研报解读

概览

这份会议纪要总结了Lingyi管理层在高盛亚洲领袖峰会上的业务规划，重点是深化其在人形机器人硬件和AI计算基础设施中的布局。高盛维持积极看法和Buy评级，预计新业务放量、折叠手机单机价值增长及海外执行改善将支持长期增长。

核心观点

高盛表示，Lingyi正从精密零部件向功能模组和高阶组装升级。在人形机器人领域，管理层强调其产品覆盖核心零部件、机器人关节模组及整机组装。其生产基地旨在支持这些产品的批量交付；报告认为，这将使公司能够在整个人形机器人硬件价值链中提供更一体化的制造服务，而非仅作为狭义零部件供应商。 在AI服务器领域，Lingyi正将产品组合从液冷部件拓展至热管理和电源解决方案。管理层列举的产品包括液冷冷板、快速接头、歧管及CRPS。其策略是结合精密制造和系统集成能力，为AI计算基础设施形成更全面的产品供给。 高盛维持积极看法，原因是其预计三项增长动力将发挥作用：包括人形机器人、液冷和AI眼镜在内的创新业务放量；折叠手机单机价值提升；以及海外生产基地运营效率改善。报告维持Buy评级。 估值方面，报告给出Rmb21.20的12个月目标价，基于2027E 29x P/E。高盛依据同行P/E估值与EPS增长之间的关系确定该倍数，并将其应用于公司预期的2027年EPS增长。表格显示，预测收入将从2025年的Rmb51,428.9mn增至2026E的Rmb66,471.7mn、2027E的Rmb81,964.3mn及2028E的Rmb96,472.8mn；同期预测EPS将从Rmb0.32升至Rmb0.44、Rmb0.73及Rmb0.90。截至2026年9月1日股价为Rmb12.52，目标价对应69.3%的上行空间。

分析框架

报告基于高盛亚洲领袖峰会上与管理层的交流，继而将Lingyi在人形机器人和AI服务器领域的产品扩张，与其制造及系统集成能力相联系。报告以预测经营及盈利指标支撑投资观点，并采用参考同行增长关系的2027E P/E倍数对公司进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  用于设定目标估值倍数的同行P/E与EPS增长相关性

  高盛通过参考同行估值倍数与EPS增长的关联，设定Lingyi的2027E 29x P/E目标倍数，再将该关系应用于公司预期的2027年盈利增长。

• 竞争与战略框架价值链分析

  在人形机器人硬件价值链中的业务拓展

  报告将Lingyi从零部件扩展至关节模组和整机组装，评估为其在人形机器人硬件领域承担更广泛、更一体化的制造角色。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Lingyi (002600.SZ)

  报告覆盖的核心公司；预计将受益于其向人形机器人硬件、AI服务器解决方案及折叠手机内容价值的拓展。

  优势

  精密制造、系统集成能力，以及对机器人零部件、关节模组和整机组装的生产支持。

  对比

  目标P/E倍数参考同行P/E与EPS增长之间的关系确定。

  风险

  折叠手机或AI终端渗透不及预期、更多供应商进入导致竞争加剧，以及宏观需求疲弱。

关键数据

• 12个月目标价Rmb21.20基于2027E 29x P/E。
• 股价Rmb12.52截至2026年9月1日收盘价。
• 隐含上行空间69.3%相对报告所列股价的目标价上行空间。
• 收入Rmb51,428.9mn / Rmb66,471.7mn / Rmb81,964.3mn / Rmb96,472.8mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• EBITDARmb5,221.5mn / Rmb7,247.1mn / Rmb10,269.3mn / Rmb12,614.6mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• EPSRmb0.32 / Rmb0.44 / Rmb0.73 / Rmb0.902025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• P/E34.0x / 28.6x / 17.1x / 13.9x2025 / 2026E / 2027E / 2028E。

影响与含义

报告认为，更一体化的机器人制造能力和更广的AI服务器产品组合，可使Lingyi的可覆盖内容价值超出其原有精密零部件角色。积极观点还取决于创新业务商业化、折叠手机内容价值增长及海外基地效率改善。

风险

• 折叠手机和AI终端渗透速度可能低于预期。
• 随着更多供应商进入市场，竞争可能加剧。
• 宏观经济疲弱可能继续拖累市场需求。