MetaX (688802) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 MetaX의 2Q26 실적, C600 및 C700 AI 칩 플랫폼의 전개, SuperNode 인프라 제품 출시를 평가한다. Goldman Sachs는 단기 매출 전망 하향에도 불구하고 2H26 이후 제품 출하와 고객 침투 진전을 기대하며 Buy를 유지한다.

핵심 견해

MetaX는 2026년 5월 C600 양산을 시작했고, 2H26에 C700 플랫폼 개발을 지속하고 있다. Goldman Sachs는 C600이 2H26와 2027E에 걸쳐 점진적으로 램프업될 것으로 예상하는 한편, 클라우드 서비스 제공업체와 기업 고객 침투 확대가 하반기 매출 기여를 높일 것으로 본다. 중국 기준 시나리오에서 업계 AI 칩 출하량은 2026E 5.9m units, 2028E 21.2m units, 2030E 39.2m units에 이를 것으로 예상한다. AI 칩 수익성과 현지 공급망의 생산능력 및 수율 램프업을 지속 가능한 성장의 핵심 조건으로 제시한다. 2Q26 매출은 Rmb762m으로 전년 동기 대비 28%, 전분기 대비 36% 증가했지만 Goldman Sachs 예상을 밑돌았다. 매출총이익률은 55.1%로 1Q26의 60.1%에서 하락했으나 Goldman Sachs 예상에는 대체로 부합했다. 순이익은 Rmb711m으로 흑자 전환해 2Q25의 Rmb47m과 Goldman Sachs가 예상한 Rmb12m 순손실을 상회했다. 실적 상회는 영업 실적 개선보다 MetaX 투자 공정가치 변동에 따른 예상보다 높은 영업외수익이 주된 원인이었으며, 영업이익은 여전히 Rmb7m 손실이었다. 회사는 WAIC 2026에서 XiJing S Series SuperNode 솔루션을 출시했다. 이 통합 솔루션은 랙당 64개의 GPU를 고밀도로 구성하고 낮은 데이터 지연시간을 제공하며, 스케일업과 스케일아웃 확장을 지원한다. AI 모델 학습과 추론을 겨냥했다. Goldman Sachs는 Expert Parallel 및 Tensor Parallel 지원뿐 아니라 빠른 배포, 직접 통합 설계, 낮은 유지보수 비용이 고객 도입을 지원할 수 있다고 강조한다. Goldman Sachs는 분기 실적을 반영해 2026E 순이익 전망을 Rmb42m에서 Rmb514m으로 상향했다. 이는 주로 투자 공정가치 이익을 반영한 것이다. 2027E와 2028E 순이익 전망은 각각 -1%와 +1% 조정으로 대체로 유지됐다. 반면 C600과 C700의 램프업에 시간이 걸리므로 2026E와 2027E 매출 전망은 각각 9%와 2% 하향됐다. 향후 고객 침투에 대한 더 긍정적인 관점을 바탕으로 2028E-2030E 매출 전망은 1%-2% 상향됐다. 2027E-2030E 매출총이익률과 영업비용비율 전망은 대체로 변동이 없다. Goldman Sachs는 12개월 목표주가를 Rmb912에서 Rmb932로 상향하고 Buy를 유지했다. 목표주가는 2030E EBITDA에 68x 목표 EV/EBITDA 배수를 적용한 후 12.7%의 자기자본비용으로 2027E에 할인해 산정했다. 자기자본비용에는 beta 1.5, 무위험이자율 3.0%, 시장위험프리미엄 6.5%를 사용했다. 목표 배수는 동종업체의 선행 EV/EBITDA와 EBITDA 성장률 및 EBITDA 마진의 관계, 그리고 MetaX의 예상 2031E EBITDA 전년 대비 성장률 45%와 EBITDA 마진 22%를 반영한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 분기 매출, 마진, 영업이익, 영업외수익을 자체 예상과 비교한다. 이후 C600 및 C700의 상업화 시점, SuperNode 제품의 기술 및 배포 특성, 향후 고객 침투를 평가한다. 마지막으로 이익 전망을 수정하고, 동종업체의 성장률과 마진 특성을 참조하는 할인 선행 EV/EBITDA 방식으로 MetaX를 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  할인된 2030E EV/EBITDA 평가

  Goldman Sachs는 68x EV/EBITDA 배수를 2030E EBITDA에 적용하고 MetaX의 장기 성장 특성을 반영하기 위해 산출 가치를 2027E로 할인한다.

