Zhejiang Supcon Technology Co. (688777) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados examina os resultados do 2Q26 da Zhejiang Supcon Technology e as perspectivas de seu negócio central de automação de processos e de sua iniciativa de IA industrial. O Goldman Sachs argumenta que capex químico doméstico fraco, pressão de custos e uma aceleração de receita de IA mais lenta que o esperado justificam os cortes de lucro e a manutenção de Sell.

Visões principais

A Supcon divulgou os resultados do 2Q26 após o fechamento do mercado em 28 de agosto, abaixo das estimativas do Goldman Sachs em toda a demonstração de resultados. As vendas foram Rmb2,129mn, o lucro bruto Rmb684mn, o lucro operacional Rmb2mn e o lucro líquido Rmb80mn, com variações anuais de -4%, -8%, -99% e -66%, respectivamente. Os números ficaram 5%, 8%, 99% e 62% abaixo das estimativas. As margens implícitas bruta, operacional e líquida foram 32%, 0% e 4%, com quedas anuais de 1 ponto percentual, 7 pontos percentuais e 7 pontos percentuais, e também abaixo das projeções. O relatório atribui o resultado abaixo do esperado sobretudo à fraqueza persistente do capex no mercado químico doméstico. Excluindo a IA industrial, as vendas dos demais negócios caíram 12% em relação ao ano anterior no 1H26, enquanto o investimento em ativos fixos da indústria química doméstica caiu 6.5%. As vendas de sistemas de controle de automação recuaram 11% ano a ano, embora a administração acredite que a empresa continuou ganhando participação no mercado DCS. Segundo a NBS, o investimento em ativos fixos da indústria química piorou para -7.4% em 2026 de janeiro a julho. A administração afirmou que o crescimento de novos pedidos tornou-se positivo no acumulado do ano; o Goldman Sachs espera crescimento de 26% nas vendas do segmento no 2H26E sobre uma base muito baixa, mas vê o ciclo de investimento limitando o crescimento próximo dos negócios tradicionais. A IA industrial continua sendo o potencial motor de crescimento, mas sua contribuição atual não compensa a fraqueza tradicional. As vendas de IA industrial cresceram 230% ano a ano para Rmb385mn no 1H26, mas cresceram apenas 9% trimestre a trimestre no 2Q26 e a contribuição para as vendas totais caiu de 12% no 1Q26 para 9%. A Supcon está migrando para um modelo de assinatura, que o relatório afirma canibalizar vendas pontuais de produtos. A administração citou processos internos de decisão longos, motivação da força de vendas e eficiência de implementação nos clientes como desafios, e está reorganizando vendas e marketing e ampliando a educação dos clientes. A administração mantém a meta de vendas de IA industrial de Rmb800mn-Rmb1,000mn em 2026, impulsionada pela expansão da adoção do modelo TPT em cloro-álcali e petroquímica, ante a previsão de Rmb805mn do Goldman Sachs. A instituição acompanhará se e quando a iniciativa será suficiente para compensar a fraqueza dos negócios tradicionais. A rentabilidade e a conversão de caixa também pioraram. A margem bruta consolidada caiu 1 ponto percentual no 2Q26, principalmente pelo declínio de 21 pontos percentuais na margem bruta do software industrial. As despesas operacionais subiram 24% ano a ano apesar da queda de 4% nas vendas, elevando a relação SG&A sobre vendas em 7 pontos percentuais. Os dias de recebíveis, incluindo contas a receber, notas a receber e ativos contratuais, aumentaram para 288 em base anualizada no 1H26, contra 255/244 dias no 1H25/2H25. A saída operacional de caixa aumentou para Rmb715mn, de Rmb559mn no ano anterior, e o relatório destaca riscos de impairment de crédito e conversão de caixa. O Goldman Sachs reduziu em média 11% suas previsões de lucro líquido para 2026E-30E, refletindo o resultado e a fraqueza prolongada do capex químico. Agora projeta receita de Rmb8,271.7mn e EPS de Rmb0.57 para 2026E, ante Rmb8,734.4mn e Rmb0.87 anteriormente; prevê EPS de Rmb1.23 em 2027E e Rmb1.52 em 2028E. O preço-alvo de 12 meses caiu de Rmb44.50 para Rmb42.30, baseado em 28x 2030E P/E descontado para 2027E com custo de capital de 10.5%. O Goldman Sachs reconhece a posição de liderança da Supcon em automação de processos na China, incluindo participação de 45% no mercado DCS em 2025, mas considera a avaliação esticada frente ao crescimento de EPS de longo prazo e mantém Sell.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara os resultados e as margens do 2Q26 com o ano anterior e suas próprias estimativas, ligando a diferença ao capex químico, à adoção de IA industrial e aos custos operacionais. Em seguida, avalia tendências por segmento, indicadores de capital de giro e comentários da administração antes de revisar previsões plurianuais e derivar o preço-alvo por um múltiplo P/E forward.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E 2030E descontado para 2027E

