China restaurants and freshly made drinks — Interpretação do relatório

Visão geral

Este acompanhamento mensal examina as tendências de restaurantes e bebidas preparadas na hora na China até agosto de 2026. O Goldman Sachs conclui que a demanda continua fraca e o clima foi um fator de disrupção, mas as vendas comparáveis se estabilizaram sequencialmente, com melhora mais nítida em algumas marcas de bebidas preparadas na hora à medida que as bases de comparação difíceis foram aliviadas.

Visões principais

O Goldman Sachs caracteriza o desempenho dos restaurantes em agosto como ainda fraco, porém mais estável sequencialmente do que em julho. O clima foi uma fonte relevante de volatilidade: a Yum China informou que a disrupção foi maior do que o esperado, especialmente em mercados centrais e nos fins de semana, enquanto chuvas no sul da China e tufões no leste da China prejudicaram a demanda. Ainda assim, a instituição espera que a base elevada criada pelos subsídios de delivery diminua após agosto, contribuindo para uma melhora sequencial no crescimento de vendas comparáveis (SSSG) de várias marcas de bebidas preparadas na hora. O desempenho continuou muito divergente entre operadores. O giro médio de mesas da Haidilao caiu em percentual baixo de um dígito em termos anuais, mas subiu em percentual médio de um dígito em relação a julho, para 4.1x-4.2x, equivalente a cerca de 80% do nível de 2019. O Goldman Sachs vê esse nível de recuperação como sequencialmente estável, mas ligeiramente abaixo da expectativa do mercado, pois a companhia havia informado giro de mesas levemente positivo em termos anuais nas três primeiras semanas de agosto. A Haidilao abriu três lojas próprias e três franqueadas, fechou cinco lojas, e ainda não mostrou aceleração nas aberturas da marca principal. As bebidas preparadas na hora melhoraram à medida que a base de comparação ficou menos difícil. O SSSG da Guming passou a positivo em julho-agosto, ligeiramente acima da expectativa inicial da administração de estabilidade anual, impulsionado principalmente pelo consumo no salão; a rentabilidade dos franqueados também melhorou de forma relevante após maio. O Goldman Sachs considera que esse resultado superou a expectativa do mercado e foi específico da empresa, impulsionado por novos produtos bem-sucedidos e expansão de categorias, incluindo café. A melhora na economia de loja pode apoiar a expansão no próximo ano, embora as restrições de fluxo de caixa dos franqueados existentes tenham desacelerado as aberturas neste ano. O GMV médio da Chagee em agosto também passou a positivo em termos anuais, melhorando de uma queda baixa de um dígito em julho e superando a expectativa do mercado. O Goldman Sachs atribui a melhora a lançamentos acelerados de produtos e eventos promocionais; a Geelato havia alcançado cerca de 200 lojas e contribuiu em percentual baixo de um dígito para o SSSG segundo seu cálculo. Contudo, as promoções podem pressionar a margem bruta, e a sustentabilidade do desempenho dos novos produtos precisa ser acompanhada. A Mixue, por sua vez, manteve cautela porque sua base de comparação do terceiro trimestre era ainda mais elevada. A temporada de resultados de 2Q26 reforçou a diferença entre a fraqueza ampla da demanda e a execução por