CR Micro (688396) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 CR Micro의 2Q26 실적과 전망을 평가한다. Goldman Sachs는 가동률, 가격 및 영업 레버리지 개선이 특히 AI 서버 전력과 다변화된 응용처에서 마진 확대와 최종시장 성장을 뒷받침할 것으로 보지만, Neutral 등급과 Rmb77.02의 12개월 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

CR Micro의 2Q26 매출 Rmb3.271bn은 Goldman Sachs 추정치 Rmb3.253bn 및 Bloomberg 컨센서스 Rmb3.276bn에 대체로 부합했다. 더 중요한 긍정 요인은 수익성이었다. 매출총이익은 Rmb903m으로 Goldman Sachs 추정치를 3% 웃돌았고, 매출총이익률은 1Q26의 25.5%와 2Q25의 25.9%에서 27.6%로 개선됐다. Goldman Sachs는 이를 제품 가격 인상과 가동률 개선에 따른 것으로 분석했다. 매출 규모 확대에 따라 영업비용도 예상보다 잘 통제되면서 영업이익은 Rmb426m으로 전분기 대비 67%, 전년 대비 53% 증가했다. 순이익은 Rmb390m으로 전년 대비 53%, 전분기 대비 18% 증가했다. 이는 Goldman Sachs 추정치 Rmb330m을 18%, Bloomberg 컨센서스 Rmb329m을 19% 상회한다. 순이익률은 11.9%로 1Q26의 11.5% 및 2Q25의 8.9%보다 높았다. 보고서는 이러한 결과를 높은 매출총이익률과 낮은 영업비용 비율이 함께 이끈 수익성 개선의 증거로 본다. 3Q26에 대해 Goldman Sachs는 매출 약 Rmb3.5bn, 전년 대비 25% 증가를 예상한다. 성장 전망은 서로 연결된 세 가지 요인에 기반한다. AI 서버 출하 확대가 CR Micro의 전력 반도체 사업 성장을 견인하고, 회사가 광모듈, AI 서버 전원공급장치 및 로보틱스로 최종시장을 다변화하며, 파운드리와 OSAT 가동률 개선이 계속해서 마진을 확대할 것이라는 점이다. 전망 표는 3Q26E 매출 Rmb3.561bn, 매출총이익률 29.2%, 순이익 Rmb390m 및 4Q26E 매출 Rmb3.647bn, 매출총이익률 29.4%를 제시한다. 분기 실적을 반영한 뒤 Goldman Sachs는 2026E 순이익 전망을 Rmb1.484bn에서 Rmb1.506bn으로 2% 상향했다. 이는 2026E 매출총이익률 전망을 0.1%포인트 높여 28.1%로 조정하고, 영업비용 부담 감소에 따른 영업이익률 가정의 0.3%포인트 상승을 반영한 것이다. 매출 전망은 사실상 변동이 없으며 2026E Rmb13.337bn, 2027E Rmb16.390bn, 2028E Rmb19.153bn이다. 2027E 및 2028E 이익 전망은 대체로 유지됐으며, 순이익은 각각 Rmb2.012bn 및 Rmb2.739bn으로 예상된다. 2026E 이익 전망의 소폭 상향에도 밸류에이션은 변하지 않았다. Goldman Sachs는 2028E EPS에 37.4x의 선행 목표 P/E를 적용해 12개월 목표주가 Rmb77.02를 산출한다. 이 배수는 섹터 거래 P/E와 선행 순이익 성장 간의 관계에 기반하며, 글로벌 전력 반도체 공급업체와 IC 설계, 파운드리 및 OSAT를 포함한 중국 AI 반도체 업체를 비교 그룹으로 사용한다. 회사는 목표 배수가 CR Micro의 과거 거래 범위 안에 있다고 언급했으며, 이에 따라 커버리지 유니버스 내 Neutral을 유지했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 2Q26 매출, 마진 및 이익을 자체 추정치와 Bloomberg 컨센서스에 비교한다. 이후 실적 상회를 가격, 가동률 및 운영 효율성과 연결하고, 선행 이익 가정을 업데이트하며, AI 서버 전력, 광모듈, 전원공급장치 및 로보틱스의 성장 동인을 평가한다. 목표주가는 비교 그룹 기반의 선행 P/E 배수를 2028E EPS에 적용해 산출한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 밸류에이션

  Goldman Sachs는 37.4x 2028E EPS를 적용해 CR Micro를 평가한다. 목표 배수는 동종업체 거래 P/E 배수와 선행 순이익 성장 간의 관찰된 관계를 반영한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  가격, 가동률 및 영업 레버리지를 통한 마진 분석

  보고서는 제품 가격 상승, 파운드리 및 OSAT 가동률 개선, 그리고 매출 확대에 따른 낮은 영업비용 비율로 수익성이 개선됐다고 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CR Micro (688396.SH)

  주요 커버리지 기업으로, AI 서버 전력 수요, 최종시장 다변화 및 파운드리와 OSAT 가동률 개선의 수혜가 예상된다.

  강점

  2Q26 매출총이익률 확대, 예상보다 좋은 운영 효율성 및 예상되는 매출 성장.

  비교

  밸류에이션 비교 그룹에는 글로벌 전력 반도체 공급업체와 IC 설계, 파운드리 및 OSAT를 포함한 중국 AI 반도체 업체가 포함된다.

  위험

  AI 인프라 수요, 수율 및 시장 경쟁이 Goldman Sachs의 가정과 다를 수 있다.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb3.271bn전분기 대비 14%, 전년 대비 14% 증가했으며 Goldman Sachs 추정치와 Bloomberg 컨센서스에 부합했다.
• 2Q26 매출총이익률27.6%1Q26의 25.5% 및 2Q25의 25.9%에서 상승했다.
• 2Q26 순이익Rmb390m전년 대비 53%, 전분기 대비 18% 증가했으며 Goldman Sachs 추정치를 18%, Bloomberg 컨센서스를 19% 상회했다.
• 3Q26E 매출Rmb3.5bnGoldman Sachs는 전년 대비 25% 증가를 예상한다.
• 2026E 순이익Rmb1.506bn2Q26 실적 이후 Rmb1.484bn에서 2% 상향됐다.
• 12개월 목표주가Rmb77.02변동 없으며 37.4x 2028E P/E에 근거한다.

영향과 시사점

보고서는 가동률과 가격의 개선이 CR Micro의 수익성을 높이고, AI 서버 전력, 광모듈, 전원공급장치 및 로보틱스로의 다변화가 성장 동인을 넓힌다고 본다. 다만 밸류에이션 프레임워크와 목표주가는 변하지 않아 Goldman Sachs는 Neutral을 유지한다.

위험

• AI 인프라 최종 수요가 예상보다 강하거나 약할 수 있다.
• 수율이 예상보다 높거나 낮을 수 있다.
• 시장 경쟁이 예상보다 강하거나 약할 수 있다.

주시할 점

• AI 서버 출하 확대와 CR Micro 전력 반도체 제품 수요에 대한 영향.
• 광모듈, AI 서버 전원공급장치 및 로보틱스 최종시장의 진전.
• 파운드리 및 OSAT 가동률 추세와 매출총이익률에 미치는 영향.
• 매출 확대에 따른 제품 가격, 수율 및 영업비용 비율.