瑞银上调锂价预测，看好中国锂企

概览

瑞银发布报告，基于对电池储能系统（BESS）需求乐观看法、中东冲突导致的能源价格上涨推高电动车需求，以及中国电动卡车需求加速等因素，上调了全球锂价假设。报告预计2026年全球锂市场将出现供需缺口，因此大幅上调了中国主要锂业公司（天齐锂业、赣锋锂业A/H、盐湖股份）的盈利预测和目标价，并重申买入评级。

核心观点

需求端：瑞银对2026年全球锂需求的预测更为积极，预计同比增长16%至197万吨LCE。其中，动力电池需求（占总需求53%）预计增长12%，而储能电池需求（占总需求17%）预计大幅增长60%。这一判断基于电池和正极材料排产持续超预期，且直接锂需求可能强于终端安装量所暗示的需求，原因包括BESS和电动车/卡车在能源价格高涨背景下的需求增加，以及在电池产品出口退税取消前的抢装效应。此外，产业链从上游原料到下游电池的库存水平相对较低，若下游不去库，强劲势头有望延续。 供给端：尽管小幅上调了2026年全球供应预测（增长13%至191万吨LCE），但瑞银认为供应仍低于市场共识。具体调整包括：因津巴布韦在2026年3-4月实施锂精矿出口禁令及后续潜在影响，下调津巴布韦供应预测18%；同时因江西云母矿减产幅度小于预期（部分矿工在5月底或6月初停产前达到年度配额）以及四川锂辉石供应扩张超预期，上调中国供应预测16%。综合来看，瑞银预计2026年全球将出现6.5万吨LCE的供需缺口。 价格与估值：基于上述供需判断，瑞银将2026年中国碳酸锂现货均价（含增值税）预测上调18%至20万元/吨，并认为5-6月现货价格可能触及25万元/吨。目前中国锂股股价隐含的碳酸锂价格约为17万元/吨，低于当前现货价（约19.05万元/吨）及瑞银的预测值。因此，瑞银将覆盖的中国锂企2026年盈利预测上调10%-40%，使其高于市场共识56%-211%。

分析框架

瑞银采用典型的“供需平衡表”分析法来推导锂价走势。首先，分别拆解需求端（分电动车、储能、其他领域）和供给端（分地区、分矿种、考虑风险加权）的增长驱动因素，构建2026年的供需平衡模型，得出存在缺口的结论。其次，通过敏感性分析，测试不同锂价和钾肥价格情景下各公司的净利润变化，以评估业绩弹性。最后，采用EV/EBITDA倍数法对各公司进行估值，结合新的盈利预测给出目标价。这种从宏观供需到微观财务影响的传导逻辑，是周期品研究的核心框架。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过预测未来特定年份的全球总需求和总供给，计算供需差额（缺口或过剩），以此判断商品价格趋势。

  研报通过详细拆解2026年全球锂的需求（EV+BESS等）和供给（各国矿山+回收），得出6.5万吨缺口的结论，从而支撑看涨锂价的观点。这是大宗商品定价最核心的逻辑。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  使用企业价值（EV）与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率来评估重资产或周期性行业的公司价值。

  由于锂业公司资本开支大、折旧高，且处于周期波动中，瑞银选用EV/EBITDA而非PE作为主要估值指标，能更真实地反映其经营现金流能力和相对价值。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  比较机构预测与市场共识（Consensus）之间的差异，寻找未被充分定价的机会。

  研报明确指出其盈利预测高于市场共识56%-211%，且认为当前股价隐含的锂价（17万）低于其预测（20万），这构成了推荐买入的主要预期差逻辑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 盐湖股份 (000792.SZ)

  受益标的。上调2026年净利润预测10%，目标价从45.00元上调至49.80元。

  优势

  资产负债表强劲，预计2026年开始分红；估值便宜（目标价对应15x 2026E PE）。

  劣势

  新收购项目的产能能见度较低。

  对比

  风险收益比 skewed to upside (3.6:1)。

  风险

  电动车电池需求减弱；BESS需求不及预期；中国钾肥价格走弱；新收购项目资本开支过高。

• 天齐锂业 (002466.SZ)

  受益标的。上调2026年归母净利润预测26%，目标价从78.30元上调至93.18元。

  优势

  资源禀赋优异。

  劣势

  锂辉石精矿和锂化学品产量下调，生产成本上升；少数股东损益增加抵消部分利润。

  对比

  风险收益比 skewed to upside (1.6:1)。

  风险

  电动车电池需求减弱；BESS需求不及预期；现有项目开发资本开支超预期；以高估值收购其他锂资产。

• 赣锋锂业-A (002460.SZ)

  受益标的。上调2026年净利润预测40%，目标价从82.79元上调至110.45元。

  优势

  产量指引高于预期；锂电池业务（BESS）收入确认增加。

  劣势

  锂辉石精矿成本因现货价格上涨而增加；2027-28年财务费用增加。

  对比

  风险收益比 skewed to upside (2.9:1)。

  风险

  电动车电池需求减弱；BESS需求不及预期；项目开发资本开支超预期；高估值收购；ESS电池出货量不及预期。

• 赣锋锂业-H (1772.HK)

  受益标的。上调2026年净利润预测40%，目标价从74.35港元上调至106.86港元。

  优势

  H股相对于A股的折价正在缩小，趋势有望延续。

  劣势

  同A股，面临成本上升和财务费用压力。

  对比

  给予11.1x 2026E EV/EBITDA，较A股目标倍数有15%折价（此前为20%折价）。

  风险

  同A股。

关键数据

• 2026E全球锂需求预测197万吨 LCE同比增长16%
• 2026E全球锂供应预测191万吨 LCE同比增长13%，含回收
• 2026E供需缺口6.5万吨 LCE供不应求
• 2026E中国碳酸锂均价预测20万元/吨含增值税，上调18%
• 当前股价隐含锂价17万元/吨低于现货价及预测价

影响与含义

研报认为，随着BESS需求的爆发和供应端的扰动，锂行业正从过剩转向短缺，这将直接利好拥有资源优势和成本优势的中国锂业龙头。盈利预测的大幅上调意味着这些公司在2026年的业绩表现将显著优于市场目前的悲观或中性预期。对于投资者而言，当前股价尚未完全反映20万元/吨的锂价预期，存在估值修复空间。特别是盐湖股份，因其强劲的资产负债表和潜在的股息支付能力，被视为具有吸引力的标的。

风险

• 大宗商品价格波动
• 监管政策变化
• 便携式电子、电动车电池及BESS需求不及预期
• 地缘政治冲突影响供应链

后续跟踪

• 2026年5-6月锂现货价格走势（是否触及25万元/吨）
• 津巴布韦锂矿出口禁令的后续影响
• 中国江西云母矿及四川锂辉石矿的实际复产/扩产进度
• 电池出口退税取消前的抢装数据