CR Micro (688396) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia os resultados e as perspectivas da CR Micro no 2Q26. O Goldman Sachs entende que a melhora de utilização, preços e alavancagem operacional sustentará a expansão de margem e o crescimento dos mercados finais, especialmente em energia para servidores AI e aplicações diversificadas, mas mantém a classificação Neutral e o preço-alvo de 12 meses de Rmb77.02.

Visões principais

A receita da CR Micro no 2Q26 de Rmb3.271bn ficou amplamente em linha com a estimativa do Goldman Sachs de Rmb3.253bn e com o consenso Bloomberg de Rmb3.276bn. O aspecto positivo mais relevante foi a rentabilidade: o lucro bruto alcançou Rmb903m, 3% acima da estimativa do Goldman Sachs, e a margem bruta melhorou para 27.6%, ante 25.5% no 1Q26 e 25.9% no 2Q25. O Goldman Sachs atribui o resultado da margem bruta a aumentos de preços de produtos e à melhora da utilização. As despesas operacionais também foram melhores do que o previsto à medida que a receita cresceu, elevando o lucro operacional para Rmb426m, 67% acima do trimestre anterior e 53% acima do ano anterior. O lucro líquido foi Rmb390m, alta de 53% em relação ao ano anterior e de 18% em relação ao trimestre anterior. Ficou 18% acima da estimativa do Goldman Sachs de Rmb330m e 19% acima do consenso Bloomberg de Rmb329m. A margem líquida foi 11.9%, ante 11.5% no 1Q26 e 8.9% no 2Q25. O relatório caracteriza esses resultados como evidência de melhora de rentabilidade, impulsionada conjuntamente pela maior margem bruta e pela menor proporção de despesas operacionais. Para o 3Q26, o Goldman Sachs prevê receita de cerca de Rmb3.5bn, crescimento anual de 25%. Sua tese de crescimento baseia-se em três fatores interligados: o aumento dos embarques de servidores AI deve impulsionar o negócio de semicondutores de potência da CR Micro; a empresa está diversificando para módulos ópticos, fontes de alimentação para servidores AI e robótica; e a melhora da utilização de fundição e OSAT deve continuar expandindo as margens. A tabela de previsões mostra receita no 3Q26E de Rmb3.561bn, margem bruta de 29.2% e lucro líquido de Rmb390m, seguidos por receita no 4Q26E de Rmb3.647bn e margem bruta de 29.4%. Após os resultados trimestrais, o Goldman Sachs elevou em 2% sua previsão de lucro líquido para 2026E, para Rmb1.506bn, ante Rmb1.484bn. A alteração reflete uma elevação de 0.1 ponto percentual na previsão de margem bruta para 2026E, para 28.1%, e uma redução de 0.3 ponto percentual nos pressupostos de margem operacional por meio de menor intensidade de despesas operacionais. As previsões de receita permanecem praticamente inalteradas em Rmb13.337bn para 2026E, Rmb16.390bn para 2027E e Rmb19.153bn para 2028E. A instituição deixa as estimativas de lucro para 2027E e 2028E amplamente inalteradas, com lucro líquido projetado de Rmb2.012bn e Rmb2.739bn, respectivamente. A avaliação permanece inalterada apesar da modesta revisão positiva do lucro para 2026E. O Goldman Sachs aplica um P/E alvo futuro de 37.4x ao EPS de 2028E para chegar a seu preço-alvo de 12 meses de Rmb77.02. O múltiplo é baseado na relação entre o P/E de negociação do setor e o crescimento futuro do lucro líquido, utilizando fornecedores globais de semicondutores de potência e empresas chinesas de semicondutores AI, incluindo design de IC, fundição e OSAT, como pares. A instituição observa que o múltiplo-alvo permanece dentro da faixa histórica de negociação da CR Micro. Portanto, o Goldman Sachs mantém Neutral em relação ao seu universo de cobertura.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara receita, margens e lucros do 2Q26 com suas próprias estimativas e com o consenso Bloomberg. Em seguida, relaciona o resultado acima do esperado a preços, utilização e eficiência operacional, atualiza os pressupostos de lucros futuros e avalia os vetores de crescimento em energia para servidores AI, módulos ópticos, fontes de alimentação e robótica. O preço-alvo é obtido pela aplicação de um múltiplo P/E futuro baseado em pares ao EPS de 2028E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro

  O Goldman Sachs avalia a CR Micro usando 37.4x EPS de 2028E. O múltiplo-alvo é informado pela relação observada entre múltiplos P/E de negociação dos pares e crescimento futuro do lucro líquido.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de margem por preços, utilização e alavancagem operacional

  O relatório explica a melhora da rentabilidade por maiores preços de produtos, melhor utilização de fundição e OSAT e menor proporção de despesas operacionais à medida que a receita cresce.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CR Micro (688396.SH)

  Empresa principal coberta; espera-se que se beneficie da demanda por energia para servidores AI, da diversificação dos mercados finais e da melhora da utilização de fundição e OSAT.

  Pontos fortes

  Expansão da margem bruta no 2Q26, eficiência operacional melhor do que o esperado e crescimento de receita projetado.

  Comparação

  O grupo de pares de avaliação inclui fornecedores globais de semicondutores de potência e empresas chinesas de semicondutores AI que abrangem design de IC, fundição e OSAT.

  Riscos

  A demanda por infraestrutura AI, as taxas de rendimento e a concorrência de mercado podem divergir dos pressupostos do Goldman Sachs.

Dados principais

• Receita do 2Q26Rmb3.271bnAlta de 14% em relação ao trimestre anterior e de 14% em relação ao ano anterior; em linha com as estimativas do Goldman Sachs e o consenso Bloomberg.
• Margem bruta do 2Q2627.6%Subiu de 25.5% no 1Q26 e 25.9% no 2Q25.
• Lucro líquido do 2Q26Rmb390mAlta de 53% em relação ao ano anterior e de 18% em relação ao trimestre anterior; 18% acima das estimativas do Goldman Sachs e 19% acima do consenso Bloomberg.
• Receita do 3Q26ERmb3.5bnO Goldman Sachs espera crescimento anual de 25%.
• Lucro líquido de 2026ERmb1.506bnElevado em 2% de Rmb1.484bn após os resultados do 2Q26.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb77.02Inalterado; baseado em 37.4x 2028E P/E.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a melhora de utilização e preços pode elevar a rentabilidade da CR Micro, enquanto a diversificação para energia de servidores AI, módulos ópticos, fontes de alimentação e robótica amplia seus vetores de crescimento. No entanto, o Goldman Sachs mantém Neutral porque sua estrutura de avaliação e seu preço-alvo permanecem inalterados.

Riscos

• A demanda final por infraestrutura AI pode ser mais forte ou mais fraca do que o esperado.
• As taxas de rendimento podem ser maiores ou menores do que o esperado.
• A concorrência de mercado pode ser mais forte ou mais moderada do que o esperado.

Pontos a observar

• A aceleração dos embarques de servidores AI e a demanda resultante pelos produtos de semicondutores de potência da CR Micro.
• O progresso nos mercados finais de módulos ópticos, fontes de alimentação para servidores AI e robótica.
• As tendências de utilização de fundição e OSAT e seus efeitos sobre a margem bruta.
• Preços de produtos, taxas de rendimento e proporção de despesas operacionais à medida que a receita cresce.