G-Bits（603444）研报解读

概览

Citi评估G-Bits的2Q26业绩、调整后的盈利展望及游戏上线储备。该机构维持Buy，认为业绩超预期、海外机会和新授权游戏支持其展望，但因当前行业情绪而下调目标估值倍数，进而下调目标价。

核心观点

G-Bits公布了稳健的2Q26业绩，收入同比增长36%、环比增长2%至Rmb1.88bn，较Citi预测和市场一致预期分别高出10%和11%。Citi将超预期归因于Sword x Staff Dao You Lai Wa Bao Wen Jian Chang Sheng Jiu Mu Zhi Ye带来的增量贡献。归母利润为Rmb574mn，同比增长59%、环比增长11%，较Citi和市场一致预期分别高出16%和15%。更高的权益法投资收益和投资收益，以及较低的人力成本，抵消了更高的收入分成和发行费用。公司还宣布每股Rmb10的中期股息，派息率为65.7%，Citi称这符合其预期。 Citi将FY26-28收入预测分别上调3.0%、6.1%和6.9%，至Rmb6.80bn、Rmb7.12bn和Rmb7.26bn。调整反映Asktao Mobile放缓恶化、Sword x Staff海外贡献预期提升，以及Dao You Lai Wa Bao保持韧性，但部分被Wen Jian Chang Sheng和Jiu Mu Zhi Ye较弱的假设抵消。FY26-28利润预测分别上调2.2%、6.9%和9.9%，至Rmb1.99bn、Rmb2.12bn和Rmb2.26bn。Citi纳入了更低的管理费用和研发开支，但也考虑到即将进行的游戏推广将提高销售和营销费用。 基础游戏指标虽有分化，但仍支持上调后的展望。截至2Q26末，递延收入达到Rmb780mn，高于4Q25末和1Q26末均为Rmb767mn的水平。Sword x Staff在2Q26的隐含流水为Rmb711mn，低于1Q的Rmb748mn，其中5月19日西方市场上线贡献了Rmb207mn流水。Dao You Lai Wa Bao的隐含流水环比从Rmb281mn升至Rmb308mn。Asktao Mobile流水从1Q26的Rmb402mn升至Rmb621mn，Citi将此与其十周年活动联系起来，同时称其同比表现基本稳定。 游戏储备是Citi论点中的下一增长动力。Sword x Staff计划于4Q26在韩国和东南亚发布，Wen Jian Chang Sheng预计于4Q26在西方市场试水。Lost Castle 2计划于4Q26在中国发布。两款新获授权的国内游戏——模拟游戏Empresses in the Palace，以及卡牌和自走棋游戏Code Name: Journey to the West Duel of Wits——目标于1Q27上线。管理层还提到3-4个关键自研项目。Citi认为，这些新增项目丰富了游戏储备，并深化了G-Bits对native-AI gaming的探索。 Citi维持Buy，但将目标价从Rmb540下调至Rmb500。目标价基于2027E EPS Rmb29.42的17x估值倍数，并参考五年平均远期P/E；该机构将倍数从20x下调，以更好反映行业情绪。在所引用的Rmb389.800股价下，Citi列示28.3%的预期股价上涨空间、5.3%的预期股息率和33.6%的预期总回报。

分析框架

Citi先将季度收入和利润与自身及市场一致预期进行比较，再将差异归因于游戏层面的表现和成本项目。随后，该机构基于各游戏的假设及上线储备调整多年收入和利润预测，并以2027E EPS为基础采用远期P/E估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E估值

  Citi以2027E EPS Rmb29.42乘以17x得出Rmb500目标价，并参考五年平均远期P/E；为反映行业情绪，所选倍数从20x下调。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  基于游戏流水和发行节奏的盈利分析

  报告通过单个游戏的隐含流水、递延收入、上线时间和海外扩张评估收入动能，并将这些因素纳入收入和利润预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• G-Bits (603444.SH)

  核心覆盖公司；Citi认为，海外发行和新授权游戏带来的业绩及储备驱动复苏将提供支持。

  优势

  2Q26业绩超预期、FY26-28预测上调、Sword x Staff海外机会、Dao You Lai Wa Bao表现稳健，以及游戏储备扩充。

  劣势

  包括Wen Jian Chang Sheng和Jiu Mu Zhi Ye在内的部分预计游戏假设较弱；即将进行的推广将推高销售和营销费用。

  对比

  2Q26收入和归母利润均高于Citi及市场一致预期。

  风险

  游戏组合集中且生命周期趋于成熟；核心游戏变现偏弱；新游戏上线较慢；以及经营杠杆减弱。

关键数据

• 2Q26收入Rmb1.88bn同比增长36%，环比增长2%；较Citi预测高10%，较市场一致预期高11%。
• 2Q26归母利润Rmb574mn同比增长59%，环比增长11%；较Citi预测高16%，较市场一致预期高15%。
• 中期股息Rmb10 per share派息率为65.7%，符合Citi预期。
• FY26E收入Rmb6.80bn较Citi此前预测上调3.0%。
• FY26E归母利润Rmb1.99bn较Citi此前预测上调2.2%。
• 2Q26末递延收入Rmb780mn4Q25末和1Q26末均为Rmb767mn。
• 2027E EPSRmb29.42Citi采用17x远期P/E进行目标价估值的基础。

影响与含义

Citi维持Buy的依据是更高的盈利预测、海外发行和扩充后的游戏储备。目标价下调至Rmb500反映估值倍数降低，而非预测盈利走弱。

风险

• 游戏组合集中，且包含生命周期成熟的游戏。
• 核心游戏的变现可能弱于预期。
• 新游戏上线可能慢于预期，从而减少增量增长。
• 经营杠杆走弱可能降低盈利能力。
• Asktao和Overmortal IP的生命周期可能短于预期。

后续跟踪

• Sword x Staff于4Q26在韩国和东南亚发行的执行情况。
• Wen Jian Chang Sheng于4Q26在西方市场的测试，以及Lost Castle 2于4Q26在中国的发布。
• Empresses in the Palace和Code Name: Journey to the West Duel of Wits计划于1Q27在国内上线。
• Asktao Mobile、Sword x Staff和Dao You Lai Wa Bao的流水及递延收入趋势能否持续。