empresa. A Yum China conseguiu uma leve aceleração do SSSG apesar do ambiente desafiador. Em bebidas preparadas na hora, a Guming entregou +3% de crescimento de GMV por loja em 1H26, e o SSSG da Luckin foi ligeiramente melhor do que o esperado, considerando a rápida expansão. Já Mixue China e Chagee registraram queda de vendas comparáveis de dois dígitos em 2Q, abaixo da expectativa do mercado. Os custos de insumos continuaram em geral favoráveis e a concorrência de preços foi considerada racional, mas controle de custos, estratégia de investimento e alavancagem operacional geraram desempenhos de margem distintos. A margem da Mixue foi uma surpresa negativa devido a menor alavancagem operacional junto com investimento em cadeia de suprimentos, qualidade, digitalização, operações de loja e IP; o Goldman Sachs espera que a pressão sobre margem perdure por mais tempo em 2H26. Os planos da Haidilao de acelerar a expansão de lojas e o lançamento de novas marcas também podem aumentar despesas de depreciação e amortização. As tendências de abertura de lojas também divergiram por modelo. Mixue e Guming, mais orientadas a franquias, cresceram mais lentamente que no ano anterior porque o fluxo de caixa dos franqueados e bases difíceis de SSSG restringiram a disposição para abrir lojas. Em contraste, a Luckin, mais orientada a lojas diretas, manteve expansão rápida, embora o Goldman Sachs espere 1,500 adições líquidas em 3Q26, ante aproximadamente 2,700 em 2Q26, em linha com a sazonalidade normal. O ritmo de aberturas da Yum China em 2Q também superou as estimativas do Goldman Sachs. Segundo a Hongcan, Mixue, Lucky Cup e Cotti registraram fechamentos líquidos nos últimos meses, enquanto a Chagee acelerou as aberturas em agosto, apoiando sua recuperação de SSSG. As promoções aumentaram sazonalmente durante a campanha da "primeira xícara de chá com leite no outono", mas o Goldman Sachs avaliou que os níveis em geral continuaram racionais. A Guming continuou focada em café e consumo no salão enquanto reduziu algumas promoções; a Mixue ofereceu mais cupons para captar novos clientes e estimular pedidos por miniprograma. Em restaurantes de serviço rápido, a DPC indicou que o preço médio por transação se recuperou do ponto mínimo de abril em julho-agosto e planejava reduzir descontos financiados pela empresa à medida que os subsídios de plataformas se normalizassem. A Pizza Hut, porém, lançou uma campanha de bufê de duas semanas, mais longa que as campanhas comparáveis de junho e do setembro anterior. Para a Juewei, o Goldman Sachs informou que o EBIT de 2Q26 ficou abaixo de suas estimativas, com margem bruta 3.2 pontos percentuais menor em termos anuais e 1.3 pontos percentuais menor sequencialmente. Ganhos de investimento mais altos e uma alíquota fiscal abaixo do esperado sustentaram o lucro líquido, mas o lucro líquido ajustado ficou 86% abaixo das estimativas do Goldman Sachs. A instituição reduziu suas estimativas de lucro líquido para 2026-28 em 7%-10% devido a um perfil de margem bruta menor, parcialmente compensado por maiores ganhos de investimento. Manteve Sell e reduziu o preço-alvo de 12 meses de Rmb7 para Rmb6, preservando o múltiplo de avaliação de 14x 2026E P/E com base em seu nível histórico de um desvio-padrão negativo.

