Lingyi（002600） レポート解説

概要

Goldman SachsはLingyiの2Q26業績未達を検証し、Buyを維持している。同社はスマートフォン新機種の出荷により3Q26の力強い前四半期比回復を見込み、AIデータセンター向け液冷、エッジAIデバイス、ロボティクスを主な長期成長エンジンと位置付けている。

主要見解

高いメモリーコスト下でのスマートフォン需要の弱さにより、Lingyiの短期業績は低調だった。売上高は1Q26に-9% QoQ、2Q26に-1% QoQとなった。2Q26の売上高Rmb12.506bnは-1% QoQ、+3% YoYで、Goldman Sachs予想のRmb14.537bnを14%下回った。粗利益Rmb2.115bnは予想を16%下回り、営業利益Rmb590mnは26%下回り、純利益Rmb372mnは31%下回った。同社は未達の主因を、世界のスマートフォン需要の弱さとしている。 それでもレポートは、3Q26の売上高が34% QoQ増のRmb16.737bnへ回復すると予想している。主なカタリストは、Lingyiの主要スマートフォンブランド顧客による新機種発売であり、より多くのユーザーを引き付けるとGoldman Sachsが見込む新フォームファクターも含まれる。これにより金属精密部品の出荷が増え、Lingyiの端末当たり価値量が上昇するはずである。スマートフォン市場環境は依然として制約要因であり、レポートは高いメモリーコストが需要を圧迫する中、2026EのiPhone出荷がFY25の252mnから242mnへ4% YoY減少すると予想している。 Goldman Sachsは、より重要な利益機会はLingyiがコンシューマーエレクトロニクス以外へ多角化することにあるとみている。ロボティクス製品・サービスとして、精密部品、関節モジュール、ODM、組立を挙げている。また、コールドプレート、UQD、ラックマニホールド、インナーマニホールド、CDU、バスバーを含むAIサーバーおよび光モジュール向け液冷製品、ならびにAIサーバー電源も強調している。さらに、ロボティクス、スマートグラス、ウェアラブルなどのエッジAIデバイスを、精密金属部品およびベイパーチャンバーなど冷却製品の需要機会と位置付ける。同社は、AIデータセンターが従来のコンシューマーエレクトロニクス事業よりも高い市場成長、健全な競争、強い仕様アップグレードを享受すると論じる。 2Q26業績を織り込み、Goldman Sachsは2026E売上高予想を8%引き下げRmb61.028bn、2027Eを7%引き下げRmb76.304bn、2028Eを1%引き下げRmb95.030bnとした。純利益予想は、2026Eを6%引き下げRmb3.020bn、2027Eを7%引き下げRmb4.979bn、2028Eを8%引き上げRmb7.120bnへ修正した。2028Eの引き上げは、新製品の立ち上がりに伴う売上高削減幅の縮小と、opex ratio改善につながる継続的な業務効率向上を反映している。新株式を織り込むため、EPSの引き下げ幅は純利益の引き下げ幅を上回る。Goldman Sachsは2026-28Eの純利益CAGRを154%と見込み、営業利益率は2026Eの7.2%から2028Eの9.9%へ、純利益率は4.9%から7.5%へ改善すると予想している。 同社は12カ月目標株価をRmb21.20からRmb18.10へ引き下げた一方、Buyを維持した。目標は2027E EPSの29.5x P/Eを用いており、従来の29.0xを上回る。Goldman Sachsは、同業の2027E P/Eと2027-28E EPS成長率の更新後の関係、およびLingyiの予想2027-28E EPS成長率53%（従来45%）に基づき、この目標倍率を導出した。29.5xの目標P/Eは、Lingyiの平均P/E 25xと平均値プラス1標準偏差の33xの間に位置し、AIデータセンターおよびロボティクスへの多角化に対する同社の前向きな見方を反映している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはまず2Q26の業績未達とその需要要因を分析し、その後2028Eまでの売上高、利益、EPS予想を更新している。3Q26の回復見通しをスマートフォン新機種の発売と結び付け、LingyiのAIデータセンター、液冷、エッジAI、ロボティクス製品を通じて長期成長を評価している。その上で、同業のP/EとEPS成長率の関係、およびLingyiの予想利益成長に基づく目標フォワードP/E倍率を用いて評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業の2027E P/Eと2027-28E EPS成長率の関係に基づいて調整したフォワードP/E評価。

  Goldman SachsはLingyiの2027E EPSに29.5xを適用してRmb18.10の目標株価を算出している。採用倍率は、同業の成長率対バリュエーション比較と、Lingyiの予想2027-28E EPS成長率53%によって裏付けられている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Lingyi (002600.SZ)

  主要カバー企業。スマートフォン新機種の立ち上がり、端末当たり価値量の上昇、AIデータセンター向け液冷、エッジAI、ロボティクスへの拡大から恩恵を受けると予想される。

  強み

  エンドマーケットの多角化、液冷およびロボティクス製品の機会、ならびに予想される業務効率改善。

  弱み

  スマートフォン需要の弱さと高いメモリーコストを背景に、2Q26業績はGoldman Sachs予想を下回った。

  比較

  29.5xの目標P/Eは同社の平均25xと平均値プラス1標準偏差の33xの間にあり、同業のP/E対EPS成長率の相関を用いて調整されている。

  リスク

  折りたたみ式スマートフォンまたはAI端末の浸透が予想より遅れること、サプライヤー競争の激化、マクロ経済の弱さの継続による需要への影響。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb12.506bn-1% QoQ、+3% YoYで、Goldman SachsのRmb14.537bn予想を14%下回った
• 2Q26純利益Rmb372mn-5% QoQ、+2% YoYで、Goldman SachsのRmb542mn予想を31%下回った
• 3Q26E売上高成長率+34% QoQGoldman Sachsはスマートフォン新機種の発売に支えられ、売上高Rmb16.737bnを予想
• 2026E-28E売上高予想修正-8% / -7% / -1%修正後予想はRmb61.028bn、Rmb76.304bn、Rmb95.030bn
• 2026E-28E純利益予想修正-6% / -7% / +8%修正後予想はRmb3.020bn、Rmb4.979bn、Rmb7.120bn
• 2026-28E純利益CAGR+154%新製品成長、エッジAI、スマートフォンの端末当たり価値量上昇、および業務効率によって牽引
• 目標株価とバリュエーションRmb18.10; 29.5x 2027E P/E目標株価はRmb21.20から引き下げ、目標倍率は29.0xから引き上げ

影響と示唆

Goldman Sachsは2Q26の弱さを、Lingyiの長期機会の変化ではなく短期的な需要問題とみている。レポートは、スマートフォン新機種の発売が前四半期比の成長を回復させ、より高価値のAIデータセンター向け液冷、エッジAI、ロボティクス事業が成長基盤を広げ、2028Eまでの収益性改善を支えると論じる。

リスク

• 折りたたみ式スマートフォンおよびAI端末の浸透がGoldman Sachs予想より遅れる可能性がある。
• サプライヤーの増加により競争が激化する可能性がある。
• マクロ経済の弱さが継続すれば、市場需要をさらに押し下げる可能性がある。

注目点

• 主要スマートフォンブランドの新機種発売の進捗と、それに伴う金属部品出荷および端末当たり価値量の増加。
• 世界のスマートフォン需要と高いメモリーコストの影響。レポートは2026EのiPhone出荷が4% YoY減少すると予想している。
• ロボティクス、AIサーバー電源、液冷製品の立ち上がり。
• 新製品の拡大に伴う業務効率およびopex ratioの改善。