China restaurants and freshly made drinks 리서치 보고서 해설

개요

이 월간 트래커는 2026년 8월까지의 중국 레스토랑 및 즉석 제조 음료 거래 추이를 다룬다. Goldman Sachs는 수요가 여전히 약하고 날씨가 차질 요인이었지만, 기존점 매출 추세는 전월 대비 안정화됐으며 어려운 비교 기준이 완화되면서 일부 즉석 제조 음료 브랜드에서 더 뚜렷한 개선이 나타났다고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 8월 레스토랑 거래가 여전히 부진했지만 7월 대비 더 안정적이었다고 평가한다. 날씨는 주요 변동 요인이었다. Yum China는 특히 핵심 시장과 주말에 예상보다 큰 날씨 차질이 있었다고 언급했고, 화남의 비와 화동의 태풍도 수요에 역풍이 됐다. 그럼에도 배송 보조금에 따른 비교 기준은 8월 이후 완화될 것으로 예상되며, 이는 여러 즉석 제조 음료 브랜드의 기존점 매출 성장(SSSG) 전월 대비 개선에 기여했다. 운영사별 실적은 크게 엇갈렸다. Haidilao의 평균 테이블 회전율은 전년 대비 낮은 한 자릿수 하락이었지만 7월 대비 중간 한 자릿수 상승해 4.1x-4.2x, 2019년 수준의 약 80%에 해당했다. Goldman Sachs는 이 회복 수준이 전월 대비 안정적이지만, 회사가 8월 첫 3주간 전년 대비 소폭 플러스의 테이블 회전율을 언급했던 점을 고려하면 시장 기대에 약간 못 미쳤다고 본다. Haidilao는 직영점 3개와 프랜차이즈점 3개를 열고 5개를 닫았으며, 주력 브랜드 출점 가속은 아직 나타나지 않았다. 비교 기준이 덜 어려워지면서 즉석 제조 음료 추세는 개선됐다. Guming의 7월-8월 SSSG는 플러스로 전환돼 경영진의 당초 전년 대비 보합 예상보다 약간 좋았고, 매장 내 식사가 핵심 동력이었다. 가맹점 수익성도 5월 이후 의미 있게 개선됐다. Goldman Sachs는 이를 시장 기대를 웃도는 실적이자 커피를 포함한 신제품 성공 및 카테고리 확장에 따른 기업 고유의 성과로 본다. 매장 단위 경제성 개선은 내년 확장을 뒷받침할 수 있으나, 기존 가맹점의 현금흐름 제약으로 올해 출점은 둔화됐다. Chagee의 8월 평균 GMV도 전년 대비 플러스로 전환돼 7월의 낮은 한 자릿수 하락에서 개선됐고 시장 기대를 상회했다. Goldman Sachs는 신제품 출시 가속과 프로모션을 원인으로 보며, Geelato는 약 200개 매장에 도달해 자체 계산상 SSSG에 낮은 한 자릿수 기여를 했다. 다만 프로모션은 매출총이익률의 역풍이 될 수 있어 신제품 모멘텀의 지속성을 지켜봐야 한다. 반면 Mixue는 3Q 비교 기준이 더 높아 여전히 신중했다. 2Q26 실적 시즌은 전반적 수요 부진과 기업별 실행력의 차이를 재확인했다. Yum China는 어려운 수요 환경에도 SSSG를 소폭 가속했다. 즉석 제조 음료에서는 Guming이 1H26에 +3%의 매장당 GMV 성장을 기록했고, Luckin의 SSSG는 빠른 확장을 고려하면 예상보다 약간 좋았다. 반면 Mixue China와 Chagee는 2Q에 두 자릿수 기존점 매출 감소를 기록해 시장 기대를 밑돌았다. 투입비용은 전반적으로 우호적이고 가격 경쟁도 합리적 수준으로 평가됐지만, 비용 통제, 투자 전략, 영업 레버리지의 차이로 마진 실적은 기업마다 달랐다. Mixue의 마진은 낮은 영업 레버리지와 공급망, 품질, 디지털화, 매장 운영, IP 투자로 부정적 서프라이즈를 보였다. Goldman Sachs는 마진 압력이 2H26에 더 오래 지속될 것으로 예상한다. Haidilao의 출점 및 신규 브랜드 출시 가속 계획도 수년간의 절감 이후 감가상각비와 상각비를 늘릴 수 있다. 출점 동향도 사업 모델별로 분화됐다. 프랜차이즈 비중이 큰 Mixue와 Guming은 가맹점 현금흐름과 어려운 SSSG 비교 기준이 출점 의지를 제한해 전년보다 확장이 느려졌다. 반대로 직영 비중이 큰 Luckin은 빠른 확장을 이어갔지만 Goldman Sachs는 3Q26 순증을 1,500개로 예상하며, 이는 2Q26의 약 2,700개보다 낮아 정상적 계절성과 부합한다. Yum China의 2Q 출점도 Goldman Sachs 추정을 앞질렀다. Hongcan에 따르면 Mixue, Lucky Cup, Cotti는 최근 몇 달 순폐점을 기록한 반면 Chagee는 8월 출점을 가속해 SSSG 개선을 뒷받침했다. "가을 첫 밀크티" 캠페인으로 프로모션은 계절적으로 늘었지만 Goldman Sachs는 전반적 수준이 합리적이었다고 평가한다. Guming은 일부 프로모션을 축소하면서도 커피와 매장 내 식사에 계속 집중했고, Mixue는 신규 고객 확보와 미니프로그램 주문을 위해 쿠폰을 더 제공했다. 퀵서비스 레스토랑에서는 DPC가 평균 거래가격이 7월-8월에 4월 저점에서 회복됐다고 언급했으며 플랫폼 보조금 정상화에 따라 회사 부담 할인 축소를 계획했다. Pizza Hut는 6월 및 이전 9월 캠페인보다 긴 2주간의 뷔페 캠페인을 실시했다. Juewei에 대해 Goldman Sachs는 2Q26 EBIT가 자체 추정을 밑돌았고 매출총이익률이 전년 대비 3.2퍼센트포인트, 전분기 대비 1.3퍼센트포인트 하락했다고 밝혔다. 더 높은 투자수익과 예상보다 낮은 세율이 순이익을 지지했지만 조정 순이익은 Goldman Sachs 추정치보다 86% 낮았다. 이 기관은 낮아진 매출총이익률을 반영해 2026-28년 예상 순이익을 7%-10% 하향했으며, 더 높은 투자수익이 일부를 상쇄했다. Sell을 유지하고 12개월 목표주가를 Rmb7에서 Rmb6로 낮췄으며, 역사적 마이너스 1 표준편차 수준에 기반한 14x 2026E P/E 밸류에이션 배수는 유지했다.