Estrutura de análise

O relatório combina divulgações de empresas e resultados de 2Q26 com indicadores de alta frequência, como SSSG, giro de mesas, aberturas de lojas, atividade de aplicativos, clima, capacidade de voos domésticos, preços de commodities, promoções e lançamentos de produtos. Ele compara tendências sequenciais e anuais e conecta demanda, bases de comparação, preços, economia de lojas, modelos de expansão, custos e retorno aos acionistas às implicações por empresa.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Acompanhamento de vendas comparáveis, giro de mesas, preço por transação, promoções e abertura de lojas

  O relatório usa indicadores de volume operacional e preço para diferenciar condições de demanda, recuperação de tráfego, intensidade promocional e expansão de redes de lojas entre marcas de restaurantes.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Preço-alvo de 12 meses da Juewei baseado em 14x 2026E P/E

  O Goldman Sachs avalia a Juewei por um múltiplo P/E futuro de 14x, selecionado a partir de seu nível histórico de um desvio-padrão negativo, para chegar ao preço-alvo de Rmb6.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Metodologia de preço-alvo da Yum China usando múltiplos EV/EBITDA separados para KFC China e Pizza Hut China

  A tabela de avaliação do relatório mostra uma abordagem de soma das partes que avalia separadamente os principais negócios de restaurantes da Yum China.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Guming (1364.HK)

  Operador coberto de bebidas preparadas na hora com melhora de impulso operacional

  Pontos fortes

  O SSSG de julho-agosto passou a positivo; o consumo no salão impulsionou o crescimento; a rentabilidade dos franqueados melhorou; novos produtos bem-sucedidos e expansão de categorias sustentaram o desempenho superior.

  Pontos fracos

  A expansão de lojas desacelerou neste ano porque o fluxo de caixa dos franqueados existentes restringe as aberturas.

  Comparação

  O Goldman Sachs considera que o desempenho está acima da expectativa do mercado e supera outras marcas líderes de bebidas preparadas na hora que ainda apresentam SSSG negativo.

  Riscos

  Os riscos listados incluem concorrência, gestão da rede de lojas, produtividade por loja, execução de expansão, pressão de custos e segurança alimentar.

• Haidilao (6862.HK)

  Operador coberto de restaurantes com recuperação estável de giro de mesas, mas abaixo do esperado

  Pontos fortes

  O giro de mesas se manteve em cerca de 80% do nível de 2019; o preço médio de venda foi relativamente estável; o payout de dividendos ficou próximo de 100%.

  Pontos fracos

  O desempenho do giro de mesas em agosto ficou ligeiramente abaixo da expectativa do mercado, e as aberturas da marca Haidilao ainda não aceleraram.

  Comparação

  A recuperação ficou estável em relação a junho-julho, mas foi mais fraca do que sugeria o giro de mesas ligeiramente positivo em termos anuais no início de agosto.

  Riscos

  Recuperação do giro de mesas, ritmo de expansão, execução de novos negócios, inflação de custos, segurança alimentar e preocupações com venda de ações pelo principal acionista.

• Chagee (CHA)

  Operador coberto de bebidas preparadas na hora que mostrou recuperação de GMV em agosto

  Pontos fortes

  O GMV médio de agosto passou a positivo em termos anuais; lançamentos mais rápidos de produtos e a expansão da Geelato apoiaram o SSSG.

  Pontos fracos

  Promoções que sustentam novos produtos podem gerar pressão sobre a margem bruta.

  Comparação

  O desempenho de agosto superou a expectativa do mercado após queda baixa de um dígito em julho.

  Riscos

  Sustentabilidade do desempenho de novos produtos, margem e rentabilidade, expansão da rede de lojas, subsídios de delivery, reputação da marca e segurança alimentar.

• Mixue Group (2097.HK)

  Operador coberto de bebidas preparadas na hora em fase de transição e ciclo de investimento

  Pontos fortes

  Anunciou seu primeiro dividendo; continuou investindo em cadeia de suprimentos, qualidade, digitalização e operações.

  Pontos fracos

  As vendas comparáveis de 2Q caíram em dois dígitos; a margem foi uma surpresa negativa e a base de comparação do terceiro trimestre permaneceu elevada.

  Comparação

  O ritmo de abertura desacelerou em relação ao ano anterior devido a restrições de fluxo de caixa de franqueados, ao contrário da rápida expansão direta da Luckin.

  Riscos

  Gestão da rede de lojas, concorrência, inflação de custos de alimentos e operação, segurança alimentar e expansão internacional.

• Juewei Food (603517.SH)

  Operador coberto de restaurantes com estimativas de lucro reduzidas e classificação Sell

  Pontos fortes

  Ganhos de investimento e uma alíquota fiscal abaixo do esperado sustentaram o lucro líquido reportado.

  Pontos fracos

  O EBIT de 2Q ficou abaixo das estimativas do Goldman Sachs, a margem bruta caiu e o lucro líquido ajustado ficou 86% abaixo das estimativas do Goldman Sachs.

