Shengyi Tech (600183) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 Shengyi Tech에 대한 Buy를 재차 제시하며, 글로벌 AI 서버 수요의 가속이 AI CCL 시장을 확대하고, 제품 믹스 개선, 점유율 상승 및 태국·중국 생산능력 확장을 통해 회사가 수혜를 받을 것이라고 주장한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 AI CCL 가치 TAM이 2026E 전년 대비 181%, 2027E 217%, 2028E 115% 성장해 2028E US$47.5bn에 이를 것으로 예상한다. 수요 전망은 AI 서버 출하 증가, AI CCL 사양 고도화 및 업계 생산능력 확장에 근거한다. 고속 랙 레벨 AI 서버는 M9 이상 제품의 침투율을 높일 것으로 보이며, 차세대 랙 레벨 AI 서버의 양산은 추가 수요 동력이 될 것이다. 보고서는 Shengyi Tech가 연구개발 및 양산 역량을 바탕으로 시장점유율을 확대할 것으로 본다. 또한 수주잔고가 계속 충분하다고 지적한다. 공급 측면에서 태국 CCL 공장은 2026년 9월 가동을 시작할 것으로 예상되고, 중국의 신규 생산능력은 2027E에 예정되어 있다. 이들 증설은 AI CCL 출하 성장으로 이어질 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 3Q26E 매출을 Rmb13bn으로 예상하며, 이는 전년 대비 59%, 전분기 대비 16% 증가한 수준이다. 매출총이익률은 30% 이상을 유지할 것으로 보는데, 글로벌 AI 서버 최종 수요 증가와 AI CCL 중심의 제품 믹스 개선이 배경이다. 보고서는 2026-30E 순이익 CAGR을 33%로 예상하며, 최종 수요 확대에 따른 AI CCL 가격 상승, 고속 서버 소재로의 사양 고도화, 차세대 랙 레벨 AI 서버 생산을 동인으로 제시한다. Goldman Sachs는 근시일 P/E 방식을 사용해 Shengyi를 평가한다. 2027E EPS에 대해 50.4x의 목표 P/E를 유지하며, 이는 동종업체의 P/E 배수와 이익 성장률 간의 관계를 Shengyi의 예상 2027-28E EPS 성장률에 적용해 도출했다. 이에 따른 12개월 목표주가는 Rmb249.00이다. 18 September 2026 기준 명시된 주가 Rmb143.93 대비 73.0%의 상승여력을 의미하며, Buy를 유지한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 글로벌 AI CCL 시장 성장 전망을 제시한 뒤, 이를 Shengyi의 기술력, 수주 가시성 및 계획된 생산능력 확장과 연결한다. 이후 이 논리를 단기 매출·마진 전망과 장기 순이익 성장 전망으로 전환하고, 마지막으로 동종업체 성장과의 관계에 기반한 목표 P/E 배수를 2027E EPS에 적용해 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  동종업체 P/E 배수와 이익 성장률에 기반한 선행 P/E 평가

  Goldman Sachs는 Shengyi의 예상 EPS에 50.4x의 2027E 목표 P/E를 적용한다. 이 배수는 동종업체 P/E 평가와 이익 성장률 간에 관찰된 관계에서 도출됐다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  AI CCL 수요 성장과 생산능력 확장 분석

  보고서는 AI 서버 출하 성장과 소재 사양 고도화를 AI CCL 수요와 연결하고, Shengyi의 태국 및 중국 생산능력 확장이 이 수요를 어떻게 충족할 수 있는지 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  출하량, 가격 및 제품 믹스에 따른 이익 동인

  이익 전망은 AI CCL 출하량 증가, 최종 수요 강세에 따른 가격 상승, 고사양 제품으로의 믹스 개선과 연계된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Shengyi Tech (600183.SH)

  주요 커버리지 기업으로, AI CCL 수요 증가의 수혜가 예상됨

  강점

  강한 연구개발 및 양산 능력, 충분한 수주잔고, 그리고 계획된 태국 및 중국 생산능력 확장.

  비교

  목표 P/E는 동종업체 P/E 배수와 이익 성장률 간의 관계를 기준으로 한다.

  위험

  AI 인프라 투자가 예상보다 낮거나, 배분이 예상보다 낮거나, 기술 방향이 바뀌는 경우.

핵심 데이터

• AI CCL 가치 TAM 성장181%/217%/115% YoY in 2026E/2027E/2028EGoldman Sachs는 이 시장이 2028E에 US$47.5bn에 이를 것으로 예상한다.
• 3Q26E 매출Rmb13bn전년 대비 59%, 전분기 대비 16% 증가가 예상된다.
• 3Q26E 매출총이익률30%+AI 서버 수요와 AI CCL 제품 믹스 개선으로 높은 수준을 유지할 것으로 예상된다.
• 2026-30E 순이익 CAGR33%AI CCL 가격, 사양 고도화 및 차세대 AI 서버 생산이 동인이다.
• 12개월 목표주가Rmb249.0050.4x의 2027E 목표 P/E에 기반한다.
• 내재 상승여력73.0%18 Sep 2026 기준 Rmb143.93 대비 산출됐다.

영향과 시사점

보고서는 Shengyi의 AI CCL 역량, 수주 가시성 및 생산능력 확장이 글로벌 AI 인프라 수요 성장의 수혜를 포착할 수 있게 한다고 주장한다. 고사양 제품과 가격 개선은 출하 성장과 수익성 모두를 뒷받침할 것으로 예상된다.

위험

• AI 인프라 투자가 예상보다 낮으면 AI CCL 수요가 감소할 수 있다.
• 배분이 예상보다 낮으면 예상된 출하 기회가 약화될 수 있다.
• 기술 방향의 변화는 현행 AI CCL 사양에서 기대되는 수혜를 줄일 수 있다.

주시할 점

• 2026년 9월로 예상되는 태국 CCL 공장 가동 시작.
• 2027E에 예정된 중국 신규 생산능력의 진행 상황.
• AI 서버 수요, AI CCL 가격 및 M9 이상 제품의 침투율.
• 예상된 3Q26E 매출 성장과 30% 이상의 매출총이익률 달성 여부.