AI服务器液冷放量驱动Auras增长，高盛维持买入并上调目标价至NT$1,353

概览

Auras的增长逻辑聚焦AI服务器散热升级。高盛认为，随着计算密度提升，液冷AI服务器渗透率上升、液冷组件单机价值量增加，以及公司扩张产能，均将支持收入在2026年下半年继续增长。

核心观点

高盛维持买入观点。短期内，二季度新液冷组件试产对毛利率造成压力，且税费高于预期使净利润低于预期；但随着GPU和ASIC AI服务器新品放量，液冷产品占比提高有望带动毛利率和经营利润率逐步改善。

分析框架

报告结合月度营收、季度业绩、AI服务器液冷组件出货及产品组合变化修订盈利预测，并采用近期市盈率估值法确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法近期市盈率估值

  以2027年预期每股收益乘以目标市盈率

  12个月目标价为NT$1,353，对应2027年预期每股收益的19.4倍市盈率；目标估值参考技术硬件同业市盈率与远期净利润增速的相关关系。

• 盈利预测修订自上而下需求与产品组合分析

  液冷渗透率、单机价值量和产能利用

  收入预测主要根据AI服务器液冷组件出货增长、液冷方案渗透率提升及组件价值量增加进行上调，同时纳入试产对短期毛利率的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Auras (3324.TWO)

  直接受益于AI服务器液冷升级

  优势

  具备AI服务器液冷和风冷组件布局，受益于液冷渗透率提升、组件价值量增加及产能扩张。

  劣势

  新产品试产阶段可能压低短期毛利率，税率波动亦可能影响净利润兑现。

  对比

  目标市盈率依据技术硬件同业交易市盈率与远期净利润增速的关系确定，19.4倍处于公司历史平均交易市盈率附近。

  风险

  液冷渗透不及预期、AI服务器需求疲软、PC市场弱于预期，以及既有和新进入供应商的竞争。

关键数据

• 2026年7月营收增速同比+117%，环比+39%由AI服务器液冷及风冷组件需求驱动。
• 2026年第三季度营收预测环比+19%主要受新一代GPU和ASIC AI服务器带动。
• 2026年第四季度营收预测环比+6%延续AI基础设施和液冷组件需求增长。
• 2026至2028年收入预测修订+5% / +7% / +11%主要来自液冷组件出货及单机价值量提升。
• 2026至2028年净利润预测修订-3% / +1% / +7%2026年受试产毛利率压力和较高税率影响，后续受规模及产品组合改善支持。
• 目标价NT$1,353较此前NT$1,283上调；基于19.4倍2027年预期市盈率。
• 2027至2028年每股收益同比增速23%为同业估值相关性推导目标市盈率的重要输入。

影响与含义

若AI服务器部署继续加速，液冷方案渗透率及单机价值量上升将成为Auras收入和利润率扩张的核心催化剂。短期应关注试产阶段的毛利率波动；中期估值上调的前提是新产品顺利量产、需求兑现及盈利增速持续改善。

风险

• 液冷方案渗透率低于预期。
• AI服务器需求低于预期。
• PC市场需求疲软。
• 既有供应商及新进入者竞争加剧。
• 新液冷产品试产或量产进度不及预期，导致毛利率改善延后。

后续跟踪

• 月度营收是否维持由AI服务器液冷组件驱动的高增速。
• 2026年第三、四季度收入环比增长是否达到19%和6%的预期。
• 新一代GPU及ASIC AI服务器液冷组件的量产与客户导入进展。
• 液冷产品组合提升能否推动2026年下半年毛利率回升。
• 产能扩张是否有效承接AI基础设施需求。
• AI服务器需求、液冷渗透率及行业竞争格局变化。