  O preço-alvo é definido aplicando um múltiplo de 28x aos lucros projetados para 2030 e descontando-o para 2027E com custo de capital de 10.5%.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Ciclo de capex do mercado final químico

  O relatório usa o investimento em ativos fixos da indústria química como indicador de demanda pelos sistemas de automação da Supcon e explica a fraqueza das vendas pela redução do capex dos clientes.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de crescimento de vendas, variação de margens e despesas sobre vendas

  A análise separa as tendências de receita da deterioração da margem bruta e do aumento das despesas operacionais para explicar o grande desvio no lucro operacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhejiang Supcon Technology Co. (688777.SH)

  Empresa principal coberta; sua exposição à automação e a lenta expansão da IA industrial sustentam a visão Sell mantida.

  Pontos fortes

  Fornecedor líder chinês de automação de processos, com 45% de participação no mercado DCS em 2025; a administração informa crescimento positivo de novos pedidos no acumulado do ano; a IA industrial tem potencial de alto crescimento anual.

  Pontos fracos

  55% das vendas totais de 2025 vieram dos setores petroquímico e químico; há queda nas vendas de automação, pressão sobre a margem de software e aumento das despesas operacionais.

  Comparação

  Compete globalmente com Emerson, Honeywell e Yokogawa, e domesticamente com Hollysys.

  Riscos

  Riscos de impairment de crédito e conversão de caixa; capex químico fraco e implementação lenta de IA industrial.

Dados principais

• Receita do 2Q26Rmb2,129mn-4% ano a ano; 5% abaixo das estimativas do Goldman Sachs
• Lucro líquido do 2Q26Rmb80mn-66% ano a ano; 62% abaixo das estimativas do Goldman Sachs
• Lucro operacional do 2Q26Rmb2mn-99% ano a ano; 99% abaixo das estimativas do Goldman Sachs
• Vendas de IA industrialRmb385mn in 1H26+230% ano a ano; crescimento trimestral de +9% no 2Q26 e contribuição caiu de 12% no 1Q26 para 9%
• Vendas de sistemas de controle de automação-11% year-on-yearAfetadas pela fraqueza do capex químico
• Crescimento do FAI da indústria química chinesa-7.4% in 1-7M26Contra -6.5% em 2026 de janeiro a junho, segundo a NBS
• Dias de recebíveis288 days in 1H26 annualizedContra 255 dias no 1H25 e 244 dias no 2H25
• Saída operacional de caixa-Rmb715mn in 1H26Contra -Rmb559mn no 1H25
• Revisão de lucros2026E-30E net income cut by 11% on averageReflete o resultado abaixo do esperado e a fraqueza prolongada do capex químico
• EPS 2026ERmb0.57A previsão anterior era Rmb0.87
• Preço-alvoRmb42.30Reduzido de Rmb44.50; baseado em 28x 2030E P/E descontado para 2027E

Impacto e implicações

O relatório considera que a posição de mercado e a oportunidade em IA industrial da Supcon não bastam para compensar um ciclo fraco de investimento químico nos próximos anos. A velocidade de adoção da IA, a recuperação da demanda por automação, as margens e a conversão do capital de giro determinarão se a empresa recuperará o impulso de lucros.

Riscos

• O Goldman Sachs identifica maior contribuição de novas iniciativas como risco de alta.
• Um ciclo de investimento químico mais forte que o esperado poderia melhorar a demanda.
• Uma expansão internacional mais rápida poderia apoiar os resultados.
• Ganhos mais rápidos de participação no mercado DCS doméstico poderiam melhorar o desempenho.
• O relatório também destaca riscos de impairment de crédito e conversão de caixa diante do aumento dos dias de recebíveis e da saída operacional de caixa.

Pontos a observar

• Se a IA industrial pode crescer o suficiente para compensar a fraqueza dos negócios tradicionais da Supcon.
• O progresso rumo à meta de vendas de IA industrial de Rmb800mn-Rmb1,000mn em 2026 e a adoção do modelo TPT em cloro-álcali e petroquímica.
• A recuperação do capex químico doméstico e dos pedidos de sistemas de controle de automação.
• A reorganização de vendas e marketing, a educação dos clientes e a eficiência de implementação para IA industrial por assinatura.
• Dias de recebíveis, impairment de crédito e conversão operacional de caixa.
• O impulso da expansão internacional, das soluções de robótica e dos ganhos de participação no DCS doméstico.