• 퀀트·팩터·포트폴리오 이론CAPM(자본자산가격결정모형)

  beta, 무위험이자율, 시장위험프리미엄을 기반으로 한 자기자본비용

  평가 할인율은 beta 1.5, 무위험이자율 3.0%, 시장위험프리미엄 6.5%로 구성된 12.7%의 자기자본비용이다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• MetaX (688802.SH)

  핵심 커버리지 기업으로, C600 출하 램프업, 신규 클라우드 서비스 제공업체 및 기업 고객 침투, SuperNode 배포의 수혜가 예상된다.

  강점

  C600은 2026년 5월 양산을 시작했다. SuperNode 솔루션은 랙당 64개의 GPU, 낮은 지연시간, 확장 가능한 AI 모델 학습 및 추론을 지원한다.

  약점

  2Q26 매출은 Goldman Sachs 예상을 밑돌았고, C600과 C700의 램프업에는 시간이 더 필요하다.

  비교

  목표 EV/EBITDA 배수는 동종업체의 선행 EV/EBITDA와 EBITDA 성장률 및 마진의 관계를 참조하고 MetaX의 예상 지표를 함께 반영한다.

  위험

  중국 클라우드 설비투자 성장 둔화, AI 칩 경쟁 심화, 첨단 노드 공급망 제약.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb762m전년 동기 대비 28%, 전분기 대비 36% 증가했으며 Goldman Sachs 예상 Rmb1,176m보다 35% 낮았다.
• 2Q26 매출총이익률55.1%1Q26의 60.1%에서 하락했으나 Goldman Sachs 예상과 대체로 일치했다.
• 2Q26 순이익Rmb711m1Q26의 Rmb99m 순손실에서 흑자 전환했으며, 영업외 공정가치 이익으로 Goldman Sachs의 Rmb12m 순손실 예상을 상회했다.
• 2026E 매출 전망 수정Rmb4,001mC600 및 C700의 램프업에 시간이 걸려 Rmb4,415m에서 9% 하향됐다.
• 2026E 순이익 전망 수정Rmb514m2Q26 영업외수익이 예상을 상회한 것을 주된 이유로 Rmb42m에서 상향됐다.
• 12개월 목표주가Rmb932Rmb912에서 상향됐으며, 2030E 68x EV/EBITDA를 2027E로 할인한 평가에 근거한다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 C600 상업화, 고객 침투 확대, SuperNode의 통합 설계를 향후 성장의 주요 동력으로 본다. 보고서는 영업외 투자 이익에 따른 단기 이익 증가와 장기적인 영업 램프업을 구분한다. 이에 따라 단기 매출 전망은 낮추는 한편 장기 매출 전망은 소폭 높이고 목표주가를 상향했다.

위험

• 중국 클라우드 설비투자 성장이 Goldman Sachs 예상보다 둔화될 수 있다.
• AI 칩 공급업체 간 경쟁이 예상보다 더 치열해질 수 있다.
• 첨단 노드 공급망 제약이 성장을 저해할 수 있다.

주시할 점

• 2H26 및 2027E의 C600 출하 램프업 속도.
• 2H26 중 C700 플랫폼 개발 진척.
• 클라우드 서비스 제공업체와 기업 고객의 XiJing S Series SuperNode 도입.
• 현지 AI 칩 공급망의 생산능력 및 수율 개선.