レポート解説

概要

本レポートは、WUSがAI関連PCB需要の恩恵を受けるとのGoldman Sachsの前向きな見方を要約している。レポートは、計算密度の上昇と高速ネットワーキング需要がより高付加価値の製品ミックスを支え、中国とタイでの設備能力拡張が顧客への柔軟な対応能力を高めると論じている。

主要見解

Goldman Sachsは香港で開催したAsia Leaders ConferenceでWUS経営陣を招き、高性能PCBの高度化と国内外の設備能力の協調的な拡張が議論の中心だったと報告している。同社は成長見通しに前向きであり、Buyを維持している。中核となる見方は、AIインフラの立ち上がり、サーバーラック当たりの計算密度上昇、高速ネットワーキング要件の高まりが、PCBの仕様とAIサーバーラック当たりのPCB使用量の両方を押し上げているというものだ。レポートはまた、関連用途でPCBが銅ケーブルを置き換えることで、組み立てが容易になるとしている。 技術面では、経営陣はAI PCBにおけるWUSの強みとして、技術力、製品信頼性、包括的なコスト優位性を挙げた。AIサーバー、HPCシステム、高速ネットワーク機器における信号完全性、電源完全性、長期信頼性へのより高い要求に対応するため、WUSは超多層スタックアップ構造、新材料、HDI技術の能力を強化している。また、先行的な研究開発と量産能力を統合し、デジタルおよびAI活用の製造システムを高度化している。Goldman Sachsは、これらの取り組みが新技術の安定的な量産への転換を加速し、データ通信における製品ミックスの継続的な最適化を支えるとみている。 設備能力については、WUSは中国でAI PCBの生産ライン、新製品、新技術の開発を継続的に進めている。タイでは、工場が大半のグローバル一流顧客との認証を完了し、量産を達成しており、経営陣は引き続き製品ミックスの高度化と能力拡張を進めている。同社は、地政学的緊張の中で顧客に適時かつ柔軟な生産サービスを提供するため、各国の工場間の連携を強める方針である。Goldman Sachsは、この製造拠点網を、AI PCBの拡大トレンドを取り込む上で重要な支えと位置付けている。 バリュエーションでは、Goldman Sachsは2027E EPSに対する23xの目標P/Eを用いて、12カ月目標株価Rmb142を算出している。この目標マルチプルは、WUSの同業他社のP/EとEPS成長率の相関、および同社の2027–28E EPS前年比成長率に基づく。2026年9月2日時点の株価Rmb118.39に対し、目標株価は19.9%の上昇余地を示す。レポートは主なリスクとして、高性能AIサーバーおよび高速スイッチへの移行の遅れ、AI PCB市場での競争激化、新規設備能力拡張の遅れの3点を挙げている。

分析フレームワーク

レポートは、経営陣カンファレンスの要点と、AI主導のPCB需要、技術要件、製造能力拡張に関する事業分析を組み合わせている。その後、同業他社の成長率に基づくP/Eバリュエーションの枠組みを2027E EPSに適用し、12カ月目標株価を算出している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業他社の成長率に基づくP/Eバリュエーション

  Goldman Sachsは、2027E EPSに23xの目標P/Eを適用している。このマルチプルは、同業他社のP/E水準とEPS成長率の関係、およびWUSの予想2027–28年EPS成長率に基づく。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  AIインフラ需要からPCB使用量・仕様への波及

  レポートは、AIインフラの導入、ラック当たりの計算密度上昇、高速ネットワーキング需要を、PCB使用量の増加、より厳しい性能要件、WUSに有利な製品ミックスへ結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• WUS (002463.SZ)

  主要なカバー企業として、AIインフラ需要、PCB仕様の高度化、世界的な生産能力拡張の恩恵を受けると見込まれる。

  強み

  技術力、製品信頼性、コスト優位性、AI PCBの研究開発、および大半のグローバル一流顧客との認証を完了して量産に入ったタイ工場。

  比較

  目標P/Eは、WUSの同業他社のP/EマルチプルとEPS成長率の関係を基準としている。

  リスク

  高性能AIサーバーと高速スイッチへの移行の遅れ、AI PCB競争の激化、または設備能力拡張の遅れ。

主要データ

• 12カ月目標株価Rmb142.002027E EPSに対する23xの目標P/Eを用いて算出。
• 株価Rmb118.392026年9月2日終値時点の株価。
• 示唆される上昇余地19.9%記載された12カ月目標株価までの上昇余地。
• 目標バリュエーション・マルチプル23x 2027E P/E同業他社のP/EとEPS成長率の相関、およびWUSの2027–28E EPS成長率に基づく。
• 売上高予想Rmb46,964.1mn in 2027E; Rmb63,467.1mn in 2028E会社データ表に示されたGoldman Sachsの予想値。

影響と示唆

Goldman Sachsは、WUSが高性能製品の開発、研究開発を量産へ転換する能力、中国とタイにおける製造連携を通じて、AI PCBの上昇局面を取り込めるとみている。記載されたバリュエーションとBuyは、これらの要因が今後の成長を支え得るという同社の見方を反映している。

リスク

• 高性能AIサーバーおよび高速スイッチへの移行が予想より遅れる可能性がある。
• AI PCB市場での競争が予想より激しくなる可能性がある。
• 新規設備能力の拡張が予想より遅れる可能性がある。

注目点

• 高性能AIサーバーおよび高速スイッチへの移行の進捗。
• 新しいPCB技術が安定的な量産へ転換される進捗。
• 中国とタイにおける製品ミックスの高度化と設備能力拡張。
• タイ工場での顧客認証と量産の進捗。