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Shengyi Tech（600183）研报解读

Goldman Sachs预计，AI服务器需求快速增长将带动AI覆铜板市场扩容，Shengyi Tech将受益于技术升级、充足订单及新增产能。该机构维持Rmb249的12个月目标价，较所列价格基准隐含73.0%的上行空间。

机构Goldman Sachs

日期20260919

公司Shengyi Tech

代码600183.SH

行业PCB and copper-clad laminate (CCL)

评级Buy

摘要

买入；12个月目标价Rmb249.00；截至18 Sep 2026的价格为Rmb143.93；隐含上行空间73.0%

Goldman Sachs预计AI CCL价值TAM在2026E/2027E/2028E将同比增长181%/217%/115%，并于2028E达到US$47.5bn。
Shengyi的泰国CCL工厂预计于2026年9月投产，中国新增产能计划于2027E投放。
预计3Q26E收入为Rmb13bn，同比增长59%、环比增长16%，毛利率将维持在30%以上。
报告预计2026-30E净利润复合增长率为33%。
Rmb249目标价基于50.4x的2027E目标P/E。

研报解读

概览

Goldman Sachs重申对Shengyi Tech的买入评级，认为全球AI服务器需求加速将扩大AI CCL市场，公司有望凭借产品组合改善、市场份额提升以及泰国和中国产能扩张受益。

核心观点

Goldman Sachs预计，AI CCL价值TAM将在2026E同比增长181%、2027E同比增长217%、2028E同比增长115%，并于2028E达到US$47.5bn。其需求逻辑基于AI服务器出货量上升、AI CCL规格升级及行业扩产。更高速的机架级AI服务器预计将提升M9及以上产品的渗透率，而下一代机架级AI服务器量产将构成额外需求动力。报告认为，Shengyi Tech凭借研发与量产能力将实现市场份额提升，并指出公司订单簿保持充足。在供给端，泰国CCL工厂预计于2026年9月投产，中国新增产能预计于2027E投放；两者将推动AI CCL出货增长。 Goldman Sachs预计3Q26E收入为Rmb13bn，同比增长59%、环比增长16%，毛利率将维持在30%以上。报告将利润率预期归因于全球AI服务器终端需求上升，以及产品组合向AI CCL升级。该机构预计2026-30E净利润复合增长率为33%，驱动因素包括终端需求增长带来的AI CCL提价、面向更高速服务器材料的规格升级，以及下一代机架级AI服务器的生产。 Goldman Sachs采用近期P/E方法对Shengyi进行估值，维持2027E EPS 50.4x的目标P/E。该倍数基于同行P/E估值与盈利增长之间的关系，并结合Shengyi预期的2027-28E EPS增长得出。据此计算的12个月目标价为Rmb249.00；相对于截至18 September 2026的Rmb143.93价格，隐含73.0%的上行空间。该机构维持买入评级。

分析框架

报告先预测全球AI CCL市场增长，再将需求前景与Shengyi的技术能力、订单能见度及计划产能扩张相联系，随后转化为近期收入和利润率预期以及长期净利润增长预测，最后以基于同行增长关系的目标P/E倍数对2027E EPS进行估值。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
基于同行P/E倍数和盈利增长的远期P/E估值
Goldman Sachs将50.4x的2027E目标P/E应用于Shengyi的预测EPS。该倍数来自同行P/E估值与盈利增长之间的观察关系。
行业/产业分析框架供需框架
AI CCL需求增长及产能扩张分析
报告将AI服务器出货增长和材料规格升级与AI CCL需求相联系，并评估Shengyi泰国和中国产能扩张如何满足该需求。
行业/产业分析框架量价拆分
出货量、定价及产品组合对盈利的驱动
盈利展望与更高的AI CCL出货量、终端需求增强带来的提价，以及向更高规格产品的组合改善相关。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Shengyi Tech (600183.SH)
主要覆盖公司，预计将受益于AI CCL需求增长
优势
较强的研发和量产能力、充足订单簿，以及计划中的泰国和中国产能扩张。
对比
目标P/E以同行P/E倍数与盈利增长之间的关系作为基准。
风险
AI基础设施投资低于预期、配置低于预期，或技术方向发生变化。

关键数据

AI CCL价值TAM增长181%/217%/115% YoY in 2026E/2027E/2028EGoldman Sachs预计该市场将在2028E达到US$47.5bn。
3Q26E收入Rmb13bn预计同比增长59%，环比增长16%。
3Q26E毛利率30%+预计将在AI服务器需求和AI CCL产品组合改善的推动下维持高位。
2026-30E净利润复合增长率33%由AI CCL定价、规格升级及下一代AI服务器生产推动。
12个月目标价Rmb249.00基于50.4x的2027E目标P/E。
隐含上行空间73.0%相对于截至18 Sep 2026的Rmb143.93价格计算。

影响与含义

报告认为，Shengyi的AI CCL能力、订单能见度和产能扩张，使其具备把握全球AI基础设施需求增长的条件。更高规格产品和定价改善预计将支持出货量增长及盈利能力。

风险

AI基础设施投资低于预期可能降低AI CCL需求。
配置低于预期可能削弱预期的出货机会。
技术方向变化可能减少当前AI CCL规格的预期受益。

后续跟踪

预计于2026年9月启动的泰国CCL工厂投产。
预计于2027E投放的中国新增产能进展。
AI服务器需求、AI CCL定价以及M9及以上产品的渗透率。
预测的3Q26E收入增长及毛利率维持在30%以上的兑现情况。