분석 프레임워크

이 보고서는 기업 공시와 2Q26 실적에 SSSG, 테이블 회전율, 출점, 앱 활동, 날씨, 국내 항공 공급력, 원자재 가격, 프로모션 활동, 신제품 출시 등 고빈도 지표를 결합한다. 전월 대비 및 전년 대비 추세를 비교한 뒤 수요, 비교 기준, 가격, 매장 경제성, 확장 모델, 비용, 주주환원을 기업별 영향과 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  기존점 매출, 테이블 회전율, 거래가격, 프로모션, 출점 추적

  보고서는 영업 물량 및 가격 지표를 이용해 레스토랑 브랜드별 수요 상황, 고객 방문 회복, 프로모션 강도, 매장 네트워크 확장을 구분한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  Juewei의 12개월 목표주가는 14x 2026E P/E에 기반

  Goldman Sachs는 역사적 마이너스 1 표준편차 수준에서 선택한 14x 선행 주가수익비율로 Juewei를 평가해 Rmb6 목표주가를 산출한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  Yum China 목표주가 방법론은 KFC China와 Pizza Hut China에 별도 EV/EBITDA 배수를 적용

  보고서의 밸류에이션 표는 Yum China의 주요 레스토랑 사업을 각각 평가하는 부분합산 방식을 보여준다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Guming (1364.HK)

  거래 모멘텀이 개선 중인 커버리지 대상 즉석 제조 음료 운영사

  강점

  7월-8월 SSSG가 플러스로 전환됐고 매장 내 식사가 성장을 견인했다. 가맹점 수익성이 개선됐으며 신제품 및 카테고리 확장 성공이 아웃퍼폼을 지지했다.

  약점

  기존 가맹점의 현금흐름 제약으로 올해 매장 확장이 둔화됐다.

  비교

  Goldman Sachs는 실적이 시장 기대를 상회하고 여전히 마이너스 SSSG를 기록하는 주요 즉석 제조 음료 브랜드보다 강하다고 본다.

  위험

  경쟁, 매장 네트워크 관리, 매장 생산성, 확장 실행, 비용 압력, 식품 안전이 제시된 위험이다.

• Haidilao (6862.HK)

  테이블 회전율 회복은 안정적이나 기대에 못 미친 커버리지 대상 레스토랑 운영사

  강점

  테이블 회전율은 2019년 수준의 약 80%를 유지했고 평균판매가격은 비교적 안정적이며 배당성향은 약 100%다.

  약점

  8월 테이블 회전율은 시장 기대에 약간 못 미쳤고 주력 브랜드 출점은 아직 가속되지 않았다.

  비교

  6월-7월 대비 회복은 안정적이었지만, 8월 초 전년 대비 소폭 플러스 테이블 회전율이 시사한 수준보다 약했다.

  위험

  테이블 회전율 회복, 확장 속도, 신규 사업 실행, 비용 인플레이션, 식품 안전, 대주주 매각 우려.

• Chagee (CHA)

  8월 GMV 회복을 보인 커버리지 대상 즉석 제조 음료 운영사

  강점

  8월 평균 GMV가 전년 대비 플러스로 전환됐고 신제품 출시 가속 및 Geelato 확대가 SSSG를 지지했다.

