Lingyi（002600）研报解读

概览

Goldman Sachs评估Lingyi 2Q26业绩不及预期的情况，并维持Buy评级。该机构预计，智能手机新机出货将带来3Q26的强劲环比复苏，并将AI数据中心液冷、边缘AI设备和机器人视为主要的长期增长引擎。

核心观点

受高内存成本环境下智能手机需求疲弱影响，Lingyi近期业绩表现较弱。1Q26收入环比下降9%，2Q26收入环比下降1%。2Q26收入Rmb12.506bn，环比下降1%、同比增长3%，较Goldman Sachs预测的Rmb14.537bn低14%。毛利润Rmb2.115bn，较预测低16%；营业利润Rmb590mn，较预测低26%；净利润Rmb372mn，较预测低31%。该机构将业绩不及预期主要归因于全球智能手机需求疲软。 尽管如此，报告预计3Q26收入将环比增长34%至Rmb16.737bn。其核心催化因素是Lingyi主要智能手机品牌客户的新机发布，包括该机构预计将吸引用户的新形态产品。这将推动金属精密零部件出货增长，并提高Lingyi的单机价值量。智能手机市场环境仍是制约因素：报告预计，在高内存成本压制需求的背景下，2026E iPhone出货量将同比下降4%至242mn，低于FY25的252mn。 Goldman Sachs认为，更重要的盈利机会来自Lingyi向消费电子以外市场的多元化扩张。报告重点提及机器人产品与服务，包括精密零部件、关节模组、ODM及组装服务；AI服务器和光模块液冷产品，包括冷板、UQD、机架歧管、内歧管、CDU及母线；以及AI服务器电源。该机构还将机器人、智能眼镜和可穿戴设备等边缘AI设备视为精密金属零部件及均热板等散热产品的需求来源。报告认为，AI数据中心较公司传统的消费电子业务具备更快的市场增长、更健康的竞争环境和更强的规格升级机会。 在纳入2Q26业绩后，Goldman Sachs将2026E收入预测下调8%至Rmb61.028bn，将2027E收入预测下调7%至Rmb76.304bn，将2028E收入预测下调1%至Rmb95.030bn。净利润预测分别调整为：2026E下调6%至Rmb3.020bn、2027E下调7%至Rmb4.979bn、2028E上调8%至Rmb7.120bn。2028E预测上调反映新产品放量后的收入下调幅度较小，以及运营效率改善带来的opex ratio下降。由于预测中纳入新增股份，EPS下调幅度大于净利润下调幅度。Goldman Sachs预计2026-28E净利润CAGR为154%，营业利润率将由2026E的7.2%升至2028E的9.9%，净利润率将由4.9%升至7.5%。 该机构将12个月目标价由Rmb21.20下调至Rmb18.10，但维持Buy。目标价采用2027E EPS的29.5x P/E，高于此前的29.0x。Goldman Sachs依据同业2027E P/E与其2027-28E EPS增长之间更新后的关系，以及Lingyi预计2027-28E EPS增长53%（此前45%），得出该目标倍数。29.5x目标倍数介于Lingyi的平均P/E 25x与平均值加一个标准差33x之间，反映该机构对公司向AI数据中心和机器人领域多元化扩张的积极看法。

分析框架

Goldman Sachs先分析2Q26业绩不及预期及其需求驱动因素，随后更新至2028E的收入、利润和EPS预测。报告将预期的3Q26复苏与智能手机新机发布相联系，并通过Lingyi的AI数据中心、液冷、边缘AI和机器人产品评估长期增长。随后，该机构使用由同业P/E与EPS增长关系及Lingyi预期盈利增长支持的目标远期P/E倍数进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于同业2027E P/E与2027-28E EPS增长关系校准的远期P/E估值。

  Goldman Sachs将29.5x应用于Lingyi的2027E EPS，以得出Rmb18.10目标价。所选倍数得到同业增长与估值比较，以及Lingyi预计2027-28E EPS增长53%的支持。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Lingyi (002600.SZ)

  主要覆盖公司；预计将受益于智能手机新机放量、单机价值量提升，以及向AI数据中心液冷、边缘AI和机器人领域扩张。

  优势

  终端市场敞口拓宽、液冷及机器人产品机会，以及预期的运营效率改善。

  劣势

  在智能手机需求疲弱和高内存成本影响下，2Q26业绩低于Goldman Sachs预期。

  对比

  29.5x目标P/E介于公司25x平均值与33x平均值加一个标准差之间，并以同业P/E与EPS增长的相关性校准。

  风险

  折叠屏手机或AI终端渗透慢于预期、供应商竞争加剧，以及持续的宏观经济疲弱对需求造成影响。

关键数据

• 2Q26收入Rmb12.506bn环比-1%、同比+3%，且较Goldman Sachs预测的Rmb14.537bn低14%
• 2Q26净利润Rmb372mn环比-5%、同比+2%，且较Goldman Sachs预测的Rmb542mn低31%
• 3Q26E收入增长+34% QoQGoldman Sachs预计收入为Rmb16.737bn，受智能手机新机发布支持
• 2026E-28E收入预测调整-8% / -7% / -1%修订后预测分别为Rmb61.028bn、Rmb76.304bn和Rmb95.030bn
• 2026E-28E净利润预测调整-6% / -7% / +8%修订后预测分别为Rmb3.020bn、Rmb4.979bn和Rmb7.120bn
• 2026-28E净利润CAGR+154%由新产品增长、边缘AI、智能手机单机价值量提升及运营效率推动
• 目标价及估值Rmb18.10; 29.5x 2027E P/E目标价由Rmb21.20下调；目标倍数由29.0x上调

影响与含义

Goldman Sachs将2Q26疲弱视为短期需求问题，而非Lingyi长期机会发生变化。报告认为，智能手机新机发布可恢复环比增长，而更高价值的AI数据中心液冷、边缘AI和机器人业务将拓宽增长基础，并支持2028E前盈利能力改善。

风险

• 折叠屏手机和AI终端渗透可能慢于Goldman Sachs预期。
• 更多供应商可能加剧竞争。
• 持续的宏观经济疲弱可能进一步拖累市场需求。

后续跟踪

• 主要智能手机品牌新机发布的节奏，以及由此带来的金属零部件出货和单机价值量提升。
• 全球智能手机需求及高内存成本的影响，包括报告预计2026E iPhone出货量同比下降4%。
• 机器人、AI服务器电源和液冷产品的放量进展。
• 新产品规模化过程中运营效率及opex ratio的改善。