Ericsson 2Q26收入低于预期，高盛维持Sell评级

概览

本报告是Goldman Sachs对Ericsson 2Q26业绩的快评。报告指出，公司2Q26收入低于市场共识，但集团EBITA因运营费用低于预期而高于共识。高盛的核心判断偏负面：收入端仍受Networks和区域需求拖累，组件成本通胀可能在4Q26形成毛利率压力，且3Q26 EBITA隐含可能明显低于共识，因此维持Sell评级。

核心观点

高盛认为，市场初步反应可能偏负面，原因是2Q26收入不及预期、Americas区域持续疲弱、3Q26 EBITA隐含低于共识，以及组件成本通胀对毛利率的潜在压力。虽然公司通过成本控制、定价行动和较高年化IPR收入进行部分对冲，但这些因素不足以改变高盛对全年EBITA共识存在低个位数到中个位数百分比下调风险的判断。

分析框架

报告采用业绩快评框架，将2Q26实际收入、EBITA、分部表现、区域需求、毛利率指引与Infront共识进行对比，并结合公司对3Q26 Networks销售季节性和毛利率的指引，推导3Q26及全年EBITA潜在下修空间。估值方面，高盛基于重组后9x EV/EBITDA倍数给出12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 业绩对比实际值与Infront共识对比

  通过2Q26收入、EBITA、自由现金流、分部收入和毛利率与市场共识比较，判断业绩质量和预期修正方向。

  Ericsson 2Q26收入低于共识2%，集团EBITA高于共识3%，但FCF before M&A为SEK 0.4bn，低于共识SEK 3.2bn。

• 估值EV/EBITDA倍数法

  以重组后EV/EBITDA倍数估算12个月目标价。

  高盛对Ericsson使用9x EV/EBITDA post-restructuring multiple，得到ERICb.ST目标价Skr92.00和ADR目标价$9.50。

• 风格因子GS Factor Profile

  Goldman Sachs使用Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四类属性比较个股与市场及行业同业。

  Growth基于前瞻收入、EBITDA和EPS增长；Financial Returns基于ROE、ROCE和CROCI；Multiple基于P/E、P/B、P/D、EV/EBITDA、EV/FCF等估值指标。

• 并购框架M&A Rank

  Goldman Sachs按1至3级评估公司成为收购目标的概率。

  1代表高概率30%-50%，2代表中等概率15%-30%，3代表低概率0%-15%；排名1或2时可能在目标价中纳入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ericsson (ERICb.ST)

  研究主体；高盛维持Sell评级

  优势

  2Q26集团EBITA高于共识3%；Networks毛利率仍有50.4%；Cloud Software and Services收入和EBITA好于共识；公司持续降本并采取定价措施。

  劣势

  2Q26收入低于共识2%；Networks销售同比下降；Americas及Europe, Middle East and Africa销售下滑；FCF before M&A显著低于共识。

  对比

  股价过去1个月和3个月分别较 broader EU Tech 跑输2%和14%，但年初至今绝对涨幅为22%。

  风险

  3Q26 EBITA低于共识、4Q26毛利率受组件成本通胀压制、North America无线RAN需求疲弱。

• Ericsson ADR (ERIC)

  同一公司ADR证券；目标价和下行空间单独列示

  优势

  与ERICb.ST共享基本面和业务改善因素。

  劣势

  ADR目标价$9.50低于当前价$11.72，隐含下行18.9%。

  对比

  与瑞典本地股票ERICb.ST对应同一基本面观点。

  风险

  汇率波动可能影响ADR价格和投资回报。

• Nokia

  同业读穿对象

  优势

  高盛指出Nokia对North America无线需求敞口低于Ericsson。

  劣势

  Ericsson在North America的Networks销售下滑可能对Nokia形成负面行业读穿。

  对比

  Nokia与Ericsson同处通信设备竞争格局，但区域和业务敞口不同。

  风险

  无线RAN需求若持续疲弱，可能影响同业估值和订单预期。

关键数据

• 2Q26集团收入较Infront共识低2%；按固定汇率同比下降1%主要受上年IPR授权收入一次性收益带来的高基数影响。
• 2Q26集团EBITA较共识高3%较低毛利被较低运营费用抵消。
• Networks收入按固定汇率同比下降4%主要受IPR授权收入下降影响；剔除IPR后底层有机销售大致同比稳定。
• 2Q26 Networks调整后毛利率50.4%受有利产品组合和持续降本支持，但部分被较低IPR授权收入抵消。
• 3Q26 Networks毛利率指引48%-50%市场共识为49.7%；公司预计较高网络部署量将带来压力。
• 3Q26 EBITA潜在偏离最多低于共识约10%取决于3Q Networks季节性假设以及其他分部共识估计。
• FCF before M&ASEK 0.4bn低于共识SEK 3.2bn，且环比、同比下降。
• 12个月目标价ERICb.ST Skr92.00；ERIC ADR $9.50对应Skr112.75现价下行18.4%，对应ADR $11.72现价下行18.9%。

影响与含义

报告对Ericsson的投资含义偏负面：短期可能因3Q26 EBITA隐含低于共识、Americas需求疲弱和组件成本压力而承压；中期需要观察公司能否通过内部降本和价格行动抵消成本通胀。对同业方面，高盛认为Networks销售在North America下滑可能对Nokia形成负面读穿，但同时指出Nokia对North America无线需求的敞口较低。

风险

• 组件成本通胀可能在4Q26压制毛利率。
• North America无线RAN需求疲弱可能导致收入和EBITA共识下调。
• 3Q26 Networks毛利率指引为48%-50%，若网络部署量较高，毛利率可能承压。
• Cloud Software and Services重组进展若好于预期，可能构成对Sell观点的上行风险。
• 受限中国厂商带来的市场份额机会若高于预期，可能构成对负面观点的风险。
• 印度盈利能力若在初始爬坡后快于预期反弹，可能支撑业绩。

后续跟踪

• 无线RAN市场需求，尤其是North America区域需求动态。
• 组件成本通胀的幅度及Ericsson通过内部措施和定价行动对冲的能力。
• 未来几个季度Networks毛利率走势。
• 3Q26 Networks销售季节性是否高于三年平均趋势。
• Enterprise业务需求趋势，以及企业AI采用提升是否带来实际受益。
• 全年EBITA共识是否出现低个位数到中个位数百分比下调。