロモーションにより販売・マーケティング費が増加する。

  比較

  2Q26の売上高と帰属利益は、Citi予想とコンセンサスの双方を上回った。

  リスク

  ゲームポートフォリオの集中と成熟化、主力タイトルの収益化鈍化、新作投入の遅延、営業レバレッジ低下。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb1.88bn前年比36%増、前四半期比2%増。Citi予想を10%、コンセンサスを11%上回った。
• 2Q26帰属利益Rmb574mn前年比59%増、前四半期比11%増。Citi予想を16%、コンセンサスを15%上回った。
• 中間配当Rmb10 per share配当性向65.7%で、Citi予想に沿った。
• FY26E売上高Rmb6.80bnCitiの従来予想から3.0%引き上げ。
• FY26E帰属利益Rmb1.99bnCitiの従来予想から2.2%引き上げ。
• 2Q26末の繰延収益Rmb780mn4Q25末および1Q26末のRmb767mnとの比較。
• 2027E EPSRmb29.42Citiが17xのフォワードP/Eによる目標株価評価に用いた基準。

影響と示唆

CitiのBuy継続は、収益予想の改善、海外リリース、拡充されたタイトルパイプラインに基づく。Rmb500への目標株価引き下げは、業績予想の悪化ではなく、低い評価マルチプルの適用を反映する。

リスク

• ゲームポートフォリオは集中しており、成熟ライフサイクルにあるタイトルを含む。
• 主力タイトルの収益化が予想より弱くなる可能性がある。
• 新作ゲームのリリースが予想より遅く、増分成長が減少する可能性がある。
• 営業レバレッジの悪化が収益性を低下させる可能性がある。
• AsktaoとOvermortal IPのライフサイクルが予想より短くなる可能性がある。

注目点

• 4Q26に予定されるSword x Staffの韓国および東南アジアでのリリース。
• 4Q26のWen Jian Chang Shengの西側市場テストと、4Q26のLost Castle 2の中国リリース。
• 1Q27を目標とするEmpresses in the PalaceおよびCode Name: Journey to the West Duel of Witsの国内リリース。
• Asktao Mobile、Sword x Staff、Dao You Lai Wa Baoのグロッシングと繰延収益トレンドの持続性。