Shengyi Tech（600183） レポート解説

概要

Goldman SachsはShengyi Techに対するBuyを再表明し、世界のAIサーバー需要加速がAI CCL市場を拡大させ、製品ミックス改善、シェア上昇、タイおよび中国での能力増強を通じて同社が恩恵を受けると論じている。

主要見解

Goldman Sachsは、AI CCL価値TAMが2026Eに前年比181%、2027Eに217%、2028Eに115%成長し、2028EにUS$47.5bnに達すると予想している。需要見通しは、AIサーバー出荷の増加、AI CCL仕様の高度化、業界の能力増強に基づく。高速化するラックレベルAIサーバーはM9以上の製品浸透率を高めると見込まれ、次世代ラックレベルAIサーバーの量産も追加的な需要要因となる。 レポートは、Shengyi Techが研究開発力と量産能力によりシェアを拡大するとみている。また、受注残は引き続き満杯であると指摘している。供給面では、タイのCCL工場は2026年9月に生産開始が見込まれ、中国の新規能力は2027Eに予定されており、これらがAI CCL出荷の成長を牽引すると予想している。 Goldman Sachsは3Q26Eの売上高をRmb13bnと予想しており、前年比59%増、前四半期比16%増となる見通しである。粗利益率は30%超を維持するとみており、その背景には世界のAIサーバー最終需要の拡大とAI CCLへの製品ミックス改善がある。レポートは2026-30Eの純利益CAGRを33%と予想しており、最終需要増加に伴うAI CCL価格上昇、高速サーバー材料への仕様高度化、次世代ラックレベルAIサーバーの生産が原動力とされる。 Goldman Sachsは短期P/EアプローチでShengyiを評価している。2027E EPSに対する50.4xの目標P/Eを維持しており、同行各社のP/E倍率と利益成長率の関係を、Shengyiの予想2027-28E EPS成長率に用いて導出している。これにより12カ月目標株価はRmb249.00となる。18 September 2026時点の記載株価Rmb143.93に対して73.0%の上昇余地を示し、Buyを維持している。

分析フレームワーク

レポートはまず世界のAI CCL市場成長を予測し、その需要見通しをShengyiの技術力、受注の可視性、計画中の能力増強に結び付ける。次に、この見方を短期的な売上高・利益率予想と長期の純利益成長予想に落とし込み、最後に同行他社の成長との関係に基づく目標P/E倍率を2027E EPSに適用して評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同行他社のP/E倍率と利益成長率に基づくフォワードP/E評価

  Goldman SachsはShengyiの予想EPSに50.4xの2027E目標P/Eを適用している。この倍率は、同行他社のP/E評価と利益成長率の観察された関係から導出されている。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  AI CCL需要成長と能力増強の分析

  レポートはAIサーバー出荷の成長と材料仕様の高度化をAI CCL需要に結び付け、Shengyiのタイおよび中国での能力増強がこの需要をどのように満たせるかを評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  出荷量、価格、製品ミックスによる利益の推進要因

  利益見通しは、AI CCL出荷量の増加、最終需要拡大による価格上昇、より高仕様の製品へのミックス改善に結び付けられている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Shengyi Tech (600183.SH)

  主要カバレッジ企業であり、AI CCL需要増加の恩恵を受けると見込まれる

  強み

  強い研究開発・量産能力、満杯の受注残、計画中のタイおよび中国での能力増強。

  比較

  目標P/Eは、同行他社のP/E倍率と利益成長率の関係を基準としている。

  リスク

  AIインフラ投資が予想を下回ること、配分が予想を下回ること、または技術方向が変化すること。

主要データ

• AI CCL価値TAM成長率181%/217%/115% YoY in 2026E/2027E/2028EGoldman Sachsは同市場が2028EにUS$47.5bnに達すると予想している。
• 3Q26E売上高Rmb13bn前年比59%増、前四半期比16%増の予想。
• 3Q26E粗利益率30%+AIサーバー需要とAI CCLの製品ミックス改善により高水準を維持すると予想される。
• 2026-30E純利益CAGR33%AI CCL価格、仕様高度化、次世代AIサーバー生産が牽引する。
• 12カ月目標株価Rmb249.0050.4xの2027E目標P/Eに基づく。
• 示唆される上昇余地73.0%18 Sep 2026時点のRmb143.93に対して算出。

影響と示唆

レポートは、ShengyiのAI CCL能力、受注の可視性、能力増強により、同社が世界のAIインフラ需要の成長を取り込めると論じている。高仕様製品と価格改善は、出荷成長と収益性の双方を支えると予想される。

リスク

• AIインフラ投資が予想を下回れば、AI CCL需要が減少する可能性がある。
• 配分が予想を下回れば、見込まれる出荷機会が弱まる可能性がある。
• 技術方向の変化により、現行AI CCL仕様からの期待利益が低下する可能性がある。

注目点

• 2026年9月に予定されるタイCCL工場の生産開始。
• 2027Eに予定される中国の新規能力の進捗。
• AIサーバー需要、AI CCL価格、M9以上の製品浸透率。
• 予想される3Q26Eの売上高成長と30%超の粗利益率の達成状況。