보고서 해설

개요

이 보고서는 WUS가 AI 관련 PCB 수요의 수혜를 받을 것이라는 Goldman Sachs의 긍정적 견해를 요약한다. 보고서는 컴퓨팅 밀도 상승과 고속 네트워킹 수요가 고부가가치 제품 믹스를 뒷받침하고, 중국과 태국의 생산능력 확장이 고객 대응 유연성을 높일 것이라고 주장한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 홍콩에서 열린 Asia Leaders Conference에서 WUS 경영진을 초청했으며, 고사양 PCB 업그레이드와 국내외 생산능력의 조율된 확장이 논의의 핵심이었다고 전했다. 해당 기관은 회사의 성장 전망에 긍정적이며 Buy를 유지했다. 핵심 투자 논리는 AI 인프라 구축, 서버 랙당 컴퓨팅 밀도 상승 및 고속 네트워킹 요구 증가가 PCB 사양과 AI 서버 랙당 PCB 사용량을 모두 끌어올리고 있다는 것이다. 보고서는 또한 관련 애플리케이션에서 PCB가 구리 케이블을 대체해 조립을 용이하게 한다고 언급한다. 기술 측면에서 경영진은 AI PCB에서 WUS의 강점으로 기술 역량, 제품 신뢰성 및 종합적인 비용 우위를 제시했다. AI 서버, HPC 시스템 및 고속 네트워크 장비의 신호 무결성, 전력 무결성 및 장기 신뢰성 요구가 높아짐에 따라 WUS는 초고다층 스택업 아키텍처, 신소재 및 HDI 기술 역량을 강화하고 있다. 회사는 또한 선행 R&D와 양산 역량을 통합하고 디지털 및 AI 기반 제조 시스템을 고도화하고 있다. Goldman Sachs는 이러한 노력이 신기술의 안정적 양산 전환을 가속하고 데이터 통신 제품 믹스의 지속적인 최적화를 지원할 수 있다고 본다. 생산능력 측면에서 WUS는 중국에서 AI PCB 생산라인과 신제품·신기술 개발을 계속 추진하고 있다. 태국에서는 공장이 대부분의 글로벌 최상위 고객 인증을 완료하고 양산을 달성했으며, 경영진은 계속해서 제품 믹스를 고도화하고 생산능력을 확대하고 있다. 회사는 지정학적 긴장 속에서 고객에게 시의적절하고 유연한 생산 서비스를 제공하기 위해 여러 국가의 공장 간 협업을 강화하는 것을 목표로 한다. Goldman Sachs는 이 제조 네트워크를 AI PCB 상승 추세를 포착하기 위한 중요한 지원 요인으로 본다. 밸류에이션에서 Goldman Sachs는 2027E EPS에 23x 목표 P/E를 적용해 12개월 목표주가 Rmb142를 산출했다. 목표 멀티플은 WUS 동종업체의 P/E와 EPS 성장률 간 상관관계 및 회사의 예상 2027–28E EPS 전년 대비 성장률에 기반한다. 2026년 9월 2일 기준 주가 Rmb118.39에 비해 목표주가는 19.9%의 상승 여력을 시사한다. 보고서는 세 가지 핵심 리스크로 고사양 AI 서버와 고속 스위치 전환의 예상보다 느린 진행, AI PCB 시장의 예상보다 치열한 경쟁, 신규 생산능력 확장의 예상보다 느린 진행을 제시했다.

분석 프레임워크

보고서는 경영진 컨퍼런스 요약과 AI 주도 PCB 수요, 기술 요건 및 제조능력 확장에 대한 사업 분석을 결합한다. 이후 동종업체 성장률 기반 P/E 밸류에이션 프레임워크를 2027E EPS에 적용해 12개월 목표주가를 도출한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  동종업체 성장률 기반 P/E 밸류에이션

  Goldman Sachs는 2027E EPS에 23x 목표 P/E를 적용한다. 이 멀티플은 동종업체 P/E 수준과 EPS 성장률의 관계, 그리고 WUS의 예상 2027–28년 EPS 성장률에 기반한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  AI 인프라 수요가 PCB 사용량과 사양으로 전이되는 구조

  보고서는 AI 인프라 도입, 랙당 컴퓨팅 밀도 상승 및 고속 네트워킹 수요를 PCB 사용량 증가, 더 엄격한 성능 요건 및 WUS에 유리한 제품 믹스와 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• WUS (002463.SZ)

  주요 커버리지 기업으로서 AI 인프라 수요, PCB 사양 고도화 및 글로벌 생산능력 확장의 수혜를 받을 것으로 예상된다.

  강점

  기술 역량, 제품 신뢰성, 비용 우위, AI PCB R&D, 그리고 대부분의 글로벌 최상위 고객 인증을 완료하고 양산에 진입한 태국 공장.

  비교

  목표 P/E는 WUS 동종업체의 P/E 멀티플과 EPS 성장률의 관계를 기준으로 한다.

  위험

  고사양 AI 서버와 고속 스위치 전환의 지연, AI PCB 경쟁 심화 또는 생산능력 확장의 지연.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가Rmb142.002027E EPS에 23x 목표 P/E를 적용해 산출했다.
• 주가Rmb118.392026년 9월 2일 종가 기준 가격이다.
• 내재 상승 여력19.9%명시된 12개월 목표주가까지의 상승 여력이다.
• 목표 밸류에이션 멀티플23x 2027E P/E동종업체 P/E와 EPS 성장률의 상관관계 및 WUS의 2027–28E EPS 성장률에 기반한다.
• 매출 전망Rmb46,964.1mn in 2027E; Rmb63,467.1mn in 2028E회사 데이터 표에 제시된 Goldman Sachs 전망치다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 WUS가 고사양 제품 개발, R&D를 양산으로 전환하는 역량, 그리고 중국과 태국의 제조 협업을 통해 AI PCB 상승 사이클을 포착할 수 있다고 본다. 제시된 밸류에이션과 Buy 등급은 이러한 요인이 향후 성장을 지원할 수 있다는 기관의 견해를 반영한다.

위험

• 고사양 AI 서버와 고속 스위치로의 전환이 예상보다 느릴 수 있다.
• AI PCB 시장 경쟁이 예상보다 치열할 수 있다.
• 신규 생산능력 확장이 예상보다 느리게 진행될 수 있다.

주시할 점

• 고사양 AI 서버와 고속 스위치 전환의 진행 상황.
• 신규 PCB 기술의 안정적 양산 전환 진척.
• 중국과 태국의 제품 믹스 고도화 및 생산능력 확장.
• 태국 공장의 고객 인증 및 양산 진행 상황.