1H26盈利预告强劲，AI PCB需求确认上行趋势
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1H26盈利预告强劲，AI PCB需求确认上行趋势
Nomura维持Shengyi Electronics Buy评级，并将目标价上调至CNY159，认为ASIC与AI交换机需求是FY26-28增长核心驱动。
- 公司指引1H26E收入CNY56.2bn-59.37bn，同比增长49%-58%，净利润CNY10.82bn-11.37bn，同比增长104%-114%。
- Nomura将FY26-28F收入预测上调7.0%-15.0%，盈利预测上调6.5%-11.1%，以反映关键ASIC客户与交换机客户更快放量。
- 服务器业务预计为最大收入驱动，FY26F贡献总收入66%，FY26-28F收入CAGR预计为28%。
- 目标价基于35x 2027F EPS CNY4.55，较当前价格隐含25.4%上行空间。
研报解读
概览
本报告聚焦Shengyi Electronics的1H26盈利预告及后续增长趋势。公司在7月13日盘后发布正面盈利预告，收入和净利润均显著增长。Nomura认为增长主要来自AI PCB需求强劲、新产能贡献、关键ASIC客户新品放量以及AI交换机升级需求，并据此上调FY26-28收入和盈利预测。
核心观点
核心观点是：Shengyi Electronics已进入AI相关PCB需求上行周期，关键ASIC客户Trainium 3等新品爬坡将支撑2H26F的ASP和利润率改善；海外与中国市场的AI交换机升级也将带来增量需求。虽然上游材料涨价会带来成本压力，但更好的产品结构有望部分抵消利润率影响。客户集中度仍是主要风险，但公司凭借高层数PCB和通信设备/网络交换机能力，正在推进客户结构多元化。
分析框架
报告采用盈利预告解读、分业务增长驱动分析、盈利预测修订、相对估值和风险识别相结合的方法。Nomura根据AI PCB、ASIC客户产品升级、交换机需求、产能扩张和原材料成本压力调整FY26-28F收入、毛利率和盈利预测，并用历史中位P/E倍数对2027F EPS进行目标价估值。
方法论与常识提炼
35x 2027F EPS
目标价CNY159基于35x 2027F EPS CNY4.55，倍数与公司历史中位P/E一致，并参考FY26-28F盈利CAGR。
收入、毛利率与盈利预测上调
报告将FY26-28F收入预测上调7.0%-15.0%，毛利率小幅下调0.1-0.8个百分点以反映原材料涨价，最终盈利预测上调6.5%-11.1%。
ASIC与AI交换机带动PCB内容升级
报告认为agentic workloads带来的token消耗上升，将推动海外和中国市场ASIC芯片及AI交换机需求在2H26和2027继续加速。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Shengyi Electronics (688183.SS)覆盖标的；AI PCB和高端多层PCB受益者
- 优势
- 1H26盈利预告强劲；ASIC客户新品放量；AI交换机升级需求；服务器业务增长明确；高层数PCB技术基础较强。
- 劣势
- 关键全球ASIC客户收入占比较高；上游材料涨价可能压制毛利率。
- 对比
- 当前股价约27.9x FY27F EPS，目标价使用35x FY27F EPS，倍数与公司历史中位P/E一致。
- 风险
- 下游5G、服务器、汽车电子PCB需求弱于预期；高端PCB竞争加剧；原材料成本压力高于预期。
- CSI300估值基准指数
- 优势
- 作为报告中个股相对表现和估值方法的基准。
- 劣势
- 不能直接反映AI PCB细分赛道景气度。
- 对比
- Nomura评级体系中，Buy代表预期个股未来12个月跑赢基准。
- 风险
- 宏观市场和指数波动可能影响目标价实现。
关键数据
- 1H26E收入指引CNY56.2bn-59.37bn同比增长49%-58%。
- 1H26E净利润指引CNY10.82bn-11.37bn同比增长104%-114%。
- 目标价CNY159.00基于35x 2027F EPS CNY4.55。
- 当前价格CNY126.78价格日期为14-Jul-2026。
- 隐含上行空间+25.4%目标价相对当前价格的上行空间。
- FY26F服务器业务收入贡献66%服务器业务预计为公司最大收入驱动。
- FY26-28F服务器业务收入CAGR28%受AI服务器PCB需求推动。
- FY26-28F收入预测修订+7.0%至+15.0%反映ASIC客户技术升级和产能扩张。
- FY26-28F盈利预测修订+6.5%至+11.1%产品放量抵消部分成本压力。
- 关键全球ASIC客户收入占比预期从2025年的50%降至FY28F的42%体现客户多元化推进。
影响与含义
报告对Shengyi Electronics的投资含义偏正面：AI服务器、ASIC新品与AI交换机升级提升了中期需求可见度，并推动盈利预测和目标价上调。对产业链而言，高端PCB内容升级和高层数PCB能力成为核心竞争变量；但若下游需求、竞争格局或原材料价格不及预期，目标价实现可能受阻。
风险
- 下游5G、服务器、汽车电子等PCB需求低于预期。
- 高端PCB市场竞争加剧，导致利润率承压。
- 原材料成本压力高于预期。
- 关键ASIC客户集中度较高，若客户订单或新品周期不及预期，将影响增长可见度。
后续跟踪
- 2H26F关键ASIC客户Trainium 3相关PCB出货和ASP变化。
- 海外与中国AI交换机升级需求的实际订单节奏。
- 服务器业务收入占比和FY26-28F增长兑现情况。
- 原材料价格变化及公司产品结构改善能否抵消毛利率压力。
- 关键全球ASIC客户收入占比是否按预期从2025年的50%下降至FY28F的42%。