Lingyi (002600) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 Lingyi의 2Q26 실적 미스를 검토하고 Buy 등급을 유지했다. 이 기관은 스마트폰 신모델 출하에 따른 3Q26의 강한 순차적 회복을 예상하며, AI 데이터센터 액체 냉각, 엣지 AI 기기 및 로보틱스를 주요 장기 성장 동력으로 제시한다.

핵심 견해

높은 메모리 비용 속 스마트폰 수요 부진으로 Lingyi의 단기 실적은 약했다. 매출은 1Q26에 -9% QoQ, 2Q26에 -1% QoQ를 기록했다. 2Q26 매출 Rmb12.506bn은 -1% QoQ, +3% YoY로 Goldman Sachs의 Rmb14.537bn 전망을 14% 하회했다. 매출총이익 Rmb2.115bn은 전망을 16% 하회했고, 영업이익 Rmb590mn은 26% 하회했으며, 순이익 Rmb372mn은 31% 하회했다. 이 기관은 실적 미스의 주된 원인을 글로벌 스마트폰 수요 약세로 판단한다. 그럼에도 보고서는 3Q26 매출이 34% QoQ 증가한 Rmb16.737bn으로 회복될 것으로 예상한다. 핵심 촉매는 Lingyi의 주요 스마트폰 브랜드 고객의 신모델 출시이며, Goldman Sachs가 더 많은 사용자를 끌어들일 것으로 보는 새로운 폼팩터도 포함된다. 이는 금속 정밀부품 출하를 늘리고 Lingyi의 기기당 가치량을 높일 것으로 예상된다. 스마트폰 시장 환경은 여전히 제약 요인이다. 보고서는 높은 메모리 비용이 수요를 압박하는 가운데 2026E iPhone 출하가 FY25의 252mn에서 242mn으로 4% YoY 감소할 것으로 예상한다. Goldman Sachs는 더 중요한 이익 기회가 Lingyi의 소비자 전자제품 외 시장으로의 다각화에 있다고 본다. 로보틱스 제품과 서비스로 정밀부품, 조인트 모듈, ODM 및 조립 서비스를 제시한다. 또한 콜드 플레이트, UQD, 랙 매니폴드, 내부 매니폴드, CDU, 버스바를 포함하는 AI 서버 및 광모듈 액체 냉각 제품과 AI 서버 전원공급장치를 강조한다. 로보틱스, 스마트글라스, 웨어러블 등 엣지 AI 기기는 정밀 금속부품 및 베이퍼 챔버와 같은 냉각 제품의 기회로 평가한다. 이 기관은 AI 데이터센터가 전통적인 소비자 전자제품 노출보다 더 높은 시장 성장, 더 건전한 경쟁, 더 강한 사양 업그레이드를 제공한다고 주장한다. 2Q26 실적을 반영해 Goldman Sachs는 2026E 매출 전망을 8% 낮춘 Rmb61.028bn, 2027E 전망을 7% 낮춘 Rmb76.304bn, 2028E 전망을 1% 낮춘 Rmb95.030bn으로 조정했다. 순이익 전망은 2026E를 6% 낮춘 Rmb3.020bn, 2027E를 7% 낮춘 Rmb4.979bn, 2028E를 8% 높인 Rmb7.120bn으로 수정했다. 2028E 상향은 신제품 램프업에 따라 매출 감소폭이 작아지고 운영 효율 개선으로 opex ratio가 낮아지는 점을 반영한다. 신규 주식을 반영함에 따라 EPS 하향 폭은 순이익 하향 폭보다 크다. Goldman Sachs는 2026-28E 순이익 CAGR을 154%로 예상하며, 영업이익률은 2026E 7.2%에서 2028E 9.9%로, 순이익률은 4.9%에서 7.5%로 개선될 것으로 본다. 이 기관은 12개월 목표주가를 Rmb21.20에서 Rmb18.10으로 낮췄지만 Buy를 유지했다. 목표는 이전 29.0x보다 높은 2027E EPS의 29.5x P/E를 사용한다. Goldman Sachs는 동종기업의 2027E P/E와 2027-28E EPS 성장률 간의 갱신된 관계 및 Lingyi의 예상 2027-28E EPS 성장률 53%(이전 45%)를 바탕으로 이 목표 배수를 도출했다. 29.5x 목표 P/E는 Lingyi의 평균 P/E 25x와 평균에 1 표준편차를 더한 33x 사이에 있으며, AI 데이터센터와 로보틱스로의 다각화에 대한 긍정적 견해를 반영한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 2Q26 실적 미스와 수요 요인을 분석한 뒤, 2028E까지의 매출, 이익 및 EPS 전망을 갱신한다. 이어 스마트폰 신모델 출시와 3Q26 회복 전망을 연결하고 Lingyi의 AI 데이터센터, 액체 냉각, 엣지 AI, 로보틱스 제품을 통해 장기 성장을 평가한다. 마지막으로 동종기업 P/E와 EPS 성장률의 관계 및 Lingyi의 예상 이익 성장에 기반한 목표 선행 P/E 배수로 가치를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  동종기업의 2027E P/E와 2027-28E EPS 성장률 간 관계에 맞춰 조정한 선행 P/E 가치평가.