  약점

  신제품을 뒷받침하는 프로모션은 매출총이익률 역풍이 될 수 있다.

  비교

  7월 낮은 한 자릿수 하락 이후 8월 실적은 시장 기대를 상회했다.

  위험

  신제품 성과의 지속가능성, 마진 및 수익성, 매장 네트워크 확장, 배송 보조금, 브랜드 평판, 식품 안전.

• Mixue Group (2097.HK)

  전환 및 투자 사이클에 있는 커버리지 대상 즉석 제조 음료 운영사

  강점

  첫 배당을 발표했고 공급망, 품질, 디지털화, 운영에 대한 투자를 지속한다.

  약점

  2Q 기존점 매출은 두 자릿수 감소했고 마진은 부정적 서프라이즈였으며 3Q 비교 기준도 높다.

  비교

  가맹점 현금흐름 제약으로 출점 속도는 전년보다 둔화됐으며 Luckin의 빠른 직영 확장과 대조적이다.

  위험

  매장 네트워크 관리, 경쟁, 식품 및 운영비 인플레이션, 식품 안전, 해외 확장.

• Juewei Food (603517.SH)

  이익 추정이 하향되고 Sell 등급인 커버리지 대상 레스토랑 운영사

  강점

  투자수익과 예상보다 낮은 세율이 보고 순이익을 지지했다.

  약점

  2Q EBIT는 Goldman Sachs 추정에 못 미쳤고 매출총이익률이 하락했으며 조정 순이익은 Goldman Sachs 추정보다 86% 낮았다.

  비교

  2026-28년 예상 순이익은 이전 추정치에서 7%-10% 하향됐다.

  위험

  매장 생산성 회복 상향, 지분투자 수익, 더 유리한 원자재 가격 변동, 외식용 조림식품 사업의 더 빠른 램프업.

핵심 데이터

• Haidilao 8월 테이블 회전율4.1x-4.2x2019년 수준의 약 80%이며, 전년 대비 낮은 한 자릿수 하락 및 7월 대비 중간 한 자릿수 상승.
• Guming 1H26 매장당 GMV 성장+3%수요 부진 환경에서 다른 즉석 제조 음료 운영사보다 우수한 실적으로 제시됐다.
• 국내 항공 공급력+2% year on year가장 최근의 국내 항공 공급력 지표.
• Luckin 3Q26 순증 매장 예상1,500Goldman Sachs 추정치이며 2Q26 약 2,700개 순증과 비교된다.
• Juewei 2Q26 매출총이익률 변화-3.2pp year on year; -1.3pp quarter on quarterGoldman Sachs 추정 대비 EBIT 미달의 주요 원인.
• Juewei 조정 순이익의 Goldman Sachs 추정 대비 수준86% below GSe투자수익과 예상보다 낮은 세율이 순이익을 뒷받침했음에도 이 수준이었다.
• Juewei 2026-28년 예상 순이익 수정-7% to -10%낮아진 매출총이익률을 반영하며 더 높은 투자수익이 일부를 상쇄한다.
• Juewei 목표주가Rmb6Rmb7에서 하향. 변동 없는 14x 2026E P/E에 기반한다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 업계가 안정화 조짐을 보이지만 수요가 아직 광범위하게 회복되지는 않았다고 본다. 비교 기준 완화, 신제품, 개선된 매장 경제성은 기업별 상승 여지를 만들 수 있는 반면, 날씨, 소비자 수요의 불균일성, 가맹점 현금흐름, 마진을 수반하는 투자, 프로모션의 지속가능성은 중요한 차별화 요인이다. 보고서는 여러 기업의 주주환원 확대와 함께 Haidilao 대주주 매각에 대한 우려도 언급한다.

위험

• 날씨 차질과 지속적인 레스토랑 수요 부진은 매출 회복을 저해할 수 있다.
• Chagee의 경우 신제품을 뒷받침하는 프로모션이 매출총이익률을 압박할 수 있으며 Goldman Sachs는 신제품 모멘텀의 지속성을 모니터링하고 있다.
• Mixue의 투자 사이클과 약한 영업 레버리지는 마진 압력을 2H26까지 연장할 수 있다.
• Juewei의 위험에는 더 강한 매장 생산성 회복, 더 높은 지분투자 수익, 더 유리한 원자재 가격 변동, 외식용 조림식품 사업의 더 빠른 램프업이 포함된다.

주시할 점

• 배송 보조금 비교 기준 완화가 8월 이후 더 광범위한 SSSG 개선을 뒷받침하는지 여부.
• 날씨 상황과 특히 핵심 시장 및 주말의 레스토랑 수요에 미치는 영향.
• Guming의 가맹점 수익성과 개선된 매장 경제성이 내년 매장 확장을 뒷받침하는지 여부.
• Chagee의 신제품 출시 및 프로모션의 지속가능성과 마진 영향.
• 프랜차이즈와 직영 모델 전반의 출점 속도.
• Juewei의 매출총이익률 회복, 투자수익, 외식용 조림식품 사업의 발전.