Auras液冷业务加速放量，高盛维持Buy评级

概览

本报告为高盛对Auras的公司研究更新。分析师近期在台湾拜访Auras后指出，公司管理层对2026年增长保持积极态度，核心驱动力来自AI服务器液冷渗透率上升、液冷部件规格升级，以及产品线和客户覆盖范围扩大。报告维持Auras的Buy评级。

核心观点

核心观点是Auras正处于液冷业务快速放量和产品组合升级阶段。2025年公司收入同比增长48%，2026年前两个月进一步加速至同比95%。高盛预计2026E净利润实现三位数增长，服务器液冷收入占比可升至62%，并推动综合毛利率由2025年的27%提升至31%。规格升级方面，2026年GPU AI服务器机柜中每个compute tray的inner manifold更复杂，带动美元价值量增加超过200%；rack manifold也可能因更大的QD、更长的manifold和更高精度而提升价值量。新产品方面，in-row CDU在2026年一季度开始小批量生产，并计划二季度爬坡；DIMM cold plate也预计在2026年开始贡献收入。客户拓展方面，公司在ASIC AI服务器中的敞口由GPU AI服务器的compute tray扩展至compute tray和switch tray。

分析框架

报告采用公司拜访、管理层反馈、收入增长趋势、产品规格升级、产品线扩张和客户拓展等信息进行基本面分析，并结合台湾科技硬件覆盖中的相对估值框架确定12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法near-term P/E

  12个月目标价估值

  高盛以2027E EPS为基础，采用17.9倍目标P/E得出Auras 12个月目标价NT$1,283；该目标P/E来自科技硬件同业P/E与EPS增长之间的相关性，并参考公司2027-28E EPS同比增长23%。

• factor_profileGS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合分位比较

  Goldman Sachs Factor Profile通过成长、财务回报、估值倍数和综合指标将股票与市场及行业同业比较；成长使用前瞻销售、EBITDA和EPS增长，财务回报使用ROE、ROCE和CROCI，估值倍数使用P/E、P/B、P/D、EV/EBITDA、EV/FCF等指标。

• scenario_frameworkM&A Rank

  潜在被收购概率评分

  高盛在全球覆盖中使用M&A框架，从定性和定量因素评估公司成为收购目标的概率，评分1至3分别代表高、中、低概率；若评分为1或2，通常会在目标价中纳入M&A因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Auras (3324.TWO)

  报告覆盖标的，台湾科技硬件与AI服务器液冷供应链公司

  优势

  液冷业务快速爬坡，2025年收入同比增长48%，2026年前两个月同比增长95%；产品规格升级提升单柜价值量；in-row CDU和DIMM cold plate带来新增产品贡献；客户敞口从GPU AI服务器扩展至ASIC AI服务器。

  劣势

  增长高度依赖AI服务器液冷渗透率和客户扩产节奏，PC市场疲弱也可能拖累整体需求。

  对比

  估值框架参考科技硬件同业P/E与EPS增长相关性；目标P/E为17.9倍2027E EPS。

  风险

  液冷渗透低于预期、AI服务器需求走弱、PC市场低于预期、现有和新供应商竞争加剧。

关键数据

• 报告日期2026-03-16报告发布时间为16 March 2026 8:53AM HKT。
• 分析师评级Buy报告明确维持Buy评级。
• 12个月目标价NT$1,283基于2027E EPS的17.9倍目标P/E。
• 当前价格NT$1,055.00披露页列示Auras价格为NT$1,055.00。
• 隐含上行空间约21.6%按NT$1,283目标价和NT$1,055.00当前价计算。
• 2025年收入增长+48% YoY公司2025年收入同比增长48%。
• 2026年前两个月收入增长+95% YoY2026年前两个月收入同比增长95%，显示液冷业务爬坡。
• 2026E服务器液冷收入贡献62%高盛预计服务器液冷收入贡献升至62%。
• 综合毛利率预期31%高盛预计综合毛利率由2025年的27%扩张至2026年的31%。
• inner manifold价值量变化增加超过200%管理层称2026年GPU AI服务器rack中每个compute tray的inner manifold复杂度提高，推动美元价值量上升超过200%。
• 2027-28E EPS增长23% YoY用于推导目标P/E的同业相关性框架。

影响与含义

若液冷渗透率、规格升级和客户拓展按管理层预期推进，Auras的收入结构将进一步向高价值液冷部件倾斜，推动毛利率和盈利增速改善。报告对AI服务器液冷供应链保持正面判断，但投资结论高度依赖液冷渗透速度、AI服务器需求和竞争格局。

风险

• 液冷渗透率低于预期。
• AI服务器需求走弱。
• PC市场表现弱于预期。
• 现有供应商和新进入者带来的潜在竞争。

后续跟踪

• 2026年服务器液冷收入占比是否向62%提升。
• 2026年前两个月95%同比收入增长能否延续。
• in-row CDU在2026年二季度的爬坡进度。
• DIMM cold plate在2026年的收入贡献节奏。
• ASIC AI服务器液冷渗透率及Auras在compute tray和switch tray的客户拓展。
• 综合毛利率是否从2025年的27%提升至2026年的31%。