Lingyi (002600) — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs analiza el incumplimiento de resultados de Lingyi en 2Q26 y mantiene la calificación Buy. Espera una fuerte recuperación secuencial en 3Q26 por los envíos de nuevos modelos de smartphones y considera que la refrigeración líquida para centros de datos de AI, los dispositivos de AI de borde y la robótica son los principales motores de crecimiento a largo plazo.

Perspectivas principales

Los resultados de corto plazo de Lingyi fueron débiles debido a la menor demanda de smartphones en un contexto de altos costos de memoria. Los ingresos cayeron -9% QoQ en 1Q26 y -1% QoQ en 2Q26. En 2Q26, los ingresos de Rmb12.506bn bajaron -1% QoQ y subieron +3% YoY, 14% por debajo de la estimación de Goldman Sachs de Rmb14.537bn. El beneficio bruto de Rmb2.115bn quedó 16% por debajo de la estimación, el beneficio operativo de Rmb590mn quedó 26% por debajo y el beneficio neto de Rmb372mn quedó 31% por debajo. La institución atribuye el incumplimiento principalmente a la débil demanda mundial de smartphones. No obstante, el informe espera que los ingresos crezcan 34% QoQ en 3Q26 hasta Rmb16.737bn. Su catalizador central es el lanzamiento de nuevos modelos por parte del principal cliente de marca de smartphones de Lingyi, junto con un nuevo formato que Goldman Sachs espera atraiga a más usuarios. Esto debería impulsar los envíos de piezas metálicas de precisión y elevar el contenido en dólares de Lingyi por dispositivo. El contexto de smartphones sigue siendo una limitación: el informe prevé que los envíos de iPhone caigan 4% YoY a 242mn en 2026E desde 252mn en FY25, ya que los altos costos de memoria pesan sobre la demanda. Goldman Sachs considera que la oportunidad de beneficios más importante proviene de la diversificación de Lingyi más allá de la electrónica de consumo. Destaca productos y servicios de robótica, como piezas de precisión, módulos de articulación, ODM y servicios de ensamblaje; productos de refrigeración líquida para servidores de AI y módulos ópticos, como placas frías, UQD, colectores de rack e internos, CDU y barras colectoras; y fuentes de alimentación para servidores de AI. También identifica los dispositivos de AI de borde —robótica, gafas inteligentes y dispositivos wearables— como oportunidades para piezas metálicas de precisión y refrigeración, como cámaras de vapor. La institución sostiene que los centros de datos de AI disfrutan de mayor crecimiento de mercado, competencia más saludable y mejoras de especificaciones más fuertes que la exposición tradicional de la empresa a electrónica de consumo. Tras incorporar los resultados de 2Q26, Goldman Sachs reduce sus previsiones de ingresos en 8% a Rmb61.028bn para 2026E, en 7% a Rmb76.304bn para 2027E y en 1% a Rmb95.030bn para 2028E. Las estimaciones de beneficio neto se revisan -6% a Rmb3.020bn para 2026E, -7% a Rmb4.979bn para 2027E y +8% a Rmb7.120bn para 2028E. El aumento de 2028E refleja un menor recorte de ingresos a medida que aumentan los nuevos productos y una mejora de la eficiencia operativa que reduce el opex ratio. El recorte de EPS es mayor que el del beneficio neto porque las previsiones incorporan nuevas acciones. Goldman Sachs prevé un CAGR de beneficio neto de 154% en 2026-28E, con el margen operativo subiendo de 7.2% en 2026E a 9.9% en 2028E y el margen neto de 4.9% a 7.5%. La institución reduce su precio objetivo a 12 meses a Rmb18.10 desde Rmb21.20, pero mantiene Buy. El objetivo usa 29.5x P/E de EPS de 2027E, frente al múltiplo previo de 29.0x. Goldman Sachs deriva dicho múltiplo de la relación actualizada entre P/E de 2027E y crecimiento de EPS de 2027-28E de sus pares, junto con el crecimiento YoY de EPS de Lingyi de 2027-28E previsto en 53%, frente a 45% anteriormente. El P/E objetivo de 29.5x se sitúa entre el promedio de la empresa de 25x y su promedio más una desviación estándar de 33x, lo que refleja la visión positiva de la institución sobre la diversificación de Lingyi hacia centros de datos de AI y robótica.

Marco de análisis

Goldman Sachs comienza con el déficit de resultados de 2Q26 y sus impulsores de demanda, y después actualiza las previsiones de ingresos, beneficios y EPS hasta 2028E. Vincula la recuperación esperada de 3Q26 con los lanzamientos de nuevos modelos de smartphones y evalúa el crecimiento de largo plazo a través de los productos de Lingyi para centros de datos de AI, refrigeración líquida, AI de borde y robótica. Después valora la empresa usando un múltiplo P/E objetivo a futuro fundamentado en las relaciones entre P/E y crecimiento de EPS de pares y en el crecimiento proyectado de beneficios de Lingyi.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E a futuro calibrada frente a la relación de pares entre P/E de 2027E y crecimiento de EPS de 2027-28E.

  Goldman Sachs aplica 29.5x al EPS de Lingyi de 2027E para obtener su precio objetivo de Rmb18.10. El múltiplo seleccionado está respaldado por comparaciones de crecimiento y valoración de pares y por el crecimiento de EPS de Lingyi de 2027-28E previsto en 53%.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Lingyi (002600.SZ)

  Empresa principal cubierta; se espera que se beneficie de la aceleración de nuevos modelos de smartphones, de aumentos del contenido en dólares y de la expansión hacia refrigeración líquida para centros de datos de AI, AI de borde y robótica.

  Fortalezas

  Exposición final de mercado más diversificada, oportunidades en productos de refrigeración líquida y robótica, y mejora proyectada de la eficiencia operativa.

  Debilidades

  Los resultados de 2Q26 no alcanzaron las estimaciones de Goldman Sachs en un contexto de débil demanda de smartphones y altos costos de memoria.

  Comparación

  El P/E objetivo de 29.5x se sitúa entre el promedio de la empresa de 25x y su promedio más una desviación estándar de 33x, y se calibra usando la correlación entre P/E y crecimiento de EPS de pares.

  Riesgos

  Penetración más lenta de lo esperado de smartphones plegables o terminales de AI, mayor competencia de proveedores y una economía macro débil persistente que afecte la demanda.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb12.506bn-1% QoQ, +3% YoY y 14% por debajo de la estimación de Goldman Sachs de Rmb14.537bn
• Beneficio neto de 2Q26Rmb372mn-5% QoQ, +2% YoY y 31% por debajo de la estimación de Goldman Sachs de Rmb542mn
• Crecimiento de ingresos de 3Q26E+34% QoQGoldman Sachs espera ingresos de Rmb16.737bn, respaldados por lanzamientos de nuevos modelos de smartphones
• Revisiones de ingresos para 2026E-28E-8% / -7% / -1%Previsiones revisadas de Rmb61.028bn, Rmb76.304bn y Rmb95.030bn
• Revisiones de beneficio neto para 2026E-28E-6% / -7% / +8%Previsiones revisadas de Rmb3.020bn, Rmb4.979bn y Rmb7.120bn
• CAGR de beneficio neto 2026-28E+154%Impulsado por el crecimiento de nuevos productos, AI de borde, ganancias de contenido en dólares de smartphones y eficiencia operativa
• Precio objetivo y valoraciónRmb18.10; 29.5x 2027E P/EPrecio objetivo reducido desde Rmb21.20; múltiplo objetivo elevado desde 29.0x

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera la debilidad de 2Q26 como un problema de demanda a corto plazo y no como un cambio en la oportunidad de largo plazo de Lingyi. El informe sostiene que los lanzamientos de nuevos modelos de smartphones pueden restaurar el crecimiento secuencial, mientras que los negocios de mayor valor de refrigeración líquida para centros de datos de AI, AI de borde y robótica amplían la base de crecimiento y respaldan la mejora de la rentabilidad hasta 2028E.

Riesgos

• La penetración de smartphones plegables y terminales de AI podría ser más lenta de lo esperado por Goldman Sachs.
• Más proveedores podrían intensificar la competencia.
• La debilidad macroeconómica continuada podría seguir lastrando la demanda de mercado.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de lanzamientos de nuevos modelos de la principal marca de smartphones y las consiguientes ganancias en envíos de piezas metálicas y contenido en dólares.
• La demanda mundial de smartphones y el efecto de los altos costos de memoria, incluida la previsión del informe de que los envíos de iPhone caigan 4% YoY en 2026E.
• La aceleración de productos de robótica, fuentes de alimentación para servidores de AI y refrigeración líquida.
• El avance de la eficiencia operativa y del opex ratio a medida que escalan los nuevos productos.