  Goldman Sachs는 Lingyi의 2027E EPS에 29.5x를 적용해 Rmb18.10 목표주가를 산출했다. 선택된 배수는 동종기업의 성장률 대비 밸류에이션 비교와 Lingyi의 예상 2027-28E EPS 성장률 53%에 의해 뒷받침된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Lingyi (002600.SZ)

  주요 커버 기업으로, 스마트폰 신모델 램프업, 기기당 가치량 증가 및 AI 데이터센터 액체 냉각, 엣지 AI, 로보틱스 확대로부터 수혜가 예상된다.

  강점

  확대되는 최종시장 노출, 액체 냉각 및 로보틱스 제품 기회, 그리고 예상되는 운영 효율 개선.

  약점

  스마트폰 수요 부진과 높은 메모리 비용 속에서 2Q26 실적이 Goldman Sachs 전망을 하회했다.

  비교

  29.5x 목표 P/E는 회사 평균 25x와 평균에 1 표준편차를 더한 33x 사이에 있으며, 동종기업의 P/E와 EPS 성장률 상관관계를 사용해 조정됐다.

  위험

  폴더블폰 또는 AI 단말 침투가 예상보다 느려질 위험, 공급업체 경쟁 심화, 지속되는 거시경제 약세가 수요에 미치는 영향.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb12.506bn-1% QoQ, +3% YoY이며 Goldman Sachs의 Rmb14.537bn 전망을 14% 하회
• 2Q26 순이익Rmb372mn-5% QoQ, +2% YoY이며 Goldman Sachs의 Rmb542mn 전망을 31% 하회
• 3Q26E 매출 성장+34% QoQGoldman Sachs는 스마트폰 신모델 출시에 힘입어 Rmb16.737bn의 매출을 예상
• 2026E-28E 매출 전망 수정-8% / -7% / -1%수정 전망은 Rmb61.028bn, Rmb76.304bn, Rmb95.030bn
• 2026E-28E 순이익 전망 수정-6% / -7% / +8%수정 전망은 Rmb3.020bn, Rmb4.979bn, Rmb7.120bn
• 2026-28E 순이익 CAGR+154%신제품 성장, 엣지 AI, 스마트폰 기기당 가치량 상승 및 운영 효율이 견인
• 목표주가 및 밸류에이션Rmb18.10; 29.5x 2027E P/E목표주가는 Rmb21.20에서 하향됐고, 목표 배수는 29.0x에서 상향됨

영향과 시사점

Goldman Sachs는 2Q26의 부진을 Lingyi의 장기 기회 변화가 아닌 단기 수요 문제로 본다. 보고서는 스마트폰 신모델 출시가 순차적 성장을 회복시키고, 고부가가치 AI 데이터센터 액체 냉각, 엣지 AI 및 로보틱스 사업이 성장 기반을 넓혀 2028E까지 수익성 개선을 뒷받침할 것이라고 주장한다.

위험

• 폴더블폰 및 AI 단말 침투가 Goldman Sachs 예상보다 느릴 수 있다.
• 더 많은 공급업체가 경쟁을 심화시킬 수 있다.
• 지속되는 거시경제 약세가 시장 수요를 추가로 끌어내릴 수 있다.

주시할 점

• 주요 스마트폰 브랜드의 신모델 출시 속도와 이에 따른 금속부품 출하 및 기기당 가치량 증가.
• 글로벌 스마트폰 수요와 높은 메모리 비용의 영향. 보고서는 2026E iPhone 출하가 4% YoY 감소할 것으로 예상한다.
• 로보틱스, AI 서버 전원공급장치 및 액체 냉각 제품의 램프업.
• 신제품 규모 확대에 따른 운영 효율 및 opex ratio 개선.