  Comparação

  O lucro líquido estimado para 2026-28 foi reduzido em 7%-10% em relação às estimativas anteriores.

  Riscos

  Recuperação de produtividade de lojas mais forte do que o esperado, ganhos de investimentos em ações, movimentos mais favoráveis de preços de matérias-primas e ramp-up mais rápido do negócio de alimentos braseados para consumo em restaurantes.

Dados principais

• Giro de mesas da Haidilao em agosto4.1x-4.2xCerca de 80% do nível de 2019; caiu em percentual baixo de um dígito em termos anuais e subiu em percentual médio de um dígito frente a julho.
• Crescimento de GMV por loja da Guming em 1H26+3%Citado como desempenho superior ao de outros operadores de bebidas preparadas na hora em um cenário de demanda difícil.
• Capacidade de voos domésticos+2% year on yearIndicador mais recente reportado de capacidade de voos domésticos.
• Estimativa de adições líquidas de lojas da Luckin em 3Q261,500Estimativa do Goldman Sachs, comparada a aproximadamente 2,700 adições líquidas em 2Q26.
• Mudança na margem bruta da Juewei em 2Q26-3.2pp year on year; -1.3pp quarter on quarterPrincipal causa de o EBIT ficar abaixo das estimativas do Goldman Sachs.
• Lucro líquido ajustado da Juewei versus estimativas do Goldman Sachs86% below GSeIsso ocorreu apesar do suporte ao lucro líquido por ganhos de investimento e uma alíquota fiscal abaixo do esperado.
• Revisão do lucro líquido estimado da Juewei para 2026-28-7% to -10%Reflete um perfil de margem bruta menor, parcialmente compensado por maiores ganhos de investimento.
• Preço-alvo da JueweiRmb6Reduzido de Rmb7; baseado em 14x 2026E P/E inalterado.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs vê um setor em que a estabilização está surgindo, mas a recuperação da demanda ainda não é ampla. Bases de comparação mais fáceis, novos produtos e melhoria da economia de loja podem criar oportunidades específicas por empresa, enquanto clima, desigualdade na demanda do consumidor, fluxo de caixa de franqueados, investimentos com impacto sobre margem e sustentabilidade promocional seguem como importantes fatores de diferenciação. O relatório também destaca maior retorno aos acionistas em diversas empresas, ao mesmo tempo em que aponta preocupação com a venda de ações pelo principal acionista da Haidilao.

Riscos

• A disrupção climática e a fraqueza persistente da demanda de restaurantes podem impedir a recuperação de vendas.
• Para a Chagee, promoções que sustentam novos produtos podem pressionar a margem bruta, e o Goldman Sachs monitora a sustentabilidade do desempenho dos novos produtos.
• O ciclo de investimento da Mixue e a menor alavancagem operacional podem prolongar a pressão sobre margens até 2H26.
• Para a Juewei, os riscos incluem recuperação de produtividade de lojas mais forte do que o esperado, maiores ganhos de investimentos em ações, movimentos mais favoráveis de preços de matérias-primas e ramp-up mais rápido do negócio de alimentos braseados para consumo em restaurantes.

Pontos a observar

• Se o alívio da base comparativa ligada a subsídios de delivery apoia uma melhora mais ampla do SSSG após agosto.
• As condições climáticas e seu efeito sobre a demanda de restaurantes, especialmente em mercados centrais e fins de semana.
• A rentabilidade dos franqueados da Guming e se a melhora da economia de loja apoia a expansão de lojas no próximo ano.
• A sustentabilidade dos lançamentos e promoções de produtos da Chagee, e seu efeito sobre margens.
• O ritmo de abertura de lojas em modelos orientados a franquias e a lojas diretas.
• A recuperação da margem bruta da Juewei, os ganhos de investimento e o desenvolvimento de seu negócio de alimentos braseados para consumo em